통화정책, 인플레이션과의 신중한 균형 유지
연준의 이중 목표(물가 안정과 최대 고용)에 대한 리스크 균형이 중앙은행으로 하여금 9월의 정책금리 인하를 촉발했으며, 이는 경제와 고용을 강화하기 위한 조치였습니다. 그러나 미국의 인플레이션은 여전히 연준 목표치를 상회하고 있으며, 글로벌 주요국 대비 높은 수준을 유지하고 있습니다.
우리는 추가 금리 인하를 예상하지만, 높은 인플레이션을 재점화할 수 있는 거의 제로 수준까지는 내려가지 않을 것으로 봅니다. 잘 고정된 인플레이션 기대치는 현재 물가와 최근 추세만큼이나 연준의 결정에 영향을 미치는 것으로 보입니다. 지금까지 관세 관련 물가 압력은 인플레이션 기대치에 크게 영향을 미치지 않은 것으로 보입니다.
글로벌 근원 소비자물가지수(CPI) 인플레이션
관세 관련 하락 이후 주식 시장에 강세 심리가 돌아왔지만, 이 중 얼마나 많은 부분이 과연 거품일까요?
미국 주식시장은 여전히 견조하고 강세를 유지하고 있지만, 그 중 얼마나 거품이 낀 것일까요?
투자자들은 주식을 보유해도 명목 10년 국채 수익률 대비 추가적인 이익을 거의 얻지 못하고 있습니다. 이는 현재 환경에서 채권이 위험조정 수익 측면에서 더 매력적일 수 있음을 시사합니다.
주식 수익률에서 10년 만기 국채 수익률을 차감한 값
출처: 블룸버그 데이터 및 PIMCO 계산(2025년 8월 기준). 주식의 이익수익률은 SPX 지수 가격 대비 1년 예상 이익으로 산출됩니다. 과거 성과는 미래 결과를 보장하거나 신뢰할 수 있는 지표가 아닙니다.
시장 가격은 장기 불확실성에 대한 기대 반영
주식시장은 낙관적으로 보이고 인플레이션 기대도 당분간 안정적이지만, 높은 정책 불확실성으로 인해 10년 만기 국채 수익률은 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다.
10년 미국 국채 수익률과 명목 중립금리 간의 차이는 연준의 커뮤니케이션에서 나타난 수준을 넘어섰습니다. 이 격차는 시장이 장기적으로 더 많은 위험을 가격에 반영하고 있음을 시사합니다.
이는 장기 금리에 상승 압력을 가할 수 있으며, 향후 인플레이션과 성장에 대한 불확실성이 높다는 신호이기도 합니다.
연준 발언 vs. 10년 미국 국채와 중립금리 간 격차
출처: 블룸버그 데이터 및 PIMCO 계산, 2025년 8월 기준. 매-비둘기 점수는 중앙은행의 커뮤니케이션을 평가하여 통화정책 성향을 추정합니다. 명목 중립 금리(보통 r* 또는 r-star라고 불림)는 경제 성장을 촉진하지도 저해하지도 않는 금리의 추정치입니다. 명목금리는 Laubach-Williams 지표를 사용하여 계산됩니다. 과거의 성과는 미래의 결과에 대한 보장이나 신뢰할 만한 지표가 아닙니다.
장기 추세 재확인: 미국 대표 채권지수 수익률이 연준 정책금리를 상회
2024년 말, 블룸버그 미국 종합채권지수 수익률이 1년 넘게 처음으로 연준 정책금리를 넘어섰고, 현재까지 그 수준을 유지하고 있습니다. 이는 채권의 매력적인 출발점을 강조합니다.
정책금리보다 낮은 – 때로는 훨씬 낮은 – 벤치마크 채권 수익률은 매우 이례적이었습니다. 팬데믹 이전에는 이번 세기 동안 단 네 차례만 발생했습니다.
현재 고수익률을 기반으로 채권은 매력적인 기회를 제공합니다. 역사적으로 채권은 다양한 금리 인하 시나리오에서 좋은 성과를 보여왔으며, 연준 정책금리 인하 후 채권 수익률 하락이 뒤따르는 경향이 있었습니다.
블룸버그 미국 종합채권지수의 최저수익률(Yield-to-Worst) vs. 연방기금금리
출처: 미국 연준과 블룸버그(2025년 9월 기준). 최저수익률은 발행자가 채무불이행을 하지 않는 조건에서 예상되는 최저 수익률입니다. 과거 실적은 미래 성과를 보장하지 않으며 신뢰할 수 있는 지표가 아닙니다.
독일 및 미국 인플레이션 연계 채권의 시장 신호
미국을 넘어, 팬데믹 이후 회복기에 또 다른 장기 추세가 돌아왔습니다. 독일 10년 만기 인플레이션 연계 국채(‘링커’) 수익률은 10년 넘게 마이너스였으나, 최근 2년 가까이 플러스 영역을 유지하고 있습니다.
링커 수익률은 여전히 미국 TIPS(인플레이션 연계 국채) 수익률보다 크게 낮습니다. TIPS 수익률은 2023년 이후 약 2% 수준을 유지하고 있지만, 과거 글로벌 금융위기 이후 저인플레이션 환경에서는 더 낮거나 심지어 마이너스였습니다.
높은 인플레이션 연계 수익률은 오늘날 불확실한 거시경제 환경에서 채권이 매력적이고 위험을 고려한 투자임을 보여주는 또 다른 신호입니다.
10년 만기 미국 국채와 독일 국채의 인플레이션 연계 수익률
출처: 블룸버그 데이터와 PIMCO 계산(2025년 8월 기준). 과거 실적은 미래 성과를 보장하지 않으며 신뢰할 수 있는 지표가 아닙니다.
