不斷上升的房屋淨值推升美國消費力道
過去幾十年，美國消費者受益於房屋淨值上升，這一直是家庭淨值上升的主要動能。截至2024年底，美國屋主的淨值中位數約為40萬美元，而租戶的淨值中位數約為1.04萬美元，家庭財富相差近40倍。
創新高的房價、較低的長期債務成本（許多家庭在2020年至2021年間獲得較低的固定利率抵押貸款）以及高額儲蓄與現金儲備，支撐屋主的房屋淨值成長。
加上強勁勞動力市場與薪資成長等因素的貢獻，形塑強韌的美國消費群體，有利於其應對經濟挑戰與緊縮的貸款條件。
不斷上升的房屋淨值
資料來源：PIMCO，截至2025年5月20日。圖表顯示綜合貸款價值比，即所有以房地產作為擔保的貸款總額與房價的比率。
1根據 Aspen Institute
主動揭露信用評分膨脹的隱藏風險
然而，雖然美國家庭資產負債表整體而言仍然健康，但拖欠率不斷上升。疫情期間，大範圍的財政刺激、貸款寬限以及暫緩催收拖欠款項，導致人信用評分被人為地提高，我們將此現象稱為「FICO信用膨脹」。
平均FICO評分飆升，並在2021年達到715的高峰。如今，部分借款人拖欠還款，甚至違約：隨著疫情相關支持政策逐漸退場，信貸履約正常化，暴露出那些評分被暫時提高的借款人的脆弱性。
PIMCO Equifax平均信用評分
資料來源：Equifax數據與PIMCO計算，截至2025年5月20日。
較低評級借款人的FICO信用膨脹更大，較高評級借款人相對不受影響
尤其是較低評級 (601-650) 與中等評級 (661-720) 信用的組別升幅最大，FICO評分分別跳升25-30點及20-25點。
相較之下，最高評級借款人 (781-850) 幾乎不受影響。評分計算模型的重新校正可能會放大淨影響程度。
總體而言，FICO信用膨脹似乎為風險較高借款人提供了不成比例且暫時性地好處。
各信用評級的平均信用評分影響
資料來源：Equifax數據與PIMCO計算，截至2025年5月20日。
在分歧的市場中，提供給具韌性屋主的貸款更具吸引力
不同消費者類別間的拖欠率更加兩極化。
部分借款人表現良好：截至2024年第四季，在房屋淨值上升、固定利率債務結構以及有利政策因素的支持下，抵押貸款、房屋淨值貸款與學生貸款的嚴重拖欠率（90天以上）仍在歷史低位。
相較之下，信用卡與汽車貸款（尤其是低信用評等借款人）的拖欠率自2022年以來逐漸上升，反映通膨壓力與疫情期間儲蓄耗盡。隨著疫情相關寬限政策退場，未來數月的學生貸款或許會面臨更大壓力。
深入分析消費貸款對資產抵押融資的風險報酬平衡至關重要。
各類消費貸款的逾期情況
資料來源：紐約聯準銀行，截至2025年5月14日。
更嚴格的審核標準提升消費貸款的韌性
面臨拖欠趨勢，個人貸款發放機構在2024年與2025年已變得更加謹慎，並以近期歷史中最嚴格的標準進行貸款審核。平均FICO評分現在已從三年前低於700上升至接近730，而借款人平均收入已攀升至14萬美元，自2022年以來升幅超過25%。
這些轉變反映信用分析更加嚴謹，以及在信用週期的後期可能偏好更可靠的借款人。
更嚴格的審核標準形塑了更具防禦性、更具韌性的個人貸款市場，為信貸履約帶來結構性利多。
貸款發放的收入標準與FICO評分
資料來源：彭博數據、PIMCO計算，截至2025年5月14日。
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