Como a geopolítica afeta os mercados de títulos públicos

À medida que os riscos geopolíticos ganham maior relevância para os investidores, a atenção naturalmente se volta para os mercados de títulos públicos e outras classes de ativos que, historicamente, ajudaram a amortecer o impacto sobre as carteiras em períodos de estresse nos mercados. Por décadas, títulos públicos de alta qualidade, especialmente os emitidos por países com ratings de crédito elevados, têm sido considerados um elemento fundamental das alocações defensivas.

Eventos geopolíticos afetam os mercados de títulos públicos por diversos canais, incluindo mudanças nas expectativas de inflação, nos fluxos de capital, na demanda por moedas e na credibilidade das instituições fiscais e monetárias. A eficácia dos títulos públicos como ativos defensivos em períodos de tensão geopolítica depende não apenas da existência de incerteza, mas também da natureza do choque e da resposta de política que ele provoca.

Historicamente, títulos públicos de mercados desenvolvidos muitas vezes tendem a apresentar forte desempenho nesses períodos. Em geral, os investidores têm podido contar com o recebimento no prazo dos cupons e com o pagamento integral do principal na maturidade. Na prática, casos de ausência total de pagamento por governos de mercados desenvolvidos são raros. No entanto, os riscos enfrentados pelos investidores podem variar significativamente entre os países, dependendo dos marcos institucionais e de a dívida ser emitida ou não na própria moeda do país soberano. Para países soberanos que emitem dívida na própria moeda, a flexibilidade monetária e a capacidade de financiar obrigações em moeda local podem reduzir o risco de inadimplência, mas também podem transferir o risco para a inflação e para as variações cambiais.

Tradicionalmente, três características principais sustentam o papel defensivo dos títulos públicos em períodos de tensão geopolítica:

• Baixa correlação com ativos de risco em períodos de estresse nos mercados
• Alta liquidez e facilidade de negociação
• Marcos de políticas sólidas e estabilidade institucional que sustentam a confiança de longo prazo.

Ao contrário de alguns ativos defensivos alternativos, os títulos públicos não são limitados por uma oferta restrita, o que lhes permite absorver melhor as mudanças na demanda dos investidores em períodos de maior incerteza.

Títulos públicos ainda são considerados portos seguros eficazes^{Nota de rodapé1}?

A história recente mostra que o comportamento defensivo dos títulos públicos não é estático. A pandemia de COVID-19 provocou um choque global excepcionalmente intenso e sincronizado, combinando estímulos agressivos de políticas com graves disrupções na oferta. Nesse ambiente, títulos públicos por vezes se movimentaram em linha com as ações, sobretudo à medida que as pressões inflacionárias se intensificaram e as taxas de juros subiram acentuadamente.

Essa experiência contrastou com o cenário de inflação baixa que prevaleceu durante grande parte das décadas anteriores, quando os títulos públicos proporcionavam diversificação de forma mais consistente em períodos de estresse nos mercados acionários.

No entanto, quando as pressões inflacionárias começam a diminuir e as condições econômicas se estabilizam, os benefícios tradicionais de diversificação dos títulos públicos tendem a reaparecer. Após o pico da inflação em 2021–2022, as correlações entre os retornos dos títulos e das ações voltaram a se aproximar da neutralidade — e, em alguns casos, tornaram-se negativas —, embora ainda permaneçam um pouco acima dos níveis anteriores à pandemia.

Esses desdobramentos sugerem que a relação entre títulos e ações é cada vez mais influenciada pelo ambiente macroeconômico mais amplo, especialmente pelas tendências da inflação. Em vez de representar uma mudança permanente nas correlações, esses casos ressaltam a importância de compreender as condições em que os títulos públicos têm maior probabilidade de oferecer benefícios defensivos.

Em um cenário geopolítico cada vez mais complexo e imprevisível, vários mercados de títulos públicos continuam apresentando atributos que podem sustentar seu papel como instrumentos eficazes de proteção das carteiras.

Suíça: Títulos públicos suíços permanecem entre os ativos defensivos de maior credibilidade no mundo, apoiados por:

• Rating soberano AAA
• Neutralidade política de longa data
• Posição fiscal sólida
• Inflação estruturalmente baixa

Os títulos públicos suíços também se beneficiam do fato de serem denominados em francos suíços, moeda historicamente considerada um refúgio em períodos de tensão geopolítica. De fato, o aumento dos fluxos internacionais de capital para o país em períodos de extrema aversão ao risco tem sustentado os valuations dos títulos de renda fixa mesmo quando os rendimentos são baixos.

Japão: Outro mercado tradicionalmente defensivo, o Japão se beneficia de:

• Uma base ampla e fiel de investidores domésticos
• Mercados de títulos soberanos profundos e líquidos
• Um banco central que já demonstrou disposição para intervir a fim de preservar a estabilidade do mercado

O marco de política monetária do Banco do Japão tem desempenhado um papel importante na gestão da volatilidade em períodos de estresse.

Europa/Alemanha: Títulos do governo alemão (Bunds) continuam sendo o principal pilar do mercado de títulos públicos da zona do euro. Seus atributos defensivos incluem:

• Forte credibilidade fiscal
• Alta liquidez de mercado
• A relativa estabilidade do euro

No entanto, evidências históricas sugerem que os Bunds podem ser mais defensivos durante choques específicos da Europa do que em crises globais.

EUA: Títulos do Tesouro dos EUA continuam oferecendo qualidades defensivas significativas:

• Denominados na moeda de reserva mundial
• Base ampla e diversificada de investidores
• Marco jurídico e institucional sólido

Os títulos do Tesouro dos EUA de prazo mais curto, em particular, costumam atrair maior demanda em períodos de incerteza geopolítica devido à sua liquidez e menor sensibilidade às taxas de juros.

As tendências estruturais sugerem que a incerteza geopolítica provavelmente continuará sendo uma característica persistente do cenário global de investimentos. Nesse ambiente, os títulos públicos têm desempenhado um papel importante nas carteiras diversificadas.

Embora seu comportamento tenha se tornado mais complexo, os títulos públicos continuam oferecendo liquidez, diversificação e potencial de desempenho positivo em períodos deflacionários ou de aversão ao risco. Para investidores, a chave está na seletividade — compreender quais mercados de títulos públicos estão mais bem posicionados para oferecer benefícios defensivos em diferentes cenários geopolíticos e macroeconômicos.

À medida que a relação inversa tradicional entre títulos e ações começa a se restabelecer em alguns ambientes, as carteiras balanceadas podem voltar a se beneficiar de exposições mais complementares entre as classes de ativos. Isso favorece a busca por retornos de longo prazo e, ao mesmo tempo, ajuda a administrar a volatilidade geral da carteira.