探索固定收益核心概念：利率與孳息曲線
利率同時反映資金借貸的成本，以及儲蓄所獲得的回報。由於利率是經濟運作的重要基礎，各國央行負責設定基準利率（亦稱政策利率）。此利率為該國央行向當地商業銀行提供資金時所適用的利率，並會依據對當前經濟情勢的評估進行調整。
- 經濟擴張：當經濟快速增長或通脹過高時，各國央行可能透過加息來抑制借貸並緩和需求。而一般銀行通常會跟進上調借貸利率（以及部分存款利率），令儲蓄與債券投資相對更具吸引力。
- 經濟收縮：當經濟活動放緩時，各國央行可能會下調基準利率，以鼓勵借貸並刺激經濟增長。較低的政策利率通常會降低現金儲蓄和債券相對於其他投資機會的吸引力。
短期與長期利率的差異
各國央行主要直接影響短期利率，該利率會隨貨幣政策的調整而變動；相較之下，長期利率則主要由市場力量所決定。
例如，若投資者認為該國央行將基準利率維持在過低水準，可能推升未來通脹，則長期債券的發行人可能需要提供更高的孳息率，以補償相關風險。此一變化可能使孳息曲線變得更為陡峭。
當利率下降時，既有高票息債券的價格會上升，令持有這些債券的投資者能以溢價出售。
利率上升一定是壞事嗎？
短期而言，利率上升通常會降低既有債券的價值，因為孳息率上升時，債券價格往往下跌。然而，隨著時間推移，來自票息或到期債券的資金可再投資於提供較高孳息率的新發行債券。這種再投資效果有助於逐步重建投資回報，並支持更穩定的長期收益表現。如下圖所示，在利率上升期間，再投資對維持投資組合整體回報具有重要作用。
利率上升的好處
一般而言，在利率上升環境下，投資者可能偏好較短期（或較短存續期）的債券，因為這類債券對利率變動的敏感度較低。因此，其價格波動通常小於長期債券，使投資組合在加息環境下較具防禦性。
了解孳息曲線
孳息曲線的形狀是固定收益投資的重要參考指標。它呈現債券孳息率與到期年期之間的關係，有助於投資者預測利率走勢以及評估債券的合理價格，並據以調整投資組合，以提升整體回報。從歷史經驗來看，孳息曲線亦常被視為觀察未來經濟走勢的重要指標。
- 曲線趨陡：向上傾斜且較為陡峭的孳息曲線，通常反映市場預期經濟增長將持續走強，並推升通脹，進而帶動利率在短期內上升。由於較快的經濟增長往往伴隨較高的通脹與利率水平，投資者通常會要求持有較長期債券時獲得更高的孳息作為補償。
- 曲線倒掛：當投資者預期利率將下降時，短期債券的孳息率可能高於長期債券，形成「孳息曲線倒掛」。這情況通常出現在市場預期利率將下行，並且多發生於經濟衰退期間或衰退來臨前。歷史上，孳息曲線倒掛往往領先經濟衰退約12至18個月出現。
孳息曲線的斜率主要取決於兩項因素：市場對未來利率的預期，以及投資者持有長期債券所要求的風險補償，亦稱為「期限溢價」。
孳息曲線的形狀可作為判斷經濟環境的重要指標。
如何運用孳息曲線
觀察孳息曲線的形狀與斜率，可成為判斷債券相對價格的依據。由於債券價格反映其未來現金流（包括票息與本金）的現值，並以當前市場利率折現，因此孳息曲線的變動會直接影響債券的估值。
透過不同的未來利率假設，投資人可估算債券的合理價值，並與市價比較，判斷該債券是被低估、高估或合理定價，進而作為買入、賣出或持有決策的依據。
除了用於觀察經濟環境變化外，孳息曲線亦有兩項重要用途：
- 定價：由於美國國庫債券被視為幾乎不具信貸風險，其孳息曲線常被用作其他債券定價的基準。多數債券的孳息通常會高於國庫債券。例如，個別五年期企業債券的孳息率可能較五年期美國國庫債券高出0.5%，投資者通常會形容其為「較國債曲線高出50個基點」。
- 預測：固定收益基金經理可透過預測孳息曲線的變化，藉由策略性調整投資組合配置，以提升整體回報。
投資者可運用多種策略，根據孳息曲線形狀的變化調整投資組合：
- 子彈策略：將債券到期日集中在孳息曲線上的一個點（例如 10 年）。
- 槓鈴策略：將投資組合分別配置於短期與長期債券（例如2年期與20年期）。此策略通常在預期曲線趨於平坦、亦即長短期孳息率逐漸收斂時採用。
- 梯形策略：投資組合持有不同到期年期的債券（通常按年度分散），使資金分布於孳息曲線各區段，有助於降低再投資風險，特別是在利率較低環境下需將大量資金再投入的風險。
