L’opportunité s’amplifie

• Les tendances de l’IA ont soutenu la production industrielle mondiale et le commerce malgré les retards tarifaires, bien que les gains demeurent inégaux. La croissance se concentre dans les ordinateurs et composants liés à l’infrastructure d’IA. Les économies asiatiques, dont Taïwan, le Japon, la Corée du Sud et la Chine, ont partagé la résilience des États-Unis alors qu’ils dominent la production de puces, serveurs et matériels connexes. La production ailleurs a ralenti alors que les stocks antérieurs avant les tarifs se sont déroulés.
• La Chine est poussée à trouver d’autres marchés pour ses produits, tout en accélérant le développement de son infrastructure d’IA et en améliorant davantage la productivité manufacturière. Les tarifs américains ont réduit le commerce entre les deux pays. La baisse des prix à l’exportation a facilité une rotation commerciale plus fluide que prévu vers les marchés émergents. Pourtant, la baisse de la consommation et la baisse des investissements ont rendu la Chine trop dépendante des exportations et de la constitution des stocks pour maintenir la croissance.

La technologie et la politique budgétaire renforcent la demande

Nous prévoyons que la résilience économique globale se poursuivra en 2026. Il y a aussi de bonnes raisons de s’attendre à un certain élargissement de la croissance, mais la tendance aux gagnants et aux perdants devrait persister.

Premièrement, la politique budgétaire est sur le point de diverger d’un pays à l’autre. L’assouplissement de la politique budgétaire dans plusieurs régions devrait encore compenser les freins commerciaux. La Chine, le Japon, l’Allemagne, le Canada et les États-Unis sont tous sur le point d’assouplir leur politique fiscale – la Chine grâce au soutien du gouvernement central, et les États-Unis grâce à d’importantes baisses d’impôts pour les entreprises et les ménages. Mais de nombreux pays manquent de marge budgétaire, ce qui rend la politique serrée au Royaume-Uni, en France et dans certaines régions des marchés émergents.

Deuxièmement, le cycle d’investissement en IA devrait continuer à soutenir la croissance mondiale à mesure que l’adoption de l’IA s’étend, mais les gagnants et les perdants abonderont. Aux États-Unis, les dépenses plus larges des entreprises pour la mise en œuvre de l’IA, les logiciels et la R&D pourraient compenser le refroidissement des dépenses en capital des centres de données par rapport aux niveaux élevés de 2025. Un vent favorable supplémentaire pourrait venir d’autres pays qui intensifient les investissements dans les infrastructures en raison de préoccupations de sécurité nationale. Dans la course à la domination de l’IA, les retardataires régionaux et industriels sont en danger.

Troisièmement, l’incertitude commerciale et les freins liés aux tarifs devraient aussi diminuer en 2026, mais pas sans d’autres changements de politique alors que la légalité des tarifs américains sera mise à l’épreuve. La Cour suprême des États-Unis semble prête à annuler certains ou tous les tarifs douaniers mis en place en vertu de la Loi sur les pouvoirs économiques d’urgence internationaux. Alors que l’administration Trump modifie la politique tarifaire vers un cadre plus stable et juridiquement sécurisé, diverses régions et secteurs devront s’ajuster, tandis que la réduction de l’incertitude accélère à nouveau l’investissement et l’embauche, tant aux États-Unis qu’à l’échelle mondiale.

La politique monétaire s’apprête à diverger

La plupart des banques centrales ont entamé des cycles de baisse des taux au cours des dernières années, bien que à des vitesses différentes selon les progrès de l’inflation. Avec une inflation mondiale désormais globalement bénigne, nous nous attendons à ce que la plupart des banques centrales atteignent des niveaux de politique neutre d’ici la fin de 2026. Cependant, les perspectives pour des coupes supplémentaires sont maintenant plus nuancées.

Les banques centrales avec des taux réels encore élevés et une politique budgétaire stricte sont prêtes à réduire plus agressivement, particulièrement dans les pays plus exposés aux risques d’inflation à la baisse liés aux exportations chinoises. Cela inclut diverses banques centrales des pays émergents, ainsi que la Banque d’Angleterre.

