Atualização da Estratégia Income: Retornos de destaque, impulsionados por gestão ativa

Os investimentos em renda fixa tiveram um ano forte em 2025, e o cenário na entrada em 2026 continua bastante construtivo. Rendimentos iniciais atrativos, divergência nas condições econômicas globais e mudanças nos mercados criaram o que a PIMCO acredita ser uma das melhores oportunidades para a renda fixa ativa em mais de uma década. Dan Ivascyn, que junto com Alfred Murata e Josh Anderson é responsável pela Estratégia Income da PIMCO, conversa com o estrategista de renda fixa, Esteban Burbano. Eles comentam o cenário macroeconômico e como a equipe de investimentos está posicionando a Estratégia Income no ambiente atual.

A mais recente Perspectiva Cíclica da PIMCO, “Oportunidades cumulativas”, discute um mundo marcado por divergências. Como essa dispersão crescente pode influenciar o ambiente de investimentos?

Vivemos em um mundo com trajetórias de crescimento e políticas menos correlacionadas globalmente, o que cria um ambiente estimulante para a gestão ativa de investimentos. Ao mesmo tempo, os valuations das ações permanecem elevados e as taxas de caixa em muitos mercados estão em queda, enquanto a renda fixa de prazos intermediários a mais longos continua oferecendo valor atrativo.

Nos EUA, esperamos crescimento forte em termos absolutos e relativos, sustentado por fundamentos sólidos das famílias de renda média e alta, taxas hipotecárias baixas já contratadas e ventos favoráveis amplos provenientes da inteligência artificial (IA), tecnologia e investimentos em infraestrutura de energia. Além disso, o estímulo fiscal do ano passado ainda está surtindo efeito. Embora a inflação provavelmente permaneça acima da meta do Fed e siga instável, esperamos que ela apresente tendência de queda ao longo do ano.

Fora dos EUA, muitas economias parecem mais frágeis, pois carecem de vários desses fatores que sustentam a economia americana. A divergência global nas trajetórias de crescimento e as mudanças nas tendências de políticas estão criando oportunidades significativas à medida que os mercados se tornam menos correlacionados.

Você mencionou crescimento forte e inflação em desaceleração. Quais riscos ou disrupções podem desafiar nosso cenário?

Há riscos relevantes a considerar. Já vimos tensões geopolíticas substanciais neste início de ano – os acontecimentos na Venezuela e na Groenlândia surpreenderam os mercados e continuam adicionando incerteza. A abordagem mais ampla de política externa do governo dos EUA também passou a ser foco de atenção. Há ainda incerteza fundamental em relação à inflação; ela permanece acima das metas dos bancos centrais nos EUA e em outras regiões, como Japão, Austrália e Reino Unido.

Tudo isso indica que provavelmente veremos diferenciação contínua entre as economias globais, juntamente com riscos persistentes relacionados à inflação. Mas essas dinâmicas também criam oportunidades de diversificação global para gestores ativos – seja por meio de posições em juros locais cuidadosamente dimensionadas, seja por exposições cambiais seletivas. Quando bem administradas, essas posições podem não apenas contribuir para perfis atrativos de renda, mas também para um potencial de retorno total convincente.

Qual é nossa perspectiva para o Fed dos EUA e outros bancos centrais?

A maioria dos bancos centrais de mercados desenvolvidos (MD) busca cortar as taxas de juros à medida que a inflação se aproxima da meta. Esperamos um ciclo amplo de afrouxamento nos mercados desenvolvidos, com o Japão como principal exceção, onde as dinâmicas de mercado podem pressionar os juros para cima. Nos EUA, o crescimento deve permanecer sólido, e acreditamos que o Fed buscará reduzir a taxa de juros, provavelmente mais para o fim deste ano, para cerca de 3%. Dito isso, o caminho continua sendo altamente dependente de dados. Diante desse cenário, nosso posicionamento é mais equilibrado, mantendo flexibilidade para aproveitar volatilidade localizada.

Qual é nossa perspectiva para o dólar americano diante do afrouxamento, das pressões fiscais e das mudanças no investimento global?

O dólar parece estar em valor justo a levemente caro, por isso mantemos uma modesta posição underweight. A oportunidade mais convincente está no valor relativo entre ciclos globais cada vez mais dessincronizados. Moedas locais e taxa de juros fora dos EUA continuam oferecendo caminhos atrativos para diversificação e potencial de retorno.

Como você resumiria o posicionamento da Estratégia Income para 2026?

A Estratégia Income está posicionada com foco em resiliência e flexibilidade, especialmente quando partes do mercado – crédito corporativo e ações, em particular – continuam precificadas para um cenário perfeito. Estamos priorizando diversificação e focando em manter alta liquidez para poder reagir rapidamente caso os mercados se movimentem em excesso. Isso significa manter cautela em áreas em que os spreads não compensam adequadamente os investidores pela sensibilidade econômica, manter clara inclinação para ativos de maior qualidade e usar nosso conjunto global de ferramentas para buscar rendimentos atrativos.

