建構固定收益投資組合：理專實務指南
在之前的文章《如何在均衡投資組合中運用固定收益》中，我們已說明債券配置如何有助於提升投資組合的多元分散效果。本文將進一步探討顧問如何依據投資人的風險承受度與財務目標，挑選最適合的債券或債券基金，無論其投資目標著重於資產成長、收益需求、資本保全，或兼顧多重投資目標。
建立風險承受度
建構投資組合的第一步，是評估投資人為達成其目標所需的債券配置比例。
- 謹慎型投資人，例如已退休或接近退休者，通常適合配置較高比例的債券，可提供具防禦性且穩定的收入來源，以及資本保全的效果。
- 風險承受度較高的投資人，例如年輕族群或投資期間較長者，可能偏好配置較低的固定收益資產。即使如此，債券仍可在以股票為主的投資組合中發揮重要的多元分散效益，包括平滑報酬、提供穩定收益，以及強化下檔風險的保護。
風險承受度應作為設定投資組合目標的起點
根據財務目標評估流動性需求
在確立風險承受度後，下一步是評估投資人的流動性需求，也就是投資組合中有多少資產需要維持高度流動性，以及有多少資金可配置於較長期的投資。流動性需求與投資人整體財務目標密切相關，並將影響其最合適的固定收益配置方式。
一種有助於理解流動性的方法，是將資產依不同層級分類，每一層分別對應不同的投資期間與現金流需求的急迫程度：
第一層：即時需求
此層通常為規模最小但流動性最高的資產，主要用於支應日常開支、緊急預備金或短期債務。其核心考量為資本穩定與即時動用性，通常配置於現金或類現金資產。
第二層：短期需求
此層資產規模通常大於第一層，用於因應近期但非立即發生的支出需求。投資人通常可承擔適度的額外風險，以換取略高的報酬潛力。此類配置可能包括短天期或具高流動性的固定收益資產。
第三層：長期需求
此層通常為最大的一部分，代表可長期投入的資金。投資目標可能包括提升實質購買力、創造穩定現金流，或因應長期通膨風險。可考慮配置以追求報酬為目標的固定收益策略，如核心型或收益導向的債券基金。
相較於傳統現金投資，第二層與第三層通常承擔較高的風險。因此，將各層級與投資人的投資期間及流動性需求相匹配是極為重要的。
分層式流動性配置
資料來源：PIMCO。僅供說明用途。
*強化收益策略（如短期及超短期策略）相較於傳統現金投資，波動性較高，其資產價值可能出現波動，且投資組合中可能配置部分非投資等級債券。
儘管主動式管理的核心型與短期策略可提供額外的報酬潛力，投資人仍需審慎評估其優缺點。短期策略並非受保險保障，亦非銀行存款或其負債，且不具保證收益，並承擔投資風險，包括可能發生本金損失。貨幣市場基金同樣不受保險或保證；雖然其目標為維持投資價值穩定，仍可能發生虧損。
流動性分層並非固定不變。隨著人生階段轉變、財務目標調整或市場環境變化，各層級之間的資產配置比例亦會隨之調整。
最關鍵的一步，在於確定應保留於第一層的實際資金規模。許多潛在的報酬來自於將部分資金逐步配置至第二、三層。由於這些資產具備較長的投資期間，投資人可望獲得較高的報酬機會，並接觸更廣泛的投資選擇。
表達對經濟情勢的觀點
一個建構完善的債券投資組合，亦可體現投資人或理專對整體經濟情勢或特定發行人的看法。
- 存續期間配置：透過調整存續期間，可使投資組合與對利率變動的預期相互呼應。若預期利率將下降，配置較長存續期間的債券可能較為適合；反之，若預期利率上升，則較短存續期間的配置可能更為合適。
- 信用品質配置：經濟情勢會影響投資組合在高與低評等債券之間的配置取向。在經濟表現強勁時，投資人通常較願意配置風險較高的非投資等級公司債，因其違約風險往往較低；相反地，在經濟轉弱時，則可能傾向增加高評等政府公債與公司債的配置比重。
- 產業配置：在公司債市場中，投資顧問可透過產業配置來表達對特定產業的看法。例如，若預期科技產業表現優於其他產業，投資組合可相應提高該產業的配置，同時透過配置公用事業等傳統防禦型產業，以維持整體風險的平衡。
被動型債券策略
目前為止，我們主要以建構主動式投資組合為前提進行說明。然而，實務上部分投資組合亦可能採用被動式策略，或結合主動與被動式管理。
被動型基金具有多項吸引力，例如通常具備較低的管理費用與交易成本，且透明度較高，投資人可透過每日公布的指數成分了解基金的持倉配置。不過，理專仍需留意以下幾點：
- 由於固定收益市場規模龐大、交易頻繁且結構複雜，加上許多債券流動性有限、可流通量較低或多被持有至到期，使得完整複製債券指數具有相當難度。
- 固定收益指數的設計未必理想，其原因在於許多指數是依發行在外的債務規模進行加權，而非依企業基本面。此種加權方式可能導致發債規模較大的發行人在指數中占有較高權重。
投資經理人選擇
在確立投資組合結構後，部分顧問可能會選擇透過債券基金進行投資。由於選擇合適的經理人具有一定挑戰性，建議可分階段進行評估，並重點關注以下幾個面向：
投資目標：經理人是否提供符合客戶投資目標的基金？通常可先從初步名單中排除不符合策略需求的經理人，以快速縮小範圍。
績效表現：在評估同類型的核心債券經理人時，關鍵在於其在市場承壓或震盪期間的表現。除應具備報酬潛力外，亦應能在投資組合中發揮多元分散效益。
費用：管理費用會影響長期報酬表現，應將費用水準與歷史績效一併進行考量，以評估其收費是否合理。
風險管理：所選經理人應符合投資人的風險承受度，其績效表現應具備穩定性，而非出現明顯的高低起伏。
整體而言，一個關鍵問題是：相對於基準指數，該基金經理人的表現如何？優秀的基金經理人不僅體現在超額報酬潛力上，也體現在穩健的風險調整後績效。
