從現金到殖利率曲線：在降息之際重新思考資產配置
畫面上文字：施百麗（Kimberley Stafford）PIMCO全球產品策略團隊主管
施百麗（Kimberley Stafford）：大家好，我是 Kim Stafford。今天我們再次邀請 PIMCO 集團首席投資長Dan Ivascyn，為大家帶來 PIMCO投資委員會的最新觀點。Dan，謝謝你今天的參與。
艾達信（Dan Ivascyn）：謝謝，Kim。
施百麗：關稅與政策動態全面影響通膨、經濟成長與資產估值。我們如何分析並將這些因素納入我們的基期與風險情境？又是如何將這些轉化為對客戶投資組合的影響？
畫面上文字：艾達信（Dan Ivascyn） PIMCO集團首席投資長
艾達信：我認為第一步就是要理解當前存在大量不確定性。經濟情勢仍充滿不確定性；通膨也仍高於各國央行目標，這種情況已持續數年；政策方面也極難預測，無論是政策內容本身還是其執行方式。
因此，我們現在除了花更多時間在傳統經濟與金融市場分析，也進行了情境分析與政策路徑假設的探討。關稅是其中一項因素，此外還包括稅收刺激、聯準會政策，以及美國以外的政策，這些都是我們關注的重點。
話雖如此，我認為在固定收益的投資機會中，仍應記得殖利率或收益是整體報酬的重要來源。
畫面上文字：全球起始殖利率目前具吸引力
經歷幾年的疲弱表現後，目前全球起始殖利率水準相當具吸引力。當然，市場會有雜訊、走勢會有起伏，但這也創造了相對於被動投資的超額報酬機會。長期而言，投資人應能透過高品質投資機會獲得具吸引力的報酬。
畫面上文字：高品質固定收益資產在多年期內可望帶來 5%-7% 年報酬率
目前的潛在殖利率可達 5%、6%、甚至 6.5% 到 7%。從過去 12 個月的報酬來看，早已達到這樣的水準。
施百麗：殖利率非常具吸引力，固定收益今年表現良好且動能強勁。展望後市，市場預期聯準會可能在 9 月降息。市場會如何反應？投資人又該如何準備與調整投資組合？
艾達信：我們確實認為聯準會會在 9 月降息。在那之前還陸續會有經濟數據出爐。
我們的基期情境是，聯準會更加關注疲弱的就業市場，並願意忽略短期內因關稅推升物價所帶來的輕微至中度通膨上升。我們認為在 9 月降息後，還可能再降息一到兩次，以因應經濟成長疲軟。
聯準會決策也可能受到政府的態度、新人事任命與新任主席的影響，這可能會大幅改變決策框架，與市場熟悉的模式不同。
因此未來充滿不確定性。我們的基期情境是未來會有幾次降息，將現金利率拉低，進一步使殖利率曲線陡峭，特別是在短債部分。過去幾年，持有現金幾乎不需要付出太多成本，也不會損失太多收益。現在，短債殖利率曲線終於有機會變得更陡峭。
畫面上文字：債券可提供高於現金的殖利率
這將影響固定收益的表現與可產生的殖利率，取決投資於貨幣市場或現金型資產，甚至是延長存續期間以鎖定較高的利率。
施百麗：在這樣的背景下，你對投資人有什麼建議，該如何為即將到來的環境做好準備？
畫面上文字：固定收益投資機會
- 著眼長期投資
- 通膨降溫有利於固定收益
- 債券在絕對與相對股票的估值都具吸引力
- 全球多元分散可降低風險並提升報酬
艾達信：以下有幾點建議。
首先，要有足夠長期的投資視野。即使短期波動大，仍要堅持收益導向的投資，承擔部分利率風險，未來幾年仍可能帶來良好報酬。回顧過去 12 個月的報酬，確實如此。
再來是資產間的相關性。隨著通膨回落至接近央行目標，固定收益資產在整體投資組合中可能發揮更大作用。接著，是絕對意義上具吸引力的估值，固定收益不僅在絕對估值上具吸引力，相對於股票也同樣具吸引力。
最後是要思考全球投資機會。由於信貸利差緊縮，仍應聚焦於高品質市場領域。擴大全球投資範圍可降低投資組合的經濟敏感度，並可能獲得類似或高於信用資產的報酬；過去幾年投資人不得不依賴這些信用資產，因為高品質利率資產的殖利率過低，甚至在某些地區為負。
施百麗：隨著越來越多投資人考慮私募信貸，我們有哪些平衡潛在報酬與相關風險的觀點？我們如何看待公私募信貸的配置？流動性、透明度與信用風險又如何影響這個組合？
艾達信：這些市場高度相關。我認為與其單純討論公私募，更應從流動性與經濟敏感度來看投資。
有些私募市場領域幾乎沒有交易流動性，無法撤出。雖然市場上有流動性趨同的相關討論，但私募市場中許多資產仍需借款人同意才能出售。這類投資應該提供比流動性資產更高的利差補償。
但也有些私募資產具備相當的交易流動性，投資人可與發行人合作進行風險配置，而不需犧牲流動性。在這些情況下，對流動性補償的要求可能較低。因此，投資人應進行相同基準的比較。謹慎地比較，確實能發掘有意思的投資價值。
總體而言，股票估值偏高。大量資金湧入私募資產領域，許多市場參與者似乎更關注市占率，而非價值本身。因此，沿著流動性曲線向下移動所獲得的額外報酬平均而言不高，但在不同市場領域或特定投資中差異極大。
我們的目標是確保投資人獲得與流動性風險相符的報酬，而這需要對日益複雜的交易進行非常謹慎的盡職調查。
畫面上文字：謹慎看待對經濟敏感的市場領域
在經濟敏感度方面，我們謹慎看待經濟敏感度較高的市場，這與我們在公開發行投資組合中減少信用曝險的做法一致，例如優先擔保銀行貸款與非投資等級債；雖然非投資等級債的品質比以往要好。我們在私募市場中也持相同看法。
畫面上文字：偏好公私募策略中高品質領域，如資產擔保放貸
另一方面，資產抵押貸款等高品質領域，是我們在公開發行、混合型與私募策略中都大幅加碼的領域，我們認為這些仍具吸引力。
施百麗：好的，謝謝Dan。謝謝各位收看，我們下次見 。