Kimb Stafford: Olá, sou Kim Stafford e estou aqui novamente com Dan Ivascyn, CIO do Grupo PIMCO, para passar uma visão interna de algumas discussões recentes do Comitê de Investimentos da PIMCO, ou IC. Obrigada pela presença, Dan!
Dan Ivascyn: Obrigado, Kim!
Kimb Stafford: Você começou o ano viajando pelo mundo, passando um tempo com nossos investidores fora dos EUA. Inclusive, você está na Ásia, acompanhando de perto as recentes notícias sobre as eleições e a volatilidade nos títulos japoneses. O que chamou sua atenção sobre a forma como os investidores estão avaliando os mercados? Qual foi o leque de perspectivas em relação à alocação de ativos e às preferências de risco?
Dan Ivascyn: Nesta época do ano, costumo viajar e me reunir com clientes ao redor do mundo. E, nesses vários eventos, também realizamos pesquisas. Assim, temos dados concretos, além de muitas conversas com investidores. Tivemos alguns temas neste ano: um otimismo generalizado em relação ao crescimento econômico, com entusiasmo pelas áreas mais arriscadas dos mercados financeiros, muito entusiasmo em relação às ações globais e às ações dos respectivos mercados locais dos clientes, mas ainda sem um interesse significativo por títulos globais ou renda fixa global. Ou seja, uma mentalidade mais propensa ao risco, mas também com ansiedade ou preocupação crescentes em relação a alguns temas globais, à incerteza sobre políticas e à geopolítica.
Portanto, acredito que, em linhas gerais, os investidores continuam confiantes. Eles talvez estejam menos focados nas oportunidades globais do que nós neste momento, mas acredito que isso cria uma grande oportunidade. Você já disse anteriormente que é sempre importante comparar o cenário macroeconômico com o que já está precificado nos mercados. Quando você faz essa comparação, onde você vê nichos de valor e onde identifica possíveis sinais de complacência ou riscos?
Estamos confiantes em relação ao crescimento global e ao crescimento dos EUA, especialmente durante o primeiro semestre deste ano. Mas, quando se observa os mercados de risco, grande parte disso já está precificada. Talvez haja mais otimismo do que o justificável embutido quando se observam spreads de crédito muito apertados, especialmente nas áreas mais arriscadas do mercado de crédito, enquanto as ações globais apresentam valuations elevados. Quando combinamos isso com o otimismo observado em pesquisas e conversas com clientes, isso sugere que grande parte das boas notícias já está precificada.
Nosso trabalho, como alocadores ativos entre mercados, é analisar o que está implícito nos preços. Uma grande oportunidade surge quando se observa otimismo significativo em determinado mercado e pessimismo em outro, abrindo espaço para oportunidades de valor relativo. Nas últimas semanas, vimos volatilidade no Japão, no Reino Unido associada à política e depois na França. A China está em uma fase muito diferente do seu ciclo de crescimento, lidando com forças desinflacionárias, enquanto Austrália, Europa e Estados Unidos enfrentam inflação elevada. É um ambiente único para comparações de valor relativo e identificação de oportunidades atrativas.
Na renda fixa de alta qualidade, o rendimento inicial é uma premissa muito relevante como piso do retorno esperado. Hoje, com curvas de juros mais inclinadas, maior volatilidade localizada e mais incerteza sobre políticas, é possível aumentar esse rendimento por meio de decisões criteriosas de alocação ao longo do tempo, especialmente mantendo liquidez para reagir a incertezas futuras. Isso é muito diferente do ambiente de uma década atrás, quando rendimentos eram baixos ou negativos, a volatilidade era limitada e era necessário imobilizar capital em ativos mais arriscados para gerar retorno.
Estamos em um ambiente muito diferente. Acreditamos que grande parte do otimismo já está embutida nos preços. Há razões para estar otimista, mas, do ponto de vista de alocação de ativos, é possível gerar retornos semelhantes ou mais elevados com maior resiliência, liquidez e flexibilidade do que algumas estratégias populares do passado, que provavelmente não terão o mesmo desempenho adiante.
Os investidores têm desfrutado de um longo boom no mercado acionário liderado pela IA. Recentemente, vimos volatilidade relacionada a preocupações com disrupção setorial, aumento de gastos de capital e necessidades de financiamento. A IA é uma tecnologia importante, inovadora e disruptiva, que deve impulsionar o crescimento no curto prazo. Mas, como toda tecnologia disruptiva, haverá vencedores e perdedores, mesmo em economias fortes e mercados em alta. É preciso cautela.
Ao olhar para trás, lembro dos estágios iniciais da crise financeira global e dos primeiros dias da COVID, quando algo estava claramente acontecendo, mas sem clareza sobre o desfecho. A IA representa uma situação semelhante: estamos nos estágios iniciais e o ritmo é rápido. Isso exige preparação para a disrupção. Para a PIMCO, isso significa elevar a qualidade, ter cuidado ao imobilizar capital sem remuneração adequada, cautela com alavancagem e concentrações, reforçar a diversificação global e focar em setores menos suscetíveis à disrupção, com riscos lastreados em ativos reais e análise de crédito conservadora.
Esses temas serão cada vez mais importantes e podem ser agravados por choques negativos de crescimento. O playbook precisa ser diferente daquele utilizado na última década. A boa notícia é que existem oportunidades globais de alta qualidade muito atrativas, mas as decisões de alocação de ativos serão determinantes para os retornos absolutos e relativos daqui para frente.
Kimberley Stafford: Ótimo. Muito obrigada, Dan, e agradeço também a participação de todos vocês. Até a próxima.
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