Do ponto de vista de taxa de juros, mantemos duration ligeiramente menor em relação ao benchmark agregado de títulos, mas concentrada na parte intermediária da curva (5 a 10 anos), que acreditamos oferecer melhor equilíbrio entre rendimento atrativo e flexibilidade. Seguimos menos construtivos na extremidade mais longa da curva. Geograficamente, ampliamos a exposição no Reino Unido, na Austrália e em determinados mercados emergentes (ME), incluindo Colômbia, África do Sul, Brasil e México. Embora essas alocações tendam a ser conservadoras, visam reforçar tanto o rendimento quanto a diversificação.

A inclinação da curva de juros foi um de nossos temas de maior convicção no ano passado e, à medida que os valuations evoluem, as maturidades mais longas começam a parecer mais atrativas. Esperamos que possam desempenhar um papel de maior relevância mais adiante em 2026, conforme as oportunidades continuem mudando.

Como avaliamos o crédito atualmente, tanto no crédito estruturado quanto nos mercados de crédito corporativo mais amplos?

Em crédito estruturado, continuamos enfatizando segmentos de maior qualidade – áreas sustentadas por análise de crédito robusta e saúde financeira das famílias. Isso inclui exposições focadas no consumidor, tais como crédito hipotecário residencial, títulos lastreados em ativos (ABS) automotivos, ABS de empréstimos estudantis privados e concessão de crédito a tomadores de média e alta renda. Também atuamos nos mercados de securitização do Reino Unido e da Austrália, onde tranches de nível sênior ainda oferecem potencial atrativo de retorno ajustado ao risco. Em contraste, somos mais seletivos em operações de infraestrutura ligadas à expansão de tecnologia e energia. Essas oportunidades podem ser interessantes, mas tendem a apresentar maior volatilidade e comportamento mais próximo ao crédito corporativo.

No crédito corporativo público e privado, os spreads permanecem comprimidos. Embora o desempenho tenha sido forte desde a crise financeira global, estamos observando sinais iniciais de deterioração, incluindo alguns defaults relevantes. Nesse ambiente, mantemos cautela em relação ao beta de crédito corporativo genérico e seguimos preferindo exposições de maior qualidade em títulos governamentais e lastreados em hipotecas. Esse posicionamento ajuda a manter a carteira defensiva, preservando ampla liquidez – o que nos dá flexibilidade de buscar capitalizar reversões técnicas ou episódios de volatilidade que possam oferecer pontos de entrada mais atrativos.

Nossa visão sobre títulos hipotecários emitidos por agências (MBS) mudou diante dos recentes desdobramentos nas políticas?

Nossa visão geral sobre MBS de agências permanece construtiva. O setor tem sido uma posição relevante graças à forte liquidez, à alta qualidade de crédito e aos valuations historicamente atrativos – esses fundamentos permanecem inalterados.

O que mudou foi o contexto técnico. A redução do balanço do Fed pressionou o setor, mas o programa de compra de títulos de agências do governo Trump comprimiu os spreads e impulsionou o desempenho recente. Com spreads agora mais comprimidos, nossa convicção na posição diminuiu um pouco, e poderemos ajustar a exposição conforme as condições evoluam. Ainda assim, MBS de agências continuam oferecendo valor relativo sólido frente aos spreads corporativos comprimidos e seguem como âncora defensiva importante na carteira. O posicionamento ativo entre cupons, maturidades e estruturas deve continuar agregando valor adiante.

Você mencionou exposição a mercados emergentes. Qual é nossa abordagem para mercados emergentes na Estratégia Income?

Mercados emergentes entregaram resultados fortes no ano passado e continuam com um valuation atraente em relação a áreas mais saturadas. Utilizamos exposição a mercados emergentes com o objetivo de elevar o rendimento e a diversificação por meio de moedas de alta qualidade desses mercados, determinadas oportunidades soberanas locais e situações especiais selecionadas pela nossa equipe de mercados emergentes. Embora as alocações sejam moderadas, contribuem de forma relevante para a diversificação geral da estratégia.

Alguma consideração final? 

Em termos gerais, a Estratégia Income busca aproveitar todo o conjunto de ferramentas disponíveis como investidores em renda fixa ativa global para construir uma carteira altamente diversificada de ativos voltados à geração de renda.

É importante destacar que os rendimentos iniciais tendem a ser fortes preditores de retornos de longo prazo, e os rendimentos atuais sustentam uma perspectiva convincente para três a cinco anos. Embora se espere uma queda das taxas de caixa e que os valuations das ações permaneçam esticados, acreditamos que a renda fixa continua oferecendo uma proposta de valor robusta, sustentada por diversificação global e flexibilidade.