不斷上升的房屋淨值推升美國消費力道
過去幾十年，美國消費者受益於房屋淨值上升，這一直是家庭淨值上升的主要動能。截至2024年底，美國屋主的淨值中位數約為40萬美元，而租戶的淨值中位數約為1.04萬美元，家庭財富相差近40倍。
創新高的房價、較低的長期債務成本（許多家庭在2020年至2021年間獲得較低的固定利率抵押貸款）以及高額儲蓄與現金儲備，支撐屋主的房屋淨值成長。
加上強勁勞動力市場與薪資成長等因素的貢獻，形塑強韌的美國消費群體，有利於其應對經濟挑戰與緊縮的貸款條件。
不斷上升的房屋淨值
資料來源：PIMCO，截至2025年5月20日。圖表顯示綜合貸款價值比，即所有以房地產作為擔保的貸款總額與房價的比率。
1根據 Aspen Institute
主動揭露信用評分膨脹的隱藏風險
然而，雖然美國家庭資產負債表整體而言仍然健康，但拖欠率不斷上升。疫情期間，大範圍的財政刺激、貸款寬限以及暫緩催收拖欠款項，導致人信用評分被人為地提高，我們將此現象稱為「FICO信用膨脹」。
平均FICO評分飆升，並在2021年達到715的高峰。如今，部分借款人拖欠還款，甚至違約：隨著疫情相關支持政策逐漸退場，信貸履約正常化，暴露出那些評分被暫時提高的借款人的脆弱性。
PIMCO Equifax平均信用評分
資料來源：Equifax數據與PIMCO計算，截至2025年5月20日。
較低評級借款人的FICO信用膨脹更大，較高評級借款人相對不受影響
尤其是較低評級 (601-650) 與中等評級 (661-720) 信用的組別升幅最大，FICO評分分別跳升25-30點及20-25點。
相較之下，最高評級借款人 (781-850) 幾乎不受影響。評分計算模型的重新校正可能會放大淨影響程度。
總體而言，FICO信用膨脹似乎為風險較高借款人提供了不成比例且暫時性地好處。
各信用評級的平均信用評分影響
資料來源：Equifax數據與PIMCO計算，截至2025年5月20日。
在分歧的市場中，提供給具韌性屋主的貸款更具吸引力
不同消費者類別間的拖欠率更加兩極化。
部分借款人表現良好：截至2024年第四季，在房屋淨值上升、固定利率債務結構以及有利政策因素的支持下，抵押貸款、房屋淨值貸款與學生貸款的嚴重拖欠率（90天以上）仍在歷史低位。
相較之下，信用卡與汽車貸款（尤其是低信用評等借款人）的拖欠率自2022年以來逐漸上升，反映通膨壓力與疫情期間儲蓄耗盡。隨著疫情相關寬限政策退場，未來數月的學生貸款或許會面臨更大壓力。
深入分析消費貸款對資產抵押融資的風險報酬平衡至關重要。
各類消費貸款的逾期情況
資料來源：紐約聯準銀行，截至2025年5月14日。
更嚴格的審核標準提升消費貸款的韌性
面臨拖欠趨勢，個人貸款發放機構在2024年與2025年已變得更加謹慎，並以近期歷史中最嚴格的標準進行貸款審核。平均FICO評分現在已從三年前低於700上升至接近730，而借款人平均收入已攀升至14萬美元，自2022年以來升幅超過25%。
這些轉變反映信用分析更加嚴謹，以及在信用週期的後期可能偏好更可靠的借款人。
更嚴格的審核標準形塑了更具防禦性、更具韌性的個人貸款市場，為信貸履約帶來結構性利多。
貸款發放的收入標準與FICO評分
資料來源：彭博數據、PIMCO計算，截至2025年5月14日。
系列文章
Greg Sharenow圖解大宗商品市場
PIMCO 董事總經理暨投資組合經理人Greg Sharenow，指出大宗商品持續展現韌性，即使在近期地緣政治衝擊下仍表現穩健，並且與股票與債券的相關性極低，突顯其作為投資組合多元分散工具的強大效益。
Peder Beck-Friis圖解公共債務
PIMCO經濟學家Peder Beck-Friis解析政府債務攀升及其對美元與長天期美國公債殖利率的影響。
Mohit Mittal圖解公開發行信用
PIMCO專家Mohit Mittal圖解公開發行市場，探討公開發行公司債如何維持高流動性，以及市場波動導致買賣價差收緊。
警語
過往績效並非未來表現之保證或可靠指標。
投資於債券市場須承受若干風險，包括市場風險、利率風險、發行機構風險、信用風險、通貨膨脹風險以及流動性風險。大多數債券以及債券投資策略之價值會受到利率變動的影響。若屬存續期較長的債券或債券策略，其敏感度與波動性大多高於存續期較短的券種；當利率走升，債券價格通常會下跌，且低利率環境亦提高此風險。債券的交易參與量縮減，可能導致市場流動性降低，以及價格波動加劇。債券投資贖回時，其價值可能高於或低於原始購債成本。
有關金融市場趨勢或投資組合策略的陳述與聲明，均以當前市況為準，市場狀況仍將有所波動。概不保證相關投資策略必然適用於任何市況，或適合所有投資人。個別投資人應自行評估個人長期投資能力，尤其是在市場下跌期間。展望及策略均有可能變動，恕不另行通知。
若干圖表的表現可能受限於所列日期範圍；不同期間或會帶來不同回報。
指數未經管理且無法直接投資。
PIMCO提供服務給合格機構、金融中介機構及機構投資人。個別投資人應諮詢財務專業意見，根據自身財務狀況做出最適合的投資選擇。本資料包含基金經理人的見解，相關見解可能有所異動，恕不另行通知。本資料之發布僅供資訊參考之用，不應視同投資建議，亦不得視為推薦任何特定證券、策略或投資產品。本文資訊均得自經研判為可靠之來源，惟不保證必然正確無誤。未經明文書面同意，不得以任何形式複製或在其他刊物引述本資料的任何內容。PIMCO是Allianz Asset Management of America LLC 在美國和全球各地的商標。品浩是Allianz Asset Management of America LLC 在亞洲各地的註冊商標。
CMR2025-0718-4667821