別把資金閒置於桌上。投資的核心原則是把握每個機會，追求最大化收益，而非接受低於潛在報酬的結果。
採用被動式固定收益配置的投資人，長期以來都在錯失潛在報酬。
自從1970年代第一檔追蹤標普500指數的基金問世後，被動式投資日益普及。許多投資人基於「被動式投資成本較低」的普遍觀念，而選擇被動式固定收益配置（如指數型基金）。然而在固定收益領域，數據呈現截然不同的結果：主動式管理在扣除費用後無法擊敗市場的迷思，在債券市場明顯不成立。被動式固定收益投資人雖然付得更少，卻可能也賺得更少。
PIMCO於2017年發布的投資觀點中曾指出，多數主動式債券基金與ETF在扣除費用後，於各種時間段內表現皆優於同類型被動式基金的中位數。考量2017年以來市場經歷的種種變化，我們認為有必要重新檢視並量化這一論點是否依然成立。
觀察實際數據，並聚焦於可比較的指標：扣除費用後的報酬。我們橫跨20年的分析顯示，在所檢視的滾動10年期間中，主動式債券基金有64%的時間表現優於同類型被動式基金（見圖1）；這一比例遠高於主動式股票基金，其僅有43%的時間表現勝出。
圖1：主動式固定收益策略擁有長期超額報酬紀錄
資料來源：PIMCO與晨星，截至2025年9月30日。過往績效並非未來表現之保證或可靠指標。
「主動超額報酬」指的是主動式管理基金（費用後）與其中位數的同類型被動式基金（費用後）在10年期間的績效比較，並將平均超額報酬年化呈現。
績效未考慮最高初始銷售費用，若納入計算，結果將更低。分析期間為2005年9月30日至2025年9月30日，比較主動式債券基金與主動式股票基金的淨報酬，對照同類型被動式基金的中位數淨報酬，僅在兩者同時存在的10年滾動期間進行比較。同類型被動式基金包括在晨星分類中屬於「指數型基金」或「強化指數型基金」的共同基金與ETF。分析採用最早的基金級別淨報酬，若選擇不同級別，結果可能有所差異。不同基金類型（如ETF、開放式基金）及基金級別有不同費用與支出，可能影響績效；其投資目標、最低投資門檻與可享服務亦可能不同。
再次強調，這項分析橫跨二十年，範圍涵蓋金融危機、新冠疫情、10年期美國公債殖利率創新低、通膨飆升、殖利率世代性重置上行，以及空頭與多頭市場，無所不包。在如此多樣的市場環境中，主動式固定收益管理策略，平均表現優於被動式管理策略。
沒錯，主動式管理成本較高，截至2025年9月30日，於晨星資產規模最大的五個固定收益類別中，主動式管理平均貴了約35個基點。然而，當主動式管理所創造的Alpha（超額報酬）高於這個成本時，計算結果非常明確：扣除費用後，主動式固定收益投資策略能帶來更佳報酬。
市場低效率創造主動式投資機會
被動式固定收益投資表現不佳，部分原因在於債券市場的特殊結構，這些特性有利於主動式管理。例如，全球債券市場的投資人，近半數由各國央行、保險公司及商業銀行等投資機構組成，他們的操作目標與法規限制較為特殊。
這些投資機構多數追求Beta（廣泛市場曝險），而非Alpha。他們的主要任務，如貨幣管理、法規監管資本要求或管理帳面殖利率，往往導致持續性的市場低效率。例如，當被動式基金受限於定期指數再平衡規則時，市場價格會提前反映並產生變化，使得主動式基金經理人得以預判、布局並尋求獲利。
債券市場的複雜性使指數複製充滿挑戰。不同於股票，債券有到期日，導致指數成分與持倉必須持續汰舊換新。債券指數的權重亦傾向於債務存量最大的發行人，而非經濟價值最佳者。被動式基金經理人往往持有不到一半的指數成分，因而產生追蹤誤差。
新發行債券為吸引買盤，常以折價出售，主動式基金經裡人可掌握這類投資機會。透過辨識可重現的市場低效率，「結構性Alpha」是主動式管理實現超額報酬的關鍵投資工具。
結論：以主動式投資追求更佳成果
投資人目標各不相同。退休基金需要負債匹配與實質報酬；捐贈基金與主權基金追求分散風險；個人投資人則常尋求收益與對股市波動的分散效果。
被動式固定收益投資策略通常採取「一體適用」的方式，且平均而言歷史表現落後於同類型主動式投資策略。相較同類型被動式投資策略，主動式管理在歷史上往往提供更佳的費用後報酬、更大的彈性與更可客製化的解決方案。當前公開發行固定收益市場流動性充裕，主動式基金經理人可在產業、區域與存續期間中靈活調度——這是被動式基金難以達成的。
起始殖利率接近多年高點、且地緣政治波動帶來新投資機會，當前正是思考轉向的時機。別把資金閒置於桌上，讓你的固定收益配置為你更有效率地運作。