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Peder Beck-Friis와 함께하는 공공 부채 차트

Peder Beck-Friis
PIMCO의 경제학자 Peder Beck-Friis가 증가하는 정부 부채와 이로 인한 미국 달러 및 장기 국채 수익률에 대한 영향을 차트로 보여줍니다.
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Charting Public Debt With Peder Beck-Friis

사상 최고치에 근접한 공공 부채 수준

역사적으로 G7 국가들의 공공 부채 수준은 변동해왔습니다. 제1차 세계대전, 대공황, 제2차 세계대전 등의 주요 위기 동안에는 급격히 증가했으며, 전후 경기 호황기에는 감소했습니다.

최근에는 글로벌 금융 위기와 코로나19 팬데믹으로 인해 부채 비율이 사상 최고치로 상승했습니다. 오늘날 G7 국가들의 정부 부채는 제2차 세계대전 종전 당시의 최고 수준에 근접해 있으며, 이는 공공 차입의 극적인 규모를 나타냅니다.

글로벌 금융 위기 이후 시기에 비해 고조된 금리는 높은 부채 수준을 관리하는 데 추가적인 부담을 줍니다.

G7 정부 부채(GDP 대비 %)

전체 페이지 그래프: 제목 – 사상 최고치에 근접한 공공 부채 수준; 부제– G7 정부 부채(GDP 대비 %) 화면 이미지: 1900년부터 2025년까지 G7 국가들의 정부 부채를 국내총생산 대비 비율로 나타낸 선형 그래프. 2025년 부채는 GDP의 약 130%로, 2020년경 차트상 약 140%의 고점 바로 아래 수준입니다. 차트는 G7 국가들의 부채가 1974년경 GDP의 약 36%로 저점을 기록한 이후의 상승 추세를 보여주고 있습니다. 1900년 G7 국가들의 부채는 GDP의 약 35% 수준이었으며, 1915년 직전까지 하락 추세를 보이며 차트상 최저치인 약 25%까지 내려갔습니다. 차트에는 역사적으로 중요한 사건들도 함께 표시되어 있습니다. 제1차 세계대전 중, 그리고 1920년대로 접어들면서 부채 수준이 급등하여, 20년대 초반에는 약 80%로 고점을 기록했습니다. 이후 1930년경에는 약 50%까지 떨어졌다가, 대공황 시기에는 다시 약 80% 수준으로 상승했습니다. 그 후 1940년경에는 약 58%까지 하락했습니다. 제2차 세계대전 동안 부채는 다시 급격히 상승하여 1945년에 약 135%에 이르렀으나 이후 1960년까지 빠르게 감소했고, 그 뒤에도 브레튼 우즈 통화 정책의 영향을 받는 시기를 거치며 꾸준히 하락하여 결국 1974년경 약 36%로 다음 저점을 기록했습니다. 20세기 마지막 분기의 부채 상승은 “대 완화기(Great Moderation)”로 일컬어집니다. 2000년대 후반 글로벌 금융 위기 동안 부채는 급격히 상승했으며, 2020년 팬데믹 시기에도 다시 급등했습니다.

출처: IMF 현대사 속 공공 재정, JST 매크로 역사 데이터베이스(GDP 가중), IMF WEO, 2025년 6월 기준 PIMCO 계산. 참고: 차트는 G7 국가들의 GDP 대비 부채 비율을 GDP 가중 방식으로 표시한 것입니다. 최종 데이터 시점은 2025년입니다.

현 정책 하에 지속 불가능한 미국의 부채 추세

특히, 미국 정부의 부채 추세는 10년 이상 지속적으로 증가해 왔습니다. 미국 의회예산국(CBO)의 전망에 따르면 부채 수준은 증가하고 있으며, 새로운 전망 때마다 그 경로가 더욱 가팔라지고 있습니다.

최신 전망에 따르면, 별도의 조치가 없을 경우 2050년까지 미국 부채는 GDP의 거의 200%에 달할 수 있습니다. 현행 정책이 유지될 경우, 미국 부채는 무한히 증가하는 경로를 따르게 됩니다.

미국 공공 보유 부채(GDP 대비 %)

