經濟路線圖 | 在資料缺口迷霧中的聯準會政策

Tiffany Wilding

2025/11/5 | 閱讀時間{read_time} 分鐘

美國政府持續停擺，使政策制定者與投資人難以取得平時用以指引決策的即時官方數據。這種資訊缺口可能對聯準會政策產生實質影響：在缺乏通膨與勞動市場的關鍵資訊下，聯準會可能會等到能清晰地掌握美國經濟狀況前，更謹慎地調整利率。

進一步解析聯準會主席鮑爾上次的FOMC會後記者會摘要，停擺時間越長，12月降息的可能性越低，1月降息的可能性則越大。我們的基期情境是聯準會在其中一場會議降息，將政策利率降至3.5%–3.75%的區間。後續，我們認為聯準會可能在2026年5月鮑爾任期結束前暫停降息，因為包括減稅與抵免在內的財政刺激措施，將在2026年上半年更有力地支撐經濟。之後，若通膨明確回落至聯準會設定的2%目標、關稅效應消退、勞動市場風險持續存在，聯準會可能在2026年下半年重啟降息。

促使聯準會行動的勞動市場門檻

鮑爾在上次記者會中表示12月降息「並非板上釘釘」，令市場感到意外。他指出政府停擺對經濟數據的影響，並將下一次降息與勞動市場進一步惡化（而非僅止於穩定）掛勾；這可能意味著失業率將再度上升。

美國勞工統計局最新公布的家庭調查顯示，8月失業率為4.3%，高於6月的4.1%。聯準會在9月預測2025 年底的失業率中位數為4.5%，顯示官員關切勞動市場動能轉弱。然而，若因政府停擺而無法取得勞動市場惡化的明確跡象，聯準會可能認為12月不需要降息。

政策與經濟力量互相拉扯，使美國勞動市場承壓

今年以來，每月新增就業人數顯著放緩，從約10萬人降至5萬人（根據美國勞工統計局在納入初步基準修訂後的六個月移動平均月度淨就業成長數據）。

此劇烈放緩的現象伴隨人口成長明顯下降，主因為川普政府時期移民政策收緊、工作許可證供給受限。基於這些人口變動，我們預期若要維持失業率穩定，月度淨就業成長需約5萬人，遠低於移民潮高峰期接近20萬人的水準。

由於移民政策同時影響勞動市場的供給與需求，今年就業成長放緩伴隨著失業率增幅受限。儘管如此，失業率仍有上升跡象，顯示勞動需求的減弱確實在發揮作用。根據美國勞動局最新資料，失業率自2023年4月觸及3.4%低點以來，已上升0.9個百分點。

今年面臨關稅的經濟調整以及AI技術快速普及，短期內可能推升失業率，但中期仍可能帶來贏家與輸家。正如我們在9月經濟路線圖《美國勞動市場：關稅壓力的洩壓閥？》中指出，企業正透過降低勞動成本來維持利潤以對抗關稅。對勞動成本的重視也可能加速AI的應用。短期內，這種疲弱的勞動需求將推升失業率並使就業成長停滯，但實質GDP將維持正成長。

在正常情況下我們預期的勞動數據

若政府按常規釋出經濟數據，我們認為勞動市場報告中可能受到一般總體趨勢以外的其他因素影響。例如，9月已收集的數據可能顯示勞動力活動回升，因夏季末期的季節性失業減少，有助於抵銷低於平均的疲弱夏季招聘表現，而夏季招聘是導致6月表現衰退的部份原因。

同時，10月與11月份就業報告可能明顯轉弱，原因是10月政府部門就業人數減少約15萬；部分歸因於年初因「分岔路口（Fork in the Road）」計畫而離職的員工，可能會被計入失業人口。

此外，最高法院裁定撤銷委內瑞拉等地的移工臨時保護身分，10月撤銷約168,000份勞動許可，11月再撤銷約125,000份。雖然這未必直接影響失業率，但肯定會拖累就業成長。

最後，科技與關稅對貿易的影響也可能削弱或抵銷相關部門在節日前後的季節性就業潮，從而提高失業風險。

若當政府停擺結束，何時能取得數據？

在停擺持續期間，尚不清楚聯準會在12月會議前能掌握哪些資訊。即使停擺明天就結束，數據發布的時機仍然不確定。

以月度勞動市場報告為例，該報告綜合來自兩項不同調查的數據：機構調查與家庭調查。機構調查為電子提交，允許企業同時提交10月與11月份資料；相較之下，決定失業率的家庭調查則仰賴實地調查員，需要收集10月與11月份的回溯性數據。

2013年政府停擺曾導致美國勞工統計局數據延遲兩週；此次延遲長達一個月的回溯性資料，可能影響數據品質。我們估計，若停擺延續至11月12日之後，10月與11月份的勞動市場報告可能要在12月9或10日聯準會會議結束後才會公布。因此，即便整體就業放緩推升10月與11月的失業率，聯準會可能在做出下一次政策決策時仍未掌握這些資訊。

另一方面，若政府重啟在即，聯準會可能在12月前得到充足的勞動市場數據。