證券化信貸資產在投資組合中的角色
證券化信貸資產在固定收益投資組合中扮演著獨特角色，可提供傳統政府債券或公司債券未必具備的多元回報與收益來源。
透過投資於消費、住宅及商業貸款等資產池，證券化資產讓投資者得以透過在公開市場交易的證券，參與廣泛的實體經濟融資活動。證券化產品受到投資者青睞的原因，主要包括：
- 多元分散：證券化產品通常以大型且高度分散的貸款資產池作為擔保，使投資風險分散至數以千計的借款人。隨著發展，特別是全球金融危機後，監管措施及結構改革，進一步強化了審批準則，並提升了許多領域的整體信貸質素。
- 低相關性：證券化信貸資產歷來與傳統固定收益資產及其他資產類別的相關性相對較低，主要因其回報表現受不同風險因子驅動，且具有獨特的產品結構與攤還型現金流特性。這種差異化特性有助於降低投資組合整體波動性，尤其是在市場受壓期間。
- 收益創造能力：由於證券化資產多採取攤還型結構，本金與利息會分期償還，而非於到期日時一次償還。此特性對重視現金流收益、尋求穩定且可預測收入來源的投資者（例如退休人士）具有吸引力。
- 優質資產配置：相較於投資單一企業債券，證券化資產有助於降低個別發行人特有違約風險的影響。這是因為其現金流由大量經過嚴格審核的貸款資產池所支持，且底層貸款通常具備實體資產作為抵押。
- 客製化能力：證券化產品可依據投資者的不同需求進行設計，包括現金流型態、結構特性及信貸增強程度等。
證券化產品的相關風險
與所有投資工具相同，證券化信貸資產亦具有特定風險，而風險程度會因產品架構、層級設計及抵押資產類型而有所不同。其中包括：
- 信貸風險指底層借款人未能履行還款義務的風險。損失通常會先由低層吸收，只有在違約事件持續累積的情況下，才會逐步向上影響較高層的投資者。因此，次優先層級所承擔的信貸風險通常高於優先層級。此外，以較低質素抵押資產作為基礎的證券化產品，通常更容易受到信貸惡化的影響。
- 利率風險指固定收益證券價格對利率變動的敏感程度。許多證券化產品採用浮動利息設計，其票面利息會隨市場利率調整，有助於降低存續期風險，並使其價格波動低於定息債券。
- 提前償還風險指借款人較預期提前清償貸款的風險。例如，當利率下降時，房貸借款人通常更傾向進行房貸再融資，將原本較高利率的房貸轉換為較低利率的新貸款。在此情況下，投資者將提前收回本金，並可能需要在較低收益率的市場環境中重新投資，而此現象通常被稱為負凸性（Negative Convexity）。
- 流動性風險指投資者可能無法迅速或有效率地出售資產的風險。整體而言，證券化市場的流動性通常低於政府債券或企業債券市場，因此可能出現較大的買賣價差及較高的交易成本。主要例外為機構按揭抵押證券（Agency MBS）市場，其通常具備較佳的市場流動性。
證券化信貸資產在不同市場環境下的表現
不同證券化資產類別的表現，可能因抵押資產類型、交易結構及整體經濟環境而出現顯著差異。下表重點說明不同類型證券化信貸資產的回報來源，以及通常在市場週期中甚麼情境下出現風險。
證券化信貸資產在市場週期中的表現
資料來源：品浩。僅供說明用途。
按揭抵押證券 (MBS)
機構按揭抵押證券（Agency MBS）通常以 30 年期定息按揭為基礎，因此對利息週期特別敏感。息口下降通常會提高再融資活動及提前償還風險，而息口上升則往往使提前償還速度放緩。
非機構按揭抵押證券（Non-agency MBS）的表現則主要受到住宅市場狀況影響。在房市下行期間，次級及信貸質素較低的分層最容易受到損失衝擊，而優先層級通常展現較佳韌性。在房市相對穩定的環境下，優先債通常提供較低但較具可預測性的回報。
商業按揭抵押證券(CMBS)
商業按揭抵押證券（CMBS）的表現主要受到商用房產週期影響。經濟放緩可能導空置率上升及現金流轉弱，而相關衝擊通常會先反映於次級債券。除非出現嚴重且持續性的市場失衡，優先債通常能獲得較充分的保護。此外，由於多數 CMBS 設有提前清償罰則，因此其提前償還風險通常低於住宅房貸抵押證券（RMBS）。
資產抵押證券(ABS)
資產抵押證券（ABS）的表現與消費信貸週期密切相關。在經濟衰退期間，失業率上升及家庭財務壓力增加，可能導致違約率提高；反之，在經濟環境穩定時，ABS 通常可維持穩定的現金流及較低違約率。
貸款抵押證券（CLOs）
CLO 的表現主要受到企業信貸環境影響。當市場面臨信貸壓力時，企業貸款違約率可能上升，而損失通常由權益層（Equity Tranche）及夾層（Mezzanine Tranche）優先吸收。由於底層貸款多採浮息設計，因此利率風險通常較為有限，使信貸質素成為影響 CLO 表現的主要風險因素。
證券化信貸資產作為投資組合配置工具
證券化信貸資產可在投資組合中發揮策略性作用，提供多元化的收益來源，以及有別於傳統固定收益資產的風險，進而提升投資組合的配置效益。
透過深入了解證券化資產的風險、結構特性、抵押品質素及市場驅動因素，投資者可更有效地運用這類資產打造更具韌性的投資組合，並在不斷演變的市場環境中更有信心地進行投資決策。