전체 페이지 그래프: 제목 – 현행 정책 하에서 미국의 부채 추세는 지속 불가능합니다; 부제– 미국 공공 보유 부채(GDP 대비 %) 화면 이미지: 1900년부터 2050년까지 미국 공공 보유 부채를 국내총생산 대비 비율로 나타낸 선형 그래프. 2025년 부채는 약 100%로, 2020년 수준과 유사합니다. 2020년대에는 부채가 역사적으로 높은 수준에서 유지되며, 제2차 세계대전 종전 시점인 1945년 약 110%의 차트상 최고치 바로 아래 수준에 머물러 있습니다. 이후 부채는 하향 추세를 보이며 1975년에 약 25% 수준에 이릅니다. 그래프 오른쪽의 차트는 미국 의회예산국(CBO)의 서로 다른 시점별 예상 부채 수준 상승치에 대한 다양한 전망을 보여줍니다. 새로운 전망이 나올 때마다, 예측치는 점점 상향 조정되는 모습을 보여줍니다. 최신 전망에 따르면, 별도의 조치가 없을 경우 2050년까지 미국 부채는 GDP의 거의 200%에 달할 수 있습니다. 2000년, 공공 보유 부채가 GDP 대비 약 30%였을 당시 CBO는 2010년의 부채를 차트상 최저치(20세기의 첫 15년 동안 마지막으로 관찰) 근방의 약 5%로 전망했습니다. 2002년, 부채가 약 30%였을 당시 2015년의 부채는 약 15%로 전망되었습니다. 2006년, 부채가 약 35%였을 당시 10년 후의 부채는 약 30%로 전망되었습니다. 2010년, 부채가 GDP의 약 65%였을 당시, 2040년의 부채는 80%를 넘어설 것으로 전망되었습니다. 그 이후 전망치는 계속 상향 조정되었습니다. 2014년에 CBO는 2040년대 초반 부채가 약 120%에 이를 것으로 예상했으며, 2016년에는 전망치가 140%로 상향되었습니다.

출처: 2025년 3월 기준 의회예산국(CBO) 장기 재정 전망, 2017년 트럼프 감세 연장 반영; 2025년 6월 기준 PIMCO 계산. 참고: 차트는 서로 다른 시점의 의회예산국(CBO) 미국 부채 전망을 표시한 것입니다. 미국 공공 보유 부채는 총 정부 부채보다 적습니다.

실질적인 대체 수단의 부재 속에서 미국 달러의 지배적인 기축 통화 지위 유지는 확정적

지속 불가능한 부채 경로에도 불구하고, 미국 달러는 향후 5년간 지배적인 세계 기축 통화로서의 지위를 유지할 것이 거의 확실합니다.

세계 무역과 금융에서의 광범위한 사용과 실질적인 대체 수단의 부재가 이러한 지위를 뒷받침합니다. 예를 들어, 달러는 세계 외환 거래량의 약 88%를 차지합니다. 이는 국제 시장에서 달러의 중심적 역할을 반영하고, 재정 우려에도 불구하고 달러의 회복력을 강화합니다.

미국 달러의 세계 시장 점유율

전체 페이지 그래프: 제목 – 실질적인 대체 수단의 부재를 감안할 때, 미국 달러는 지배적인 기축 통화로 유지될 것이 거의 확실합니다; 부제– 미국 달러의 세계 시장 점유율 화면 이미지: 미국 달러가 다양한 세계 시장에서 차지하는 비중을 보여주는 가로 막대 그래프. 막대는 위에서 아래로 시장 점유율이 큰 순서대로 배열되어 있습니다. 맨 위, Y축에서 뻗어 있는 차트의 가장 긴 막대는 달러가 세계 외환 거래량의 약 88%를 차지함을 보여줍니다. 다음 막대는 세계 석유 시장을 나타내며, 이 시장에서 달러는 거래량의 약 75-80%를 차지합니다. 차트에서 세 번째 막대는 외환 보유액을 나타내며, 이 가운데 달러가 58%의 비중을 차지합니다. 미국 달러의 기타 시장 점유율은 다음과 같습니다: 무역 송장 54%, 국경 간 대출 51%, SWIFT 결제 49%, 국제 채무 증권 48%.

출처: 위에서 아래 순으로, 출처(최신 데이터는 괄호 안 표시)는 다음과 같습니다. BIS 3년 주기 중앙은행 조사(2022); PIMCO 추정치(2024); IMF 공식 외환보유액의 통화 구성(2024년 3분기); BIS "미국 달러의 국제적 역할 재검토”(2022); BIS 지역별 은행 통계(2024년 4분기); 국제은행간 금융통신협회(SWIFT) (2025년 3월); BIS 채무증권 통계(2024년 4분기)

이자 지급액 증가가 촉발하는 미국의 재정 건전화

또한, 미국의 부채가 반드시 통제되지 않은 상태로 남아 있지는 않을 것입니다.

부채 수준이 상승함에 따라 정부의 이자 지급액도 함께 늘어나며, 이러한 지급액의 연방 총지출 대비 비중은 급격히 증가했습니다. 역사적으로, 제2차 세계대전 이후와 1980년대 후반 및 1990년대에 그 사례를 확인할 수 있듯이 이는 종종 재정 건전화 노력으로 이어졌습니다.

현재 부채 전망치는 높지만, 이러한 역사적 사례들은 증가하는 이자 비용이 결국 정책 입안자들로 하여금 부채 흐름을 안정시키기 위해 재정 정책을 긴축하도록 유도할 수 있음을 시사합니다.

