政府債券在經濟衰退期間的表現
當衰退風險上升時，政府債券在多元分散投資組合中，往往因其明確的防禦特性而表現突出。在經濟下行期間，政府債券比風險性資產更有助保本，此外，在貨幣政策環境有利的情況下，它們亦具備提供正總回報的潛力。
信貸質素高與穩定收益的支持
從防禦性配置的角度來看，優質政府債券屬相對安全的資產。這類債券由具備高信貸評級的主權國家發行，而已開發市場政府發生違約的情況極為罕見。對於持有至到期的投資者而言，這類投資的信貸風險相對較低，因此政府債券長期以來一直是均衡投資組合中的核心配置。
另一項重要的防禦特性在於它們具有相對可預測的收益來源。政府債券支付固定票息（通常為半年一次），且在經濟衰退期間仍會持續發放。相較之下，股息往往在企業益利下降時同步縮減，而政府債券的票息則可提供穩定現金流，能夠維持投資組合的穩定性，並提升財務規劃的效率。
比企業債券更具韌性，跟股票的相關性更低
過去在經濟衰退期間，將股票轉而配置於企業債券而非政府債券，通常較難達到同樣的防禦效果。
- 優質投資級別企業債券的走勢通常與政府債券較為相近，但在經濟下行期間，各行業之間的信貸風險差異可能顯著擴大。對經濟衰退較敏感的行業更可能面臨信貸評級下調與加劇波動的風險，在信貸息差擴大時更為明顯。
- 風險較高的高收益債券 雖提供較高票息與較短年期，但其違約風險亦較高，因此往往抵銷其收益優勢。實務上，高收益債券在衰退期間的表現通常更接近風險性資產。
比較之下，政府債券歷來與風險性資產的相關度較低。因此，當經濟出現衰退初期跡象時，許多投資者會從股票轉向政府債券，以降低股市大跌對投資組合的影響。
當股市顯著下跌時，政府債券通常能提供正回報，並在衰退期間發揮更強的多元分散效益。
資料來源：品浩、彭博、NBER，截至 2025 年 9 月 30 日。過往表現並非未來業績的保證或可靠指標。
股票以標準普爾 500 指數作代表，美國國庫券則以 GFD 10年期政府債券總回報指數作代表。
股市下跌的定義為相較前一高點下跌超過12%。在1973年衰退期間共出現兩次股市下跌。美國國庫券回報以每月數據為代表，並以每次從最高點下跌至最低點的期間計算回報。我們以市場開始下跌後的第一個月月底作為參考起點。
抵銷投資組合其他部分的損失
除了避險特性外，政府債券在衰退期間亦具備提供資本增值的潛力，有助抵銷投資組合中較高風險資產所帶來的損失。
利率：在衰退期間，各國央行通常會透過減息來刺激經濟增長。此舉會推動政府債券孳息下降、價格上升，尤其是長期債券，因其存續期較長，對利率變動更為敏感。例如，在2008年全球金融危機期間，各主要經濟體快速且同步減息，令長期美國國庫券全年上漲約三分之一。這些回報有助於緩解股票與信貸市場的暴跌對投資組合的衝擊。
量化寬鬆：各國央行亦可能採取非常規政策工具以減輕衰退影響，其中最具代表性的是量化寬鬆（QE），即透過大規模購買政府債券來減低市場流動性。透過壓低孳息，量化寬鬆有助支持債券投資的總回報，同時降低政府融資成本，為進一步經濟刺激創造空間。
在適當運用下，量化寬鬆能穩定孳息並維持市場流動性；然而，若長期或大規模實施，則可能提高政府債券與風險資產之間的相關性，進而削弱其傳統的防禦特性。
流動性優勢
政府債券市場是全球最深且最具流動性的市場之一，使投資者能以高效率且具規模的方式進行交易。由於市場深度與活躍度高，債券價格得以迅速調整，有助於減低整體波動性。
高流動性在衰退過後亦有助支持整體經濟。隨著市場環境改善，投資者可迅速將資金由政府債券重新配置至風險性資產。對於較為主動或機會型投資者而言，政府債券亦可作為靈活的資金儲備，以因應市場錯位帶來的投資機會。
總結
政府債券在衰退期間仍是多元分散投資組合的重要組成，因其兼備穩健的主權信貸、來自契約性票息的穩定收益，以及在減息時締造資本增值的潛力。它不僅能在經濟下行期間為投資組合提供緩衝，也有助投資者在隨後的復甦階段靈活調整資產配置。