Ailleurs, où la politique monétaire est déjà presque neutre et que la politique budgétaire est prête à s’étendre – notamment au Canada et, dans une moindre mesure, en Europe – il y a un besoin limité de coupes supplémentaires. La Banque du Japon, quant à elle, avec une politique monétaire encore souple et où la politique budgétaire devrait s’étendre, devrait encore augmenter les taux (voir Figure 2), tandis qu’en Chine, la politique monétaire et budgétaire devraient s’assouplir considérablement, alors que les décideurs gèrent la déflation de la dette et la surcapacité.

Enfin, les marchés évaluent les attentes que la Réserve fédérale américaine baisse encore son taux directeur à 3 %. Nous prévoyons également des coupes budgétaires de la Fed en 2026, probablement dans la seconde moitié de l’année.

L’incertitude persiste quant au taux terminal dans un contexte de transition vers un nouveau président de la Fed et alors que la Maison-Blanche pousse à des taux plus bas. Bien qu’il existe une gamme de résultats possibles, le marché a constamment évalué une poursuite de l’orthodoxie, reflétant les candidats assez conventionnels et les freins et contrepoids inhérents au processus d’élaboration de la politique de la Fed.

Les risques liés à l’inflation américaine semblent également plus bidirectionnels. La productivité alimentée par l’IA et les tendances stagnantes du marché immobilier pourraient aider à maintenir les prix globaux sous contrôle. Les tarifs douaniers, la politique fiscale augmentant la demande et le développement des infrastructures technologiques pourraient faire grimper les prix.

Durabilité et vulnérabilité

Bien que nous nous attendions à ce que la résilience économique se poursuive, les confrontations des forces et les dynamiques généralisées entre les nantis et les démunis créent des risques :

• Valorisation des actifs à risque : Les indicateurs d’évaluation traditionnels suggèrent que les actions américaines sont coûteuses, tant par rapport à l’histoire qu’à d’autres marchés. L’accélération de l’adoption de l’IA et la quantité de valeur que l’IA peut créer (et quand) – ainsi que quelles entreprises captureront cette valeur – demeurent des questions clés. Pendant ce temps, les écarts de crédit demeurent serrés.
• Durabilité de l’économie en forme de K : La consommation alimentée par la richesse dépend d’une appréciation supplémentaire des actions et du marché immobilier, mais les valorisations élevées et les pressions d’abordabilité rendent cela difficile. Les domaines du crédit privé semblent particulièrement vulnérables aux transformations liées aux politiques et à l’IA.
• Déficit gouvernemental et dynamiques de la dette : Nous n’avons pas changé notre vision laïque de la dynamique de la dette et du déficit dans de nombreuses économies de DM, y compris les États-Unis, le Royaume-Uni, la France et le Japon (pour en savoir plus, voir notre Perspectives laïques de juin 2025, « L’ère de la fragmentation »). Bien que la dette semble maintenant durable – le taux d’intérêt moyen payé sur la dette publique demeure en dessous des niveaux de croissance tendances – l’IA et les politiques commerciales pourraient stimuler des tendances d’investissement qui entraîneraient des taux d’intérêt plus élevés, ajoutant une pression sur la dette souveraine.
• Défis de la Chine : Un effondrement pluriannuel du secteur immobilier et une part déjà élevée du secteur manufacturier mondial soulèvent les questions sur la durée de la Chine pour maintenir son modèle de croissance axé sur la production et les exportations. Sans un soutien plus direct du gouvernement central à la demande intérieure, la Chine aura plus de difficulté à atteindre les objectifs de croissance, avec des conséquences désinflationnistes pour le reste du monde.

Au contraire, des rendements de départ attrayants fournissent une base de référence à partir de laquelle les gestionnaires actifs peuvent chercher à construire des portefeuilles pouvant générer environ 5 % à 7 % en capitalisant sur les opportunités d’alpha. (Pour en savoir plus, consultez notre article récent, « Calculer l’avantage d’activité dans le revenu fixe ») Les stratégies à revenu fixe actif ont offert leurs meilleurs résultats en 2025 – et les perspectives à venir sont tout aussi convaincantes dans l’un des environnements les plus excitants pour la génération alpha de ces dernières temps.

Notre manuel de jeu pour 2026 reste similaire à celui de 2025 à bien des égards. Dans un contexte de perspectives de croissance mondiale généralement favorables, et avec des rendements attrayants disponibles dans de nombreux pays, nous privilégions un portefeuille diversifié d’expositions à travers des régions avec des parcours économiques et politiques différents, y compris les marchés privés et certains marchés locaux émergents. Dans l’ensemble, notre approche demeure flexible. Nous prévoyons d’ajouter ou de réduire les expositions en fonction des valorisations et des dislocations du marché.

