Mise à jour de la stratégie Income : des rendements exceptionnels grâce à une gestion active

Les investissements obligataires ont connu une année faste en 2025, et le contexte à l'aube de 2026 reste très constructif. Des rendements de départ attractifs, des conditions économiques mondiales divergentes et des marchés en mutation ont créé ce que PIMCO considère comme l'une des meilleures opportunités pour la gestion active obligataire depuis plus d'une décennie. Dans l'article qui suit, Dan Ivascyn, qui gère la stratégie Income de PIMCO conjointement avec Alfred Murata et Josh Anderson, répond aux questions d'Esteban Burbano, stratégiste obligataire. Ils discutent du paysage macroéconomique et de la manière dont l'équipe d'investissement positionne la stratégie Income dans l'environnement actuel.

Q : Le dernier Perspectives cycliques de PIMCO , "Opportunités à effet multiplicateur", traite d'un monde défini par la divergence. Comment cette dispersion croissante peut-elle influencer le paysage de l'investissement ?

R : Nous vivons dans un monde où les trajectoires et les politiques de croissance sont moins corrélées à l'échelle mondiale, ce qui constitue une toile de fond intéressante pour la gestion active. Dans le même temps, les valorisations des actions restent élevées et les taux d'intérêt sur de nombreux marchés sont en baisse, tandis que les titres obligataires de maturité intermédiaire ou plus longue continuent d'offrir une valorisation attractive.

Aux États-Unis, nous prévoyons une forte croissance absolue et relative, soutenue par des fondamentaux solides pour les ménages à revenus moyens et supérieurs, des taux hypothécaires bas bloqués, et de larges vents contraires provenant de l'intelligence alternative (IA), de la technologie et des dépenses d'investissement dans l'infrastructure énergétique. Les mesures de relance budgétaire de l'année dernière sont encore en cours d'application. Même si l'inflation restera probablement supérieure à l'objectif de la Fed et restera irrégulière, nous nous attendons à ce qu'elle tende à diminuer au cours de l'année.

En dehors des États-Unis, de nombreuses économies semblent plus fragiles car elles ne disposent pas de plusieurs des facteurs qui soutiennent l'économie américaine. La divergence des trajectoires de croissance au niveau mondial et l'évolution des tendances politiques créent des opportunités significatives à mesure que les marchés deviennent moins corrélés.

Q : Vous avez parlé d'une croissance forte et d'une baisse de l'inflation. Quels sont les risques ou les perturbations qui pourraient remettre en cause nos perspectives ?

R : Il y a des risques significatifs à garder à l'esprit. Depuis le début de l'année, nous avons déjà assisté à des tensions géopolitiques importantes - les événements survenus au Venezuela et au Groenland ont pris les marchés au dépourvu et continuent d'ajouter de l'incertitude. L'approche plus large de l'administration américaine en matière de politique étrangère a été mise en lumière. Il existe également une incertitude fondamentale concernant l'inflation, qui reste supérieure aux objectifs des banques centrales aux États-Unis et dans d'autres régions telles que le Japon, l'Australie et le Royaume-Uni.

Tout cela signifie que nous devrions assister à une différenciation continue des économies mondiales, ainsi qu'à la persistance des risques liés à l'inflation. Mais cette dynamique crée également des opportunités de diversification mondiale pour les gérants actifs, que ce soit par le biais de positions judicieusement dimensionnées sur les taux locaux ou d'expositions sélectives aux devises. Lorsqu'elles sont gérées de manière appropriée, ces positions peuvent non seulement contribuer à des profils de revenus attractifs, mais aussi à un potentiel de rendement global convaincant.

Q : Quelles sont nos prévisions concernant la Fed américaine et les autres banques centrales ?

R : La plupart des banques centrales des marchés développés (DM) envisagent de réduire leurs taux à mesure que l'inflation se rapproche de son objectif. Nous prévoyons un assouplissement généralisé dans l'ensemble des marchés développés, à l'exception du Japon, où la dynamique du marché pourrait pousser les taux à la hausse. Aux États-Unis, la croissance devrait rester solide et nous pensons que la Fed cherchera à abaisser le taux directeur, probablement plus tard dans l'année, vers 3%. Cela dit, la voie à suivre reste très dépendante des données. Dans ce contexte, notre positionnement est plus équilibré, tout en conservant la flexibilité nécessaire pour tirer parti de la volatilité locale.

Q : Quelles sont nos prévisions concernant le dollar américain dans un contexte d'assouplissement, de pressions budgétaires et de déplacement des investissements mondiaux ?

R : Le dollar semble assez bien valorisé, voire légèrement cher, c'est pourquoi nous maintenons une légère sous-pondération. L'opportunité la plus convaincante réside dans la valeur relative à travers des cycles mondiaux de plus en plus désynchronisés. Les monnaies locales et les taux non américains continuent d'offrir des possibilités attractives de diversification et de rendement potentiel.

Q : Comment résumeriez-vous le positionnement de la stratégie Income pour 2026 ?

