收益、韌性與多元投資
畫面上文字：施百麗（Kimberley Stafford）PIMCO全球產品策略團隊主管
施百麗（Kimberley Stafford）：大家好，我是 Kim Stafford。今天我們再次邀請 PIMCO 集團首席投資長Dan Ivascyn，為大家帶來 PIMCO投資委員會的最新觀點。Dan，謝謝你今天的參與。
艾達信（Dan Ivascyn）：謝謝，Kim。
施百麗：PIMCO近期發布了針對未來五年的長期展望報告《破裂時代》。報告中探討了全球債務水準上升，如何限制財政靈活性；同時，全球貿易聯盟的分裂可能改變全球資產動向並加劇市場波動。讓我們將這些長期觀點，應用在當前的投資思維。投資人在2025年下半年應如何布局，應對這些長期趨勢？
畫面上文字：艾達信（Dan Ivascyn） PIMCO集團首席投資長
艾達信：今年的價格走勢與新聞就是總經環境不確定性的一個例子。但我認為，尤其是在固定收益領域，需要提醒投資人，殖利率或當前收益是固定收益報酬的重要動能。
畫面上文字：殖利率驅動大部分的固定收益報酬
艾達信：觀察過去一年高品質債券策略的表現，報酬多在中高個位數，年初至今持續表現優異。儘管美國公債、赤字等基本面引發了不少市場波動和擔憂，但報酬依然良好。如果你的全球投資組合包含非美元資產與高品質新興市場，表現甚至會優於美國市場。
所以，第一點是耐心。第二點是意識到我們處於一個風險顯著、局部雜音較多的環境。作為主動式資產管理者，這很令人興奮。
我們為PIMCO客戶所做的，是採取長期視野，利用所有投資工具，面對極端不確定性，同時為投資組合尋求韌性，最終實現非常具吸引力的收益。
施百麗：您提到債券市場今年整體表現良好，但市場也擔心美國債務水準上升，尤其是長債。請跟我們分享債券的基本面前景，投資人應關注哪些變化？
艾達信：全球固定收益市場確實存在很好的投資價值。有人懷念所謂的「美好時光」，疫情前，全球債務水準較低，通膨溫和且遠低於現在；但當時固定收益市場幾乎沒有投資價值，殖利率低、通膨低，報酬幾乎都是負的。如今債務水準更高，正因如此，才有機會借貸給美國政府、其他國家政府與高品質企業。高債務水準，使私募領域能受益於更高的名目殖利率與通膨調整後殖利率。
畫面上文字：高債務水準帶來更高的名目與通膨調整後殖利率
艾達信： 今年有許多關於財政狀況的擔憂，尤其是美國，但觀察債券市場表現與殖利率，10年期公債殖利率基本上與年初持平，報酬不錯。的確，長債表現不佳。過去幾年我們的策略，是將利率風險集中在短債。我們不必承擔30年期債券的風險，也不必受限於美國市場。
美國財政赤字高築，長期來看是不可持續的；然而短期內，赤字會落在中個位數，至少在美國是如此，這將是可控的，至少能避免危機，避免大規模資本外流。我們不會把這種基期視為理所當然，我們會保護客戶的投資組合，透過美國以外的全球多元配置，減少利率風險並創造報酬。
施百麗：您提到對美國長期債務展望，以及美元作為全球儲備貨幣地位的擔憂。您如何看待美元和美國資產前景？
艾達信：美元在未來幾年仍將是全球儲備貨幣。但我們肯定會看到投資人逐漸降低美元、美國公債和美國資產的配置，包括固定收益、股票和其他市場領域。
美國市場、經濟與風險性資產市場表現強勁，無論從絕對還是相對角度來看都是。美元和美國其他風險性資產，比其他國家的風險性資產和貨幣貴。我們認為未來幾年可能看到美國優越主義的逆轉。
已開發市場和新興市場資產都有表現機會。我們為客戶保持靈活性，持續多元投資於這些市場。美國依然是全球極具活力的經濟體，擁有強勁的成長動能。
畫面上文字：儘管短期不確定性存在，科技創新支撐美國經濟強勁表現
艾達信：許多科技創新，尤其是AI人工智慧創新皆源自美國，儘管短期不確定性增加。
美國的商業環境依然良好，我們並非想逃離美國資產，而是謹慎、多元地降低投資組合波動，最重要的是提升客戶收益。這適用於公開發行與私募市場的投資機會。
施百麗：請您跟投資人分享下半年的策略。您最看好的投資機會是什麼？
艾達信：耐心、避免市場噪音、考慮全球投資機會，並認知到我們面臨比以往更多的經濟不確定性。這種不確定性是很對稱的。有些情況下，經濟成長可能持續強勁甚至重新加速，但經濟衰退風險依然偏高。過去幾年，經濟衝擊不多。
畫面上文字：經濟成長可能持續強勁甚至加速，但經濟衰退風險依然偏高
艾達信：即使在疫情期間，雖然有經濟衝擊，但大規模財政和貨幣刺激抑制了企業傳統上的調整機制。當前信用市場中對經濟較敏感的領域，存在一定程度的泡沫化和自滿情緒，主動式管理的關鍵是保持具吸引力的收益，同時提供下檔保護。
我們的基期預測，並不預期經濟會在未來12至18個月內面臨衰退，但風險較高，可能達到30%、35%或40%，相較於典型的20%。好消息是，有韌性、流動性好的全球投資機會，可以實現較高收益並提供下檔保護，這種保護在經濟衝擊發生前不易被察覺。這可能不會在未來一兩年內發生，但投資人應做好準備，不只要持有現金或高品質資產，更要持有多元化且具備下檔保護的投資組合。
施百麗：好的，謝謝Dan。謝謝各位收看，我們下次見 。