Taux, durée et opportunités mondiales

Alors que les courbes de rendement se sont accentuées, nous croyons que les investisseurs qui continuent de détenir des liquidités excédentaires manquent une opportunité potentielle. En se tournant vers le revenu fixe, qui a surperformé la trésorerie, les investisseurs peuvent garantir des rendements plus attractifs sur une plus longue période tout en profitant d’une appréciation potentielle du prix pour une légère augmentation du risque.

Nous maintenons un léger surpoids par rapport à la durée – un indicateur de l’exposition aux taux d’intérêt – en mettant l’accent sur la diversification mondiale. (Explorez d’autres occasions de renforcer la diversification et la résilience du portefeuille dans notre article récent, « Cartographier l’année à venir : idées d’investissement pour 2026 ») Bien que nous continuions de favoriser les échéances obligataires de 2 à 5 ans, notre positionnement sur la courbe est devenu plus équilibré à mesure que les rendements à plus long terme deviennent plus attractifs.

La durée américaine demeure attrayante et peut aider à protéger les portefeuilles contre un ralentissement potentiel du marché du travail américain ou la volatilité des actions liée à l’IA. La durée européenne semble comparativement moins attrayante.

Bien que la durée australienne ait sous-performé, elle demeure un facteur de diversification utile dans un panier plus large, surtout maintenant que les marchés anticipent des hausses potentielles de taux en 2026 – une décision politique que nous jugeons peu probable.

Malgré une inflation au-dessus des objectifs des banques centrales et le risque à court terme de réaccélération, les seuils de rentabilité à plus long terme demeurent faibles. Nous continuons d’apprécier les titres du Trésor protégés contre l’inflation (TIPS), les matières premières et les expositions aux actifs réels.

Nous observons certaines opportunités dans des pays avec des taux directeurs réels plus élevés, des contextes budgétaires plus stricts et des risques d’inflation plus équilibrés. Cela inclut le Royaume-Uni et certains pays des marchés émergents.

Marchés émergents : Opportunités asymétriques dans un monde fragmenté

Le paysage de l’investissement dans les marchés émergents s’est structurellement transformé, avec un taux de dette gouvernementale/PIB plus faible que celui des marchés privés, une amélioration des cadres de politique monétaire et des comptes courants, ainsi que l’approfondissement des marchés locaux des capitaux. Dans un retournement de situation, plusieurs économies avancées présentent désormais des dynamiques fiscales autrefois considérées comme des « risques de type ME ».

Pour les gestionnaires actifs, la dispersion crée des opportunités. Contrairement aux années 2010, lorsque les marchés émergents évoluaient en bloc, l’environnement actuel favorise la sélection granulaire des pays à travers les taux, les devises et le crédit – générant un alpha par analyse structurelle plutôt que par bêta. Dans le secteur des marchés émergents, nous trouvons des rendements de départ attrayants ainsi qu’une variété de risques idiosyncratiques et diversifiables.

Les banques centrales des marchés émergents devraient continuer à baisser les taux malgré une faible inflation et une forte résilience des devises étrangères. Nous préférons les surpondérations de durée en Afrique du Sud et au Pérou, où les courbes des taux sont plus abruptes que ce que les fondamentaux domestiques justifient, et au Brésil, où nous voyons place à un cycle de réduction des taux large et prolongé.

Nous continuons de voir le potentiel de faiblesse du dollar américain, reflétant le cycle d’assouplissement en cours de la Fed, des préoccupations fiscales laïques et des valorisations initiales qui favorisent un surpondération des devises émergentes par rapport aux homologues des marchés dépositaires. Les devises des marchés émergents offrent un moyen liquide d’accéder à cette classe d’actifs en dehors de nos stratégies dédiées aux marchés émergents, et nous pouvons potentiellement générer des revenus attrayants avec un panier soigneusement géré et bien diversifié d’expositions aux pays des marchés émergents.

Crédit : Constructif mais sélectif

Notre position envers le crédit demeure constructive, mais est devenue plus sélective. Chez PIMCO, nous avons été témoins de nombreux cycles de crédit au cours des plus de cinq décennies depuis la fondation de la firme. Nous observons des signes de comportement dans les cycles avancés, alors que de solides rendements récents ont alimenté la complaisance.