R : La stratégie Income est positionnée de manière à privilégier la résilience et la flexibilité, d'autant plus que certaines parties du marché - le crédit aux entreprises et les actions en particulier - continuent d'être évaluées à la perfection. Nous donnons la priorité à la diversification et nous nous efforçons de maintenir une liquidité élevée afin de pouvoir réagir rapidement si les marchés s'emballent. Cela signifie qu'il faut rester prudent dans les domaines où les écarts ne compensent pas suffisamment la sensibilité économique des investisseurs, qu'il faut continuer à privilégier les actifs de meilleure qualité et qu'il faut utiliser notre boîte à outils mondiale pour cibler des rendements attractifs.

Du point de vue des taux, nous maintenons une duration légèrement inférieure à celle de l'indice de référence obligataire global, mais nous nous concentrons sur la partie intermédiaire de la courbe (5-10 ans), qui offre, selon nous, un meilleur équilibre entre rendement attractif et flexibilité. Nous restons moins constructifs sur la partie très longue de la courbe. Sur le plan géographique, nous avons élargi notre exposition au Royaume-Uni, à l'Australie et à certains marchés émergents, notamment la Colombie, l'Afrique du Sud, le Brésil et le Mexique. Bien que ces allocations aient tendance à être prudentes, elles visent à améliorer à la fois le rendement et la diversification.

La pentification de la courbe des rendements a été l'un de nos thèmes de conviction les plus forts l'année dernière et, à mesure que les valorisations évoluent, les échéances plus longues commencent à être plus attractives. Nous pensons qu'ils pourraient jouer un rôle plus important plus tard, en 2026, à mesure que l'ensemble des opportunités continuera à évoluer.

Q : Comment envisage-t-on le crédit aujourd'hui, à la fois sur les marchés du crédit structuré et du crédit aux entreprises au sens large ?

R : Dans le domaine du crédit structuré, nous continuons à mettre l'accent sur les segments de qualité supérieure - des domaines soutenus par une souscription solide et des bilans de ménages sains. Il s'agit notamment d'expositions axées sur la consommation, telles que le crédit hypothécaire résidentiel, les titres adossés à des actifs automobiles, les titres adossés à des prêts étudiants privés et les prêts aux emprunteurs à revenus moyens et élevés. Nous sommes également actifs sur les marchés de la titrisation au Royaume-Uni et en Australie, où les tranches seniors offrent encore un potentiel de rendement ajusté au risque attractif. En revanche, nous sommes plus sélectifs dans les opérations liées à l'infrastructure, à la technologie et à l'énergie. Ces opportunités peuvent être intéressantes, mais elles ont tendance à être plus volatiles et à se comporter davantage comme des crédits d'entreprise.

En ce qui concerne les crédits aux entreprises publiques et privées, les spreads restent serrés. Bien que les performances aient été solides depuis la crise financière mondiale, nous observons les premiers signes d'une détérioration, notamment quelques défaillances notables. Dans ce contexte, nous restons prudents sur le bêta générique du crédit d'entreprise et continuons à privilégier les expositions de meilleure qualité sur les gouvernements et les titres hypothécaires. Ce positionnement permet au portefeuille de rester défensif tout en conservant une grande liquidité, ce qui nous donne la flexibilité de chercher à tirer parti des renversements techniques ou des accès de volatilité qui peuvent offrir des points d'entrée plus attractifs.

Q : Notre opinion sur les titres adossés à des créances hypothécaires d'agences (MBS) a-t-elle changé compte tenu de l'évolution récente de la politique monétaire ?

R : Notre opinion générale sur les MBS d'agences reste constructive. Le secteur a été une position clé grâce à une forte liquidité, un crédit de haute qualité et des valorisations historiquement attractives - ces fondamentaux sont inchangés.

Ce qui a changé, c'est le contexte technique. La liquidation du bilan de la Fed a pesé sur le secteur, mais le programme d'achat d'agences de l'administration Trump a resserré les spreads et stimulé les performances récentes. Les spreads s'étant resserrés, notre conviction à l'égard de cette position s'est quelque peu atténuée et nous pourrons ajuster notre exposition en fonction de l'évolution de la situation. Malgré cela, les MBS d'agences continuent d'offrir une valeur relative solide par rapport aux spreads serrés des entreprises et restent un point d'ancrage défensif important dans le portefeuille. Un positionnement actif sur les coupons, les échéances et les structures devrait continuer à ajouter de la valeur à mesure que nous avançons.

Q : Vous avez mentionné l'exposition aux marchés émergents. Quelle est notre approche des marchés émergents dans le cadre de la stratégie Income ?

R : Les marchés émergents ont enregistré de bons résultats l'année dernière et leur valorisation reste attractive par rapport à d'autres régions plus encombrées. Nous utilisons l'exposition aux marchés émergents dans le but d'améliorer le rendement et la diversification grâce à des monnaies émergentes de haute qualité, à certaines opportunités souveraines locales et à des situations spéciales sélectionnées par notre équipe des marchés émergents. Bien que les allocations soient mesurées, elles contribuent bien à la diversification globale de la stratégie.

Q : Un dernier commentaire ?

R : À un niveau élevé, la stratégie Income vise à tirer parti de l'ensemble des outils dont nous disposons en tant qu'investisseurs actifs dans les titres obligataires mondiaux pour construire un portefeuille très diversifié d'actifs orientés vers le revenu.

Il est important de noter que les rendements initiaux ont tendance à être de bons indicateurs des rendements à long terme, et les rendