Mise à jour de la stratégie de revenu : rendements remarquables, propulsés par Active Management

Les investissements à revenu fixe ont connu une année solide en 2025, et le contexte en vue de 2026 demeure très constructif. Des rendements de départ attrayants, des conditions économiques mondiales divergentes et des marchés changeants ont créé ce que PIMCO considère comme l’une des meilleures opportunités pour un revenu fixe actif depuis plus de dix ans. Ici, Dan Ivascyn, qui gère la stratégie de revenu PIMCO avec Alfred Murata et Josh Anderson, répond aux questions d’Esteban Burbano, stratège en revenu fixe. Ils discutent du paysage macroéconomique et de la façon dont l’équipe d’investissement positionne la stratégie de revenu dans l’environnement actuel.

Q : Les dernières perspectives cycliques de PIMCO, « L’opportunité s’amplifie » insistent sur les divergences dans le monde. Dans quelle mesure cette accentuation de la dispersion définit-elle le contexte en matière d’investissement?

R : Nous vivons dans un monde où les trajectoires de croissance et les politiques sont moins corrélées à l’échelle mondiale, ce qui constitue un contexte passionnant pour la gestion active des investissements. Parallèlement, les valorisations des actions demeurent élevées et les taux de comptant sur de nombreux marchés descendent, tandis que les titres fixes à maturité intermédiaire à plus longue continuent d’offrir une valeur attrayante.

Aux États-Unis, nous prévoyons une forte croissance absolue et relative soutenue par des fondamentaux solides pour les ménages à revenu moyen et élevé, bloqués dans des taux hypothécaires bas et de larges vents favorables liés à l’intelligence artificielle (IA), à la technologie et aux investissements en infrastructures énergétiques. Le plan de relance budgétaire de l’an dernier continue aussi de filtrer. Bien que l’inflation restera probablement au-dessus de la cible de la Fed et demeurera instable, nous nous attendons à ce qu’elle tendra à la baisse au cours de l’année.

En dehors des États-Unis, de nombreuses économies semblent plus fragiles car elles manquent de plusieurs de ces facteurs soutenant l’économie américaine. La divergence mondiale dans les trajectoires de croissance et l’évolution des tendances politiques créent d’importantes opportunités à mesure que les marchés deviennent moins corrélés.

Q : Vous avez mentionné une forte croissance et un assouplissement de l’inflation. Quels risques ou perturbations pourraient remettre en question notre vision?

R : Il y a des risques importants à garder en tête. Nous avons déjà constaté d’importantes tensions géopolitiques depuis le début de l’année – les développements au Venezuela et au Groenland ont pris les marchés au dépourvu et continuent d’ajouter de l’incertitude. L’approche plus large de la politique étrangère de l’administration américaine est devenue claire. Il existe aussi une incertitude fondamentale autour de l’inflation; elle reste au-dessus des objectifs des banques centrales aux États-Unis et dans d’autres régions comme le Japon, l’Australie et le Royaume-Uni.

Tout cela signifie que nous sommes susceptibles de voir une différenciation continue entre les économies mondiales, ainsi que des risques liés à l’inflation persistants. Mais ces dynamiques créent aussi des occasions de diversification mondiale pour les gestionnaires actifs – que ce soit par des positions à taux locaux réfléchies ou des expositions sélectives aux devises. Lorsqu’elles sont bien gérées, ces postes peuvent non seulement contribuer à des profils de revenus attrayants, mais aussi à un potentiel de rendement all-in convaincant.

Q : Quelles sont nos perspectives pour la Fed américaine et les autres banques centrales?

R : La plupart des banques centrales des marchés développés (DM) cherchent à réduire les taux à mesure que l’inflation se rapproche de la cible. Nous nous attendons à un assouplissement généralisé dans les marchés publics dépositaires, avec le Japon comme exception clé, où la dynamique du marché pourrait faire grimper les taux. Aux États-Unis, la croissance devrait rester stable, et nous pensons que la Fed visera à baisser le taux directeur, probablement plus tard cette année, vers environ 3%. Cela dit, le parcours reste très dépendant des données. Dans ce contexte, notre positionnement est plus équilibré, maintenant la flexibilité nécessaire pour profiter de la volatilité localisée.

Q : Quelles sont nos perspectives sur le dollar américain face à l’assouplissement, aux pressions fiscales et à l’évolution des investissements mondiaux?

R : Le dollar semble assez bien évalué, voire légèrement cher, donc nous maintenons un poids modeste en sous-poids. L’opportunité la plus intéressante réside dans sa valeur relative à travers des cycles mondiaux de plus en plus désynchronisés. Monnaies locales et autres pays non américains. Les taux continuent d’offrir des avenues attrayantes pour la diversification et le rendement potentiel.

Q : Comment résumeriez-vous le positionnement de Income Strategy pour 2026?

R : La stratégie de revenu est orientée vers la résilience et la flexibilité, surtout à mesure que certaines parties du marché – le crédit d’entreprise et les actions en particulier – continuent d’être évaluées pour la perfection. Nous priorisons la diversification et nous nous concentrons sur le maintien d’une liquidité élevée afin de pouvoir réagir rapidement si les marchés bougent trop loin. Cela signifie rester prudent dans les domaines où les écarts ne compensent pas adéquatement les investisseurs pour leur sensibilité économique, maintenir une tendance claire vers des actifs de meilleure qualité, et utiliser notre boîte à outils mondiale pour cibler des rendements attrayants.

Du point de vue des taux, nous maintenons une duration légèrement inférieure par rapport à l’indice global de l’obligation, mais concentrés dans la partie intermédiaire de la courbe (5 à 10 ans), ce qui, selon nous, offre un meilleur équilibre entre rendement attractif et flexibilité. Nous restons moins constructifs à l’extrémité très longue de la courbe. Géographiquement, nous avons élargi notre exposition au Royaume-Uni, en Australie et dans certains marchés émergents (ME), notamment la Colombie, l’Afrique du Sud, le Brésil et le Mexique. Bien que ces allocations soient généralement conservatrices, elles visent à améliorer à la fois le rendement et la diversification.

L’accentuation de la courbe des taux était l’un de nos thèmes les plus critiques l’an dernier, et à mesure que les valorisations évoluent, les échéances plus longues commencent à sembler plus attrayantes. Nous nous attendons à ce qu’ils jouent un rôle plus important plus tard en 2026, alors que l’ensemble des opportunités continue d’évoluer.

Q : Comment pensons-nous le crédit aujourd’hui, tant sur le marché structuré que sur les marchés plus larges du crédit d’entreprise?

R : Dans le crédit structuré, nous continuons de mettre l’accent sur des segments de meilleure qualité – des domaines soutenus par une souscription solide et des bilans ménages sains. Cela inclut les expositions axées sur les consommateurs telles que le crédit hypothécaire résidentiel, les titres adossés à des actifs automobiles (ABS), les prêts étudiants privés ABS, ainsi que les prêts aux emprunteurs à revenu moyen et élevé. Nous sommes également actifs sur les marchés de la titrisation au Royaume-Uni et en Australie, où les tranches senior offrent encore un potentiel de rendement ajusté au risque attrayant. En revanche, nous sommes plus sélectifs dans les ententes liées aux infrastructures liées à la technologie et à la mise en valeur de l’énergie. Ces occasions peuvent être intéressantes, mais ont tendance à comporter plus de volatilité et à se comporter davantage comme du crédit d’entreprise.

Entre le crédit d’entreprise public et privé, les écarts restent serrés. Bien que la performance ait été solide depuis la crise financière mondiale, nous observons les premiers signes de détérioration, y compris quelques défauts notables. Dans ce contexte, nous restons prudents sur le bêta générique du crédit d’entreprise et continuons de privilégier des expositions gouvernementales et adossées à des hypothèques de meilleure qualité. Ce positionnement aide à garder le portefeuille sur la défensive tout en préservant une liquidité suffisante – nous donnant la flexibilité nécessaire pour profiter des revers techniques ou des périodes de volatilité qui pourraient offrir des points d’entrée plus attractifs.

Q : Notre opinion sur les titres adossés à des hypothèques d’agence (MBS) a-t-elle changé en raison des récents développements politiques?

R : Notre opinion générale sur les MBS des agences demeure constructive. Le secteur a été une position clé grâce à une solide liquidité, un crédit de haute qualité et des valorisations historiquement attractives – ces fondamentaux sont restés inchangés.

Ce qui a changé, c’est le contexte technique. Le ruissellement du bilan de la Fed avait mis une pression sur le secteur, mais le programme d’achat d’agences de l’administration Trump a resserré les écarts et relancé la performance récente. Avec les écarts désormais plus étroits, notre conviction dans ce poste s’est un peu atténuée, et nous pourrions ajuster l’exposition au fur et à mesure que les conditions évoluent. Malgré tout, les MBS d’agence continuent d’offrir une valeur relative solide face aux écarts d’entreprise serrés et demeurent un pilier défensif important dans le portefeuille. Le positionnement actif sur coupons, échéances et structures devrait continuer à ajouter de la valeur à mesure que nous avançons.

Q : Vous avez mentionné avoir été exposé à l’EM. Quelle est notre approche de la gestion des marchés émergents en stratégie de revenus?

R : EM a obtenu de solides résultats l’an dernier et semble toujours très apprécié par rapport aux zones plus fréquentées. Nous utilisons l’exposition aux marchés émergents dans le but d’améliorer le rendement et la diversification grâce à des devises de grande qualité, certaines opportunités souveraines locales et des situations spéciales sélectionnées par notre équipe des marchés émergents. Bien que les allocations soient mesurées, elles contribuent bien à la diversification globale de la stratégie.

Q : Des réflexions finales? 

R : À un niveau général, la stratégie de revenu vise à tirer parti de l’ensemble des outils dont disposons en tant qu’investisseurs mondiaux actifs en revenu fixe pour construire un portefeuille hautement diversifié d’actifs orientés vers le revenu.

Il est important de noter que les rendements de départ ont tendance à être de solides prédicteurs des rendements à long terme, et les rendements d’aujourd’hui soutiennent une perspective convaincante sur trois à cinq ans. Bien que les taux au comptant devraient baisser et que les valorisations des actions demeurent tendues, nous croyons que le revenu fixe continue d’offrir une proposition de valeur solide, soutenue par la diversification et la flexibilité mondiales.