我們給投資人的 2026 年重點是——預期那些不可預期的。
2026 年才過去一個月，市場已經歷多次由事件驅動的、滾動式的波動。地緣政治意外與政策轉向，已在美國、日本與歐洲的公債、貨幣到房貸資產，引發劇烈價格波動。市場對新聞事件的反應往往相當迅速，但也會快速地反轉。
在以往的週期中，地緣政治基礎相對更穩定，各國央行通常會提前幾個季度釋放政策訊號；但如今，政府自主決策的不確定性成為市場波動主因。我們預期「市場意外事件頻傳、價格劇烈波動、輿論風向快速反轉」的格局將延續，投資人必須做出調整。
破裂時代
過去數十年，投資人仰賴的是建立在開放市場與共享政策規範之上的穩定全球體系。這個框架正在瓦解。事實上，加拿大總理、前PIMCO全球諮詢委員會成員馬克•卡尼 (Mark Carney)，在一月的世界經濟論壇中警告「世界秩序正分崩離析」。關於貿易、財政紀律、機構獨立性與全球同盟的傳統認知正面臨考驗——這項轉變正如同我們在 2025 年長期展望報告《破裂時代》中所預期。
如此破裂、重商主義色彩濃厚的世界，正在改變市場運作的方式。當各國將戰略利益置於純粹的經濟考量之前，資本的配置效率可能會降低。在過去被視為穩定的市場中，也可能出現新的風險與機會。國家、產業與公司之間的贏家與輸家差距可能會擴大。
這種破裂現象使市場更加分散、對政策衝擊更敏感。相較於廣泛的市場配置，此條件更有利於主動式的標的篩選。
個案分析：美國
美國的政策溝通過程一直是近期波動的核心。以下是市場在今年一月必須消化的部分事件：
- 在委內瑞拉的軍事行動
- 關於美國對格陵蘭意圖的不確定性
- 一項出人意料的提案，擬將信用卡利率上限設定為10%
- 一項關於醫療保險的提案，擬在2027年維持支付給保險公司的款項
- 一項命令，要求政府資助的住房機構房利美與房地美購買 2,000 億美元的房貸抵押證券
隨之而來的波動成為風險來源：在信用卡與醫療保險相關的提案下，銀行與保險公司股價皆下跌，美元也隨之波動。
這同時也帶來機會。我們一直以來都認為房貸抵押證券具吸引力，而美國政策大致上也與提升住房可負擔性一致（詳見 PIMCO觀點《聯準會的住房解方，其實就在眼前》）。在政策宣布當天，房貸抵押證券利差收斂約 15 個基點。
從住房與醫療保險的提案可見，「可負擔性」已成為美國廣泛的政治主題。投資人不會希望在可能施行可負擔性政策的領域中，站在對立的一方。
個案分析：日本
針對「可負擔性」的政策也可能反噬，尤其在市場對政府債務負擔升高感到憂慮時（詳見PIMCO 觀點《債券衛士觀點》）。以日本為例，在寬鬆財政的背景下，一項降低消費稅的提案引發了債市拋售（見圖 1）。
圖一：受財政疑慮影響，日本公債殖利率 1 月明顯上升
這讓人聯想到 2022 年的英國，當時一項減稅提議引發債市動盪。政策可能推動市場，但在極端情況下，市場也可能調整甚至逆轉政策倡議。
美國與日本的案例凸顯了一個更廣泛的轉變；投資人過去在新興市場應對政策衝擊時所需的技能：快速的主權信用分析、即時評估財政可信度、針對貨幣波動的部位調整，如今在已開發市場也越來越需要。
面對波動的操作指南
表面上，市場偶爾看似平靜，但底層脆弱性仍可能在累積。傳統波動指標如 VIX（衡量美股波動）與 MOVE（衡量美債波動），在風險上升之際，仍可能在股票與債券市場同時發出自滿情緒。
投資人已享受多年由科技板塊大幅推動的股票多頭行情。但隨著 AI人工智慧持續擾動產業與經濟，近來股市，特別是與科技相關的板塊所出現的波動，顯示其前景仍然具有高度不確定性。
今年不宜坐等波動退去。2026 年需要一種面向不確定性的敏捷思維：
- 在估值上保持審慎與紀律。美股估值看起來仍然偏高，留給市場的緩衝有限，對突發震盪將更為敏感。
- 留意市場的自滿情緒。
- 多運用相對價值投資策略，而非單邊方向性押注。
- 在跨區域（不僅僅是跨產業）維持彈性，具備果斷遷移資本與尋找價值的能力——特別是在許多國家可獲得具吸引力殖利率的情況下。
- 在波動造成錯位時，保持足夠靈敏以迅速反應，包含日本政府公債、美國機構房貸抵押證券，或新興市場主權債，並運用全球規模與在地布局來挖掘投資機會。
在一個充滿頻繁意外的世界中，最大的風險可能是維持固定的部位。打造具良好適應性的投資組合：全球化、具流動性，並在已開發與新興市場之間採取主動式管理，將有機會捕捉到那些被動且偏重本土的投資策略容易錯過的機會。