歐洲經濟的未來：動盪世界中的穩定基礎
歐洲經濟前景在結構性挑戰下略顯黯淡，但制度進步、政策協調優化與政治凝聚力強化，為投資人提供了穩定的背景。在利率穩定與信貸市場保持韌性，對尋求多元分散與可靠報酬的投資人而言，該地區在全球環境不確定性中仍提供了具吸引力的投資機會。
我們在近期發表的長期展望報告中指出，全球經濟分裂以及公共債務水準偏高，將導致高度的總體經濟波動，整體風險偏向下行。
歐洲也不例外。來自國內外的挑戰意味著歐洲總體經濟前景將持續低迷，經濟成長潛力將從疫情前的1%左右，在未來五年放緩至約0.5%。根據我們的分析，此放緩現象主要來自人口結構疲弱與生產力成長減緩。生產力疲弱反映出持續的挑戰，例如在全球科技競賽中落後、來自中國的激烈競爭，以及高於烏克蘭戰爭前的能源價格—這些都因全球貿易環境不利而加劇。
德國提高國防與基礎建設支出的財政政策轉向，其意義重大。然而，我們認為這種趨勢不會蔓延至其他地區，因為法國、義大利與西班牙等其他主要國家的債務可持續性受到限制，應該不會增加無資金支持的支出。德國以外的國家，其額外國防支出可能在很大程度上被其他支出項目削減所抵銷。整體而言，我們預期未來五年歐元區的財政立場大致保持中性。
有鑑於去全球化壓力與通膨預期略高，名目通膨不太可能回到疫情前的1%水準。然而，我們仍認為通膨將低於歐洲央行2%的目標。疲弱的經濟成長與通膨前景將持續鎖定均衡政策利率，我們的模型顯示，該利率可能在未來低於目前２％的名目水準。
區域韌性
儘管前景看似黯淡，但仍有一線曙光：我們預期貨幣聯盟在長期內將保持穩定。該地區近年來經歷了疫情與戰事的重大壓力，展現其強大的政治團結。這種韌性得益於實質性的制度進展，例如歐洲央行透過各種資產購買計畫與應對主權壓力的工具，確立其作為主權國家最後貸款人的角色；以及透過「下一代歐盟」計畫所資助的跨境財政轉移，改善了財政合作。儘管「下一代歐盟」計畫原為一次性措施，但它為未來經濟衰退提供了潛在的應對模式。
當前的政治格局也顯得較不具破壞性。儘管民粹主義仍在，極右政黨都已執政或支持度正在上升，但真正針對瓦解歐盟與貨幣聯盟的歐洲懷疑主義已逐漸消退。例如，義大利極右政府上台所引發的風險迅速消退，因為該國政府採取了溫和的經濟政策。歐元支持度目前處於歷史高點，且在全球政治對立加劇的背景下，可能會進一步強化該地區的政治團結。
儘管如此，風險仍然存在。我們密切關注法國，因其債務占GDP比重急劇上升、削減支出面臨挑戰，以及稅收占GDP比重已非常高。儘管如此，財政調整最終仍可能發生，我們認為這將會更像是法國獨有的風險溢酬問題，而非對整個地區的根本性威脅。
投資啟示：利率與外匯
我們預期歐洲成長前景受限且通膨環境低迷，意味著歐洲存續期資產的估值應保持穩定，德國公債可能成為投資組合中良好的風險分散工具。此外，全球投資人從美國轉向歐洲安全性資產的配置趨勢，將進一步支撐存續期間表現。
我們在PIMCO最新發布的《長期展望》報告中提到，歐洲亦存在利率曲線陡峭化的現象。短期與中期利率將受到低均衡政策利率支撐，而長債殖利率則可能因德國發行量增加而維持在較高水準。
貨幣聯盟的穩定性應使主權債券相對德國公債的利差保持穩定，投資人可透過購買歐元區的多元主權債券組合來獲取額外收益。核心與邊陲國家的界線也日益模糊，投資人應根據相對基本面而非傳統分類來選擇主權債券。
貨幣方面，我們不認為美元作為全球儲備貨幣的地位會受到挑戰。然而，全球資產多元分散配置可能為歐元帶來部分利多。
投資啟示：公司債
在高品質投資等級債方面，超過4兆歐元的歐洲市場提供了大量投資機會，可投資於歷經多個經濟週期考驗、且適應低成長環境的債券發行人。鑑於該地區GDP成長疲弱，許多高品質企業通常採取相對保守的資產負債表策略，提供充足的財務彈性以因應各種總體經濟情境。主動式管理是發掘此類精選投資機會的關鍵。
歐洲投資等級信用市場也受益於存續期間帶來的多元分散效果，存續期間平均約五年，正好落在我們認為風險調整後報酬最具吸引力的區段。在全球信用市場中，歐洲信用市場的利率敏感度較低，使其在近年的波動性較小，在殖利率曲線陡峭化的環境下具備優勢。
投資等級以外的部分，歐洲非投資等級債券市場的品質在過去15年間顯著提升，目前超過65%的市場為BB評級。在此期間，歐洲非投資等級債券的報酬與歐洲股市相當，但波動性明顯較低。隨著股市估值持續上升，債券有望在長期展望期間內超越股市表現，且波動性僅為股票的三分之一至二分之一。
最後，歐洲信用可能自然地受益於更多投資人尋求從美國信用市場分散配置，因這些投資人往往過度中於美國企業。
警語
過往績效並非未來表現之保證或可靠指標。
所有投資均有風險且可能造成損失。投資於債券市場須承受若干風險，包括市場風險、利率風險、發行機構風險、信用風險、通貨膨脹風險及流動性風險。大多數債券以及債券投資策略之價值會受到利率變動的影響。若屬存續期較長的債券或債券策略，其敏感度與波動性大多高於存續期較短的券種；當利率走升，債券價格通常會下跌，且低利率環境亦提高此風險。債券的交易參與量縮減，可能導致市場流動性降低，以及價格波動加劇。債券投資贖回時，其價值可能高於或低於原始購債成本。匯率可能會在短期內大幅波動，且可能降低投資組合之報酬。股票有可能因為實際或臆測之市場狀況、經濟變動或產業狀況而造成價值減損。投資於外幣計價及／或在海外註冊的證券可能因匯率波動而涉及較大風險，亦可能涉及經濟和政治風險，若投資於新興市場，相關風險可能更高。特定一檔證券或一整類證券的信用品質，並不足以確保整體投資組合的穩定或安全必然無虞。多元配置概不擔保絕無損失。
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存續期間為衡量債券價格對利率敏感度的方法，以年為單位。
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