Peder Beck-Friis圖解公共債務
公共債務水準接近歷史高點
七大工業國組織的公共債務水準歷來波動起伏。在重大危機期間，如第一次世界大戰、經濟大蕭條時期及第二次世界大戰，債務水準大幅上升，隨後則在戰後經濟繁榮中逐漸下降。
近年來，全球金融危機及新冠疫情使得各國債務比率再度攀升至新高。如今，七大工業國家的政府債務仍接近二戰結束時的高峰值，突顯公共借貸規模之龐大。
相較於全球金融危機後的環境，利率的上升加劇了政府償還高額債務的壓力。
七大工業國政府債務（占GDP的百分比）
資料來源：國際貨幣基金組織(IMF)《現代史中的公共財政》、JST宏觀歷史資料庫(以GDP加權)、IMF《世界經濟展望》報告(WEO)、PIMCO計算，資料截至2025年6月。附註：圖表顯示的是七大工業組織(G7)債務佔GDP比率，採GDP加權。最後一筆資料為2025年。
在現行政策下，美國債務前景難以為繼
特別是，美國政府的債務走向已持續上升超過十年。根據美國國會預算辦公室(CBO)的預測，債務水準將持續攀升，且每一次的最新預測都描繪出更加陡峭的上升曲線。
最新的預測顯示，若不採取任何措施控制債務，至2050年，美國債務規模可能逼近GDP的200%。若不調整現行政策，美國債務將持續攀升。
美國公眾持有的債務(佔GDP百分比)
資料來源：美國國會預算辦公室(CBO)截至2025年3月的長期預算展望，已根據2017年川普減稅政策的延長進行調整；PIMCO計算，資料截至2025年6月。附註：圖表繪製的是CBO在不同時間點對美國債務的預測。美國公眾持有的債務低於政府總債務。
美元因缺乏替代選項，將持續主導儲備貨幣地位
儘管債務走向難以持續，美元在未來五年內幾乎肯定會維持其作為全球主要儲備貨幣的地位。
美元在全球貿易和金融中的廣泛使用，加上缺乏可行的替代貨幣，穩固了其主導地位。例如，美元約佔全球外匯交易量的88%，顯示其在國際市場中的重要角色，也強化了其面臨財政疑慮時的韌性。
美元在全球市場的佔比
資料來源：由上至下，資料來源及最新數據(括號內)分別為：國際結算銀行(BIS)三年期中央銀行調查(2022年)；PIMCO估算(2024年)；國際貨幣基金組織(IMF)官方外匯儲備貨幣組成(2024年第三季)；BIS《重新審視美元的國際角色》(2022年)；BIS地區性銀行統計(2024年第四季)；全球銀行金融電信協會(SWIFT)(2025年3月)；BIS債券統計(2024年第四季)。
利息支出攀升，可能最終促使美國進行財政重整
此外，美國債務不一定會持續不受控制地增加。
隨著債務水準上升，政府的利息支出也隨之增加，且這些支出在聯邦總支出的占比已大幅上升。歷史經驗顯示，這通常會促使政府重整財政政策，例如二戰後以及1980年代末和1990年代期間。
雖然目前債務預測仍偏高，但這些歷史經驗顯示，利息成本的上升最終可能促使政策制定者收緊財政政策，以穩定債務狀況。
美國政府利息支出(佔總支出的百分比)
資料來源：美國財政部、2025年3月美國國會預算辦公室（CBO）預測、PIMCO計算，資料截至2025年6月。附註：實際數據截至2025年第一季(按季統計)；其後為年度預測資料。
債務上升與期限溢酬走高之間呈現一定關聯
在當前背景下，我們觀察到債務佔GDP比重上升(不含聯準會持有部分)與美國10年期公債期限溢酬之間，存在微弱但可辨識的關係—亦即，投資人因持有長天期債券所要求的額外報酬。
隨著政府債務規模擴大，期限溢酬通常也會上升，因為投資人相較於現金和短期票券，會要求更多的報酬來持有長期債券。
對資產管理人而言，這種動態意味著公共債務上升可能導致殖利率曲線變陡，進而影響固定收益資產的定價。
美國10年期期限溢酬估值與債務比較
資料來源：PIMCO計算，資料截至2025年6月。附註：美國10年期期限溢酬估值係指美國10年期公債殖利率與其公允價值之差。10年期公債的公允價值=預期通膨[根據彭博調查，趨近聯準會目標]＋預期實質利率[依泰勒法則，長期趨近1%的中性利率r*]＋公允期限溢酬[隨債券與股票的共變異數增加而提高]。
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