Nous prévoyons une détérioration continue des fondamentaux du crédit, surtout dans les secteurs à taux variable des marchés corporatifs, compte tenu de normes de souscription plus faibles ces dernières années. L’exposition à l’industrie et à un seul nom sera importante, car nous observons une pression fondamentale dans des domaines comme la santé, le commerce de détail et la technologie.

Nous avons constaté une augmentation des activités de modification, comme les dispositions de paiement en nature (PIK) qui permettent aux emprunteurs de rembourser leurs dettes avec plus de dettes. De telles tendances peuvent masquer un stress sous-jacent en maintenant les taux de défaut global bas (voir Figure 4).

Nous avons également observé une dépendance excessive aux notations des agences de notation comme baromètre du risque, et des véhicules promettant plus de liquidités que leurs stratégies d’investissement sous-jacentes pourraient être capables d’offrir. Ces conditions surviennent à la suite de la croissance rapide des marchés du crédit privé ces dernières années.

Durant ces périodes, nous cherchons à réduire l’exposition au crédit générique – ou bêta – et à nous concentrer sur une analyse indépendante, ascendante, ainsi que sur la sélection des titres.

Nous continuons de favoriser les titres adossés à des hypothèques (MBS) par les agences américaines. Les agences demeurent un substitut partiel privilégié au bêta du crédit d’entreprise, soutenues par de solides caractéristiques structurelles, une liquidité robuste et des écarts attractifs.

Plutôt que de considérer les marchés du crédit comme des segments publics et privés distincts, nous continuons d’évaluer les investissements selon des continuums de sensibilité économique et de risque de liquidité, et nous nous concentrons sur l’assurance d’une compensation adéquate pour ces risques. Nous examinons les raisons pour lesquelles les entreprises se tournent vers le crédit privé plutôt que public, comme une plus grande flexibilité ou une réglementation moins restrictive, et ce que cela signifie pour les investisseurs.

Les émetteurs de qualité investissement avec un flux de trésorerie stable et des bilans solides demeurent le cœur de notre positionnement de crédit. Nous valorisons la solide liquidité des marchés publics de qualité investissement et croyons que les investisseurs devraient être sélectifs lorsqu’ils s’aventurent dans le grade d’investissement privé, surtout lorsque l’écart incrémental sur des opportunités plus liquides est limité.

Nous continuons à rechercher des opportunités de crédit uniques et bien structurées qui tirent parti de l’ampleur de PIMCO. Nous cherchons à éviter des transactions de moindre qualité avec des écarts moins attractifs, des garanties faibles et moins de protections pour les prêteurs. Nous nous attendons à ce que les prêts garantis dans des domaines tels que le financement basé sur des actifs, le crédit immobilier et la dette d’infrastructure bien structurée surperforment. Les segments de moindre qualité des marchés corporatifs sont plus susceptibles de décevoir en raison des écarts serrés, de la faible souscription et des signes plus larges de complaisance générale.

Nous continuons de voir de la valeur dans des domaines offrant des garanties solides et des protections structurelles claires. Nous voyons ces opportunités tant sur les marchés titrisés liquides que dans les secteurs de la finance basée sur des actifs moins liquide, en particulier ceux liés aux consommateurs à revenu élevé. La dette immobilière, bien que déplacée, bénéficie de valeurs d’actifs bien en dessous des niveaux de sommet.

Dans les marchés à haut rendement, nous sommes prudents lorsque l’érosion des covenants ou le comportement des commanditaires crée un risque à la baisse plus important. Le prêt direct, les prêts bancaires et les segments à rendement élevé plus faibles nécessitent une prudence particulière, en raison des questions concernant la qualité des garanties des prêteurs et les défis potentiels de liquidité. La formation excédentaire de capital dans ces marchés a entraîné une activité de prêt programmatique qui ressemble davantage à des stratégies d’investissement passives.

Conclusion

Au cours des dernières décennies, l’abondance de capitaux, les taux d’intérêt bas et un ordre mondial stable ont réduit le besoin de diversification. En revanche, l’environnement actuel est défini par la dispersion, le risque bilatéral et des économies évoluant à différentes vitesses entre les régions. Cela crée une large gamme d’opportunités à travers les taux mondiaux, les marchés des marchés émergents, le crédit de haute qualité et les marchés titrisés, renforçant la valeur d’une approche active.