進入2026年，亞太地區面臨政策分歧、全球貿易版圖重整與近期美國政策調整的後續影響。在PIMCO最新發布的週期市場展望報告《機會疊加》中，我們指出，中國、日本與美國的財政寬鬆有助於穩定區域成長，而通膨大致維持在可控範圍。
中國目標將經濟成長維持在4%–5%區間；儘管出口仍具韌性，但面對持續的物價下行壓力與疲弱的內需，該目標需要政策的長期支持。而日本在財政刺激與政策逐步正常化的帶動下，預期將呈現溫和成長。澳洲民間需求回升，使其成長穩健朝趨勢線靠攏，但政策立場仍偏向緊縮，且通膨近期再度高於目標。
韓國、台灣與新加坡等小型開放經濟體，持續受惠於AI人工智慧帶動的投資週期，與具韌性的電子產品出口。儘管各國表現愈加分歧，但受關稅的影響相對較小。
相較之下，印尼、印度與菲律賓等以內需為主的市場，信用成長已放緩，反映出加強公共投資與執行結構性改革的必要性。
在此背景下，投資人需要謹慎選擇。隨著政策路徑分歧，應專注於相對價值機會，並密切關注利率、貨幣和信用動態。
關鍵市場概覽
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國家 |
機會 |
審慎以對 |
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中國 |
加碼存續期間、政策支持、出口具韌性 |
通縮壓力、房地產市場疲弱、區域外溢效果有限 |
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日本 |
偏好長天期日本公債 |
財政不確定性 |
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澳洲 |
適度加碼存續期間、民間需求改善、高品質信用利差 |
通膨風險、家庭財務預算壓力 |
中國：政策支持與持續通縮
在經歷了2025年的穩健成長，出口多元化和AI人工智慧驅動的產業升級動能減弱，中國經濟成長率預計將放緩至 4% 左右。
中國的製造業規模與成本優勢仍相當可觀，而「第十五個五年規劃」（2026–2030）更強調生產力提升、科技發展與戰略性基礎設施。這些優先事項將有助於中國繼續擴大其全球出口占比，並進一步在價值鏈上攀升。
而，該國內需復甦的跡象並不明顯：隨著去年「以舊換新」計畫的效應消退，零售動能走弱；然同時，基礎建設活動放緩，加上房地產業務的持續重組，使得投資受限。房地產仍是拖累市場信心的主要因素，也是導致預防性儲蓄居高不下的主要原因。
通膨可望維持低位；隨著政府透過「反內卷」政策抑制過度的價格競爭與產能過剩，有助於部分地緩解失衡。
隨著當局加強對消費、社會福利、戰略性基礎建設與房地產的支持，財政赤字可能擴大。中國人民銀行可能透過降息、提供充足流動性與其他特殊工具來延續寬鬆貨幣政策。
儘管中美間的貿易摩擦猶存，中國的出口能力與成本優勢仍可望支撐其全球市占，儘管對其他區域的正面外溢效果將比以往週期更為有限。
受關稅衝擊及來自中國競爭加劇的影響，亞洲其他地區的出口動能恐自去年的高位回落。與半導體周期連動性較低的經濟體，可能面臨更大的經常帳壓力；開放程度較高的經濟體，則持續受益於科技相關產品的強勁需求。
中國較低的外銷價格有助抑制亞洲地區的通膨，但也可能拖累多數市場的貿易平衡以及企業獲利。中國在消費再平衡方面的緩慢進展，以及其專注於國內科技發展，將持續影響區域動態。
投資機會
在通膨維持低檔與貨幣寬鬆延續的環境下，中國債市短期前景仍佳，尤其是長天期政府公債。
經常帳維持強勢與資金回流，可望支撐人民幣相對美元與其他主要貿易夥伴貨幣的溫和升值；中國人民銀行預期將控制升值節奏以維持整體市場穩定。儘管人民幣走升有助於提升消費者購買力，但不太可能顯著刺激消費成長。同時，其副作用可能包含擠壓企業獲利空間以及加劇就業面的挑戰。
若刺激內需措施見效，信用與股票的行情可望延續；反之，房地產市場的再度下行與關稅壓力將拖累風險性資產。
日本：估值在漸進正常化的過程中有所改善
日本10 年期公債殖利率近期升至 2% 以上，為近三十年未見的高點，使其估值更貼近日本不斷演變的總體經濟基本面。基礎通膨目前似乎穩定在 1.5%–2% 區間，與我們的中期展望大致相同。
展望 2026 年，在「成長略高於趨勢、核心通膨略低於 2%」的基準情境下，日本10 年期公債殖利率預期將維持於當前區間附近。日本央行預計將延續漸進正常化過程，未來 12 個月政策利率可能上調 25–50 個基點，邁向 1%–1.25%。
若干風險可能使殖利率超出預期區間。較弱的日圓或通膨意外加速，都可能促使更快或更大幅度的政策利率調升。同時，高市早苗政府更具擴張性的財政立場也帶來額外不確定性，儘管我們預期金融市場的壓力最終將限制政策過度擴張的空間。相反地，全球成長受衝擊或AI相關類股修正，則可能壓低殖利率。
投資機會
日本當前的殖利率水準在經歷長期低利環境後，開始呈現具吸引力的投資機會。透過謹慎篩選不同到期日、產業及個別債券部位，我們現在能建構在日圓計價下，具備超過3%總收益潛力的投資組合，同時維持與日本債券基準相近的存續期間風險與信用品質。即便通膨接近2%，此類投資組合對當地投資人而言應愈加具吸引力。
較高的殖利率也提供在降息時的潛在資本利得，並能在經濟衝擊、股市波動或日圓大幅升值的情境下作為避險工具。
目前的匯率避險成本條件有利於全球投資人，使日本債券相較於全球同更具吸引力，並可額外提升收益。
我們仍看好長債（如日本30年期公債）。儘管財政風險疑慮持續存在，但陡峭的殖利率曲線結構，以及財務省在長債發債方面的限制誘因，都支持此配置。相較之下，中期區間在日圓走弱或通膨加速的情境下看來更為脆弱。
澳洲：成長具韌性但政策緊縮
澳洲經濟持續由「公共帶動」轉向「民間帶動」。通膨近期再度升至澳洲央行 2%–3% 目標區間之上，這引發了一個關鍵問題：現行政策框架是否足以支撐一波由消費驅動、高於趨勢的持續性復甦？我們認為可能性不高。
家戶利息與稅負的所得占比仍在歷史高點，顯示家庭財務環境仍緊縮（見圖1）。雖然不排除進一步小幅收緊財政政策的可能性，但我們認為 3.6%的現金利率已足夠緊縮，可望使通膨在 2026 年回到目標區間。
在政策緊縮之際，因民間活動難以完全抵消政府支出縮減，我們預期失業率將微幅上升。我們預期長期的中性現金利率約會在 3% 左右；待通膨穩定、成長回歸趨勢後，政策利率應將回落並穩定於該區間。
投資機會
澳洲固定收益在未來一年仍具吸引力。市場目前已反映 2026 年升息的可能性，且澳洲10 年期公債殖利率較美國10 年期公債高 50 個基點，有望提供具吸引力的殖利率、風險分散，以及資本利得潛力。
企業利差仍然偏緊，但 AA 等級的澳洲州政府債與 AAA 等級的住宅房貸抵押證券、資產抵押證券，目前位於歷史高檔，可作為可規模化且高品質的利差替代方案。
圖1：家庭利息與稅負占總收入比例接近歷史高位。
結論：謹慎選擇以應對市場分歧
邁入 2026 年，亞洲成長放緩、通膨受控，政策路徑愈加分歧。在此環境下，投資布局應強化跨國別與跨資產的高度選擇性配置。
- 利率：多數小型開放經濟體已接近其寬鬆循環尾聲。日本大概率將持續漸進正常化的過程，而中國則維持寬鬆走向。部分市場估值偏高，增加了市場修正的風險，更突顯在不同殖利率曲線，以及不同國家之間進行相對價值部位配置的重要性，透過此舉以掌握財政政策與供需動態。
- 匯率：人民幣溫和升值可望支撐開放型經濟的匯價；相對地，內需導向市場在成長與貿易轉弱下恐承壓。而波動加劇亦凸顯主動式管理之必要性。
- 信用：技術面仍具支撐力。銀行資本充足且科技板塊受惠於結構性投資。澳洲的高品質利差資產，以及日本的新發行債券提供具吸引力的殖利率，但維持價格紀律仍是關鍵。
聚焦於高品質利差與相對價值、並積極運用跨區域差異的投資人，更能在破裂時代下掌握投資機會。