미국 정부 이자 지급액(총지출 대비 %)

전체 페이지 그래프: 제목 – 늘어나는 이자 지급액은 결국 미국의 재정 건전화를 촉발할 수 있습니다; 부제– 미국 정부 이자 지급액(총지출 대비 %) 화면 이미지: 1940년부터 2040년까지 미국 정부의 이자 지급액이 총지출에서 차지하는 비율을 나타낸 선형 그래프. 역사적으로, 12%에서 16%의 높은 수준 이후에는 급격한 하락이 이어졌는데, 이는 제2차 세계대전 이후와 1980년대 후반과 1990년대 시기 이후의 사례에서도 볼 수 있습니다. 2020년대 초반에는 이 비율이 약 12-14% 사이였으며, 2025년에는 14%를 넘어섭니다. 차트에는 보라색 점선으로 의회예산국의 전망치도 표시되어 있습니다. 2020년대 초반부터, 이 점선은 2022년 약 13%에서 2035년 약 17%까지 상승하는 추세를 보여줍니다. 1940년대 초반, 이 지표는 차트상 최저치인 약 2%였습니다. 1940년대 후반에 이는 약 15%까지 상승한 후 급격히 하락하여, 1950년대부터 1970년대 후반까지는 약 7-8% 수준에서 유지되었고, 이후 1980년대 중반부터 1990년대 후반에는 약 13-16% 범위로 다시 상승했습니다. 그 후 2020년대 초반까지 약 4-10% 범주로 하락했습니다.

출처: 미국 재무부, 2025년 3월 의회예산국(CBO) 전망, 2025년 6월 기준 PIMCO 계산. 참고: 실제 데이터(분기별)는 2025년 1분기까지이며, 이후는 연간 전망치입니다.

기간 프리미엄 상승과 부채 증가 간의 (느슨한) 연관성

이러한 배경을 고려할 때, GDP 대비 부채 비율(연방준비제도 보유분 제외) 증가와 미국 10년 만기 국채 기간 프리미엄(즉, 장기 국채를 보유하는 대가로 투자자들이 요구하는 추가 수익률) 간에 희미하지만 관찰 가능한 관계가 있다는 점을 주목할 필요가 있습니다.

정부 부채가 증가함에 따라, 투자자들이 현금 및 단기 국채 대비 장기 국채 보유에 대한 더 많은 보상을 요구하게 되면서 기간 프리미엄이 상승하는 경향이 있습니다.

자산운용사에게 이러한 역학은 공공 부채 증가로 인해 채권 자산의 가격 책정에 영향을 미치는 수익률 곡선이 가팔라질 수 있음을 시사합니다.

미국 10년 만기 국채 기간 프리미엄 밸류에이션 대 부채

전체 페이지 그래프: 제목 – 기간 프리미엄 상승과 부채 증가 간의 (느슨한) 연관성; 부제– 미국 10년 만기 국채 기간 프리미엄 밸류에이션 대 부채 화면 이미지: 1965년부터 2025년까지 세 가지 지표를 나타낸 선형 그래프. 미국 10년 만기 국채 기간 프리미엄 밸류에이션은 파란색 실선으로 표시되어 있습니다. 보라색 실선은 전년 대비 연방준비제도 보유분을 제외한 GDP 대비 부채 변동률을 나타냅니다. 2008년경부터 시작하는 보라색 점선은 양적 완화 기간 동안 GDP 대비 부채 변동률을 나타냅니다. 파란색 선과 보라색 선은 기간 중 대체로 비슷하게 움직이며, 두 지표 간 희미하지만 관찰 가능한 관계가 있음을 보여줍니다. 예를 들어, 2025년 6월 기준으로, 왼쪽 세로축에 표시된 프리미엄 밸류에이션은 약 1%로, 2021년 약 -1%에서 상승했습니다. 같은 기간 동안, GDP 대비 부채 변동률은 -5%에서 5%로 상승했습니다. 전체 기간 동안, 프리미엄 밸류에이션은 1980년대 초반 3% 이상의 고점에서 1980년대 후반 -2%의 저점을 아우르고 있습니다. 오른쪽 세로축으로 표시된 전년 대비 GDP 대비 부채 변동률 오버레이는 2000년경 약 -5% 저점에서 2020년대 초반 약 8%의 고점을 아우르고 있습니다. 양적 완화 기간을 강조하는 진홍색 점선은 오른쪽 축을 기준으로 하며, 2008년 약 13%, 2020년 약 12%로 고점을 기록합니다.

출처: 2025년 6월 기준 PIMCO 계산. 참고: 미국 10년 만기 국채 기간 프리미엄 밸류에이션은 10년 만기 미국 국채 수익률과 해당 채권의 공정가치 간 차이를 나타냅니다. 10년 만기 국채의 공정가치는 기대 인플레이션 [Bloomberg 조사, 연준 목표치로 수렴] + 기대 실질 금리 [테일러 규칙, 시간이 지남에 따라 1% r*로 수렴] + 공정 기간 프리미엄 [채권-주식 공분산이 높을수록 증가]로 산출됩니다.

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저자

Peder Beck-Friis
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