建構固定收益投資組合–理財顧問指南
在之前的文章《如何在均衡投資組合中運用固定收益》中，我們已說明債券配置如何有助提升投資組合的多元分散效果。本指南進一步探討顧問如何依據投資者的風險承受度與財務目標，挑選最適合的債券或債券基金，無論其投資目標著重於資產成長、收益需求、資本保全，或兼顧多重投資目標。
建立風險容限
建構投資組合的第一步，是評估投資者為達成目標所需的債券配置比例。
- 謹慎型投資者，例如已退休或接近退休之人士，通常適合配置較高比例的債券。固定收益可提供具防禦性且穩定的收入來源，以及保護資本的效果。
- 風險承受度較高的投資者，例如年輕族群或投資時間較長的人士，可能偏好配置較低的固定收益資產。即使如此，債券仍可在以股票為主的投資組合中發揮重要的多元分散效益，包括穩定回報、提供定期收益，以及強化抵禦下行風險的能力。
風險容限應作為設定投資組合目標的起點
根據財務目標評估流動性需求
在確立風險容限後，下一步是評估投資者對流動性的需求，也就是投資組合中有多少資產需要維持高度流動性，以及有多少資金可配置於較長期的投資。流動性需求與投資者整體財務目標有密切相關，並將影響挑選最合適的固定收益配置方式。
要理解組合的流動性，可將資產依不同層級分類，每一層分別對應不同的投資期與現金流需求的迫切程度：
第一層：即時需求
此層通常為規模最小但流動性最高的資產，主要用於支應日常開支、緊急預備金或短期債務。其核心考量為資本穩定與即時動用性，通常配置於現金或類現金資產。
第二層：短期需求
這一層的資產規模通常大於第一層，用於因應近期但非立即發生的支出需求。投資者通常可承擔適度的額外風險，以換取略高的回報潛力。此類配置可能包括短期或具高流動性的固定收益資產。
第三層：長期需求
這一層通常為最大的部分，代表可長期投入的資金。投資目標可能包括提升實質購買力、創造穩定現金流，或應對長期通脹風險。投資者可考慮配置以追求回報為目標的固定收益策略，如核心型或專注收益的債券基金。
對比傳統現金投資，第二層與第三層通常承擔較高的風險。因此，依據投資者的投資期及流動性需求，對應各層級的需求是非常重要的事。
分層式流動性配置
資料來源：PIMCO。僅供說明用途。
*強化收益策略（如短期及超短期策略）相較於傳統現金投資，波動性較高，其資產價值可能出現波動，且投資組合中可能配置部分非投資級別債券。
儘管主動型管理的核心型與短期策略可提供額外的報酬潛力，投資人仍需審慎評估其優缺點。短期策略並非受保險保障，亦非銀行存款或其負債，且不具保證收益，並承擔投資風險，包括可能發生本金損失。貨幣市場基金同樣不受保險或保證；雖然其目標為維持投資價值穩定，仍可能發生虧損。
流動性分層策略並非一成不變。隨著人生階段轉變、財務目標調整或市場環境變化，各層級之間的資產配置比例亦會隨之調整。
最關鍵的一步，在於確定應配置於第一層的實際資金規模。許多潛在回報來自於將部分資金逐步配置至第二、三層。由於這些資產具備較長的投資期，投資者可望獲得較高的回報機會，並接觸更廣泛的投資選擇。
表達對經濟前境的看法
一個建構完善的債券投資組合，亦可體現投資者或理財顧問對整體經濟環境或個別發行人的看法。
- 存續期管理：透過調整存續期，可令投資組合與對利率變動的預期達到一致性。若預期利率將下降，可能適合配置較長存續期的債券；相反若預期利率上升，則更適合於配置較短存續期的債券。
- 信貸質素管理：經濟環境會影響投資組合在高評級與低評級債券之間的配置取向。在經濟表現強勁時，投資者通常較願意配置風險較高的非投資級別企業債券，因其違約風險往往較低；相反，在經濟轉弱時，則可能傾向增加高評級政府債券與企業債券的比重。
- 行業配置：在企業債券市場中，理財顧問可透過行業配置來表達對特定行業的看法。例如，若預期科技行業表現優於其他行業，投資組合可相應提高該行業的配置，同時透過配置公用事業等傳統防禦型行產，以平衡整體風險。
被動型債券策略
執筆至此，我們主要談及如何建構主動型投資組合。然而，部分投資組合亦可能採用被動型策略，或結合主動與被動型管理。
被動型基金具有多重吸引力，例如通常管理費用及交易成本較低，且透明度較高，投資者可透過每日公布的指數成分了解基金的持倉配置。不過，理財顧問仍需留意以下幾點：
- 由於固定收益市場規模龐大、交易頻繁且結構複雜，加上許多債券流動性有限、流通量較低或多被持有至到期日，令到要完全複製債券指數具有相當難度。
- 而固定收益指數的設計未必理想，原因在於許多指數是依債務發行規模進行加權，而非依企業基本面。這種加權方式可能導致發債規模較大的發行人在指數中佔有較高權重。
嚴選基金經理選擇
在確立投資組合結構後，部分理財顧問可能會選擇透過債券基金進行投資。而選擇合適的基金經理也不是容易的事，建議可分階段進行評估。挑選基金經理的關鍵：
投資目標：基金經理是否提供符合客戶投資目標的基金？通常可先從初步名單中剔除不符合個人理策略的基金經理，很快便可以縮窄範圍。
績效表現：在評估同類型的核心債券基金經理時，關鍵在於他們在市場受壓或震盪期間的表現。核心債券除應具備回報潛力，亦應該在投資組合中發揮多元分散效益。
費用：不同管理費會影響長期回報表現。投資者應把費用與歷史績效一併考慮，以評估其收費是否合理。
風險管理：所選基金經理應符合投資者的風險承受程度，其績效表現應具穩定性，而非經歷明顯的大起大落。
整體而言，一個關鍵問題是：相對於基準指數，該基金經理的表現如何？優秀的基金經理不僅擁有創造超額回報的潛力，也需要表現出有紀律的風險調整後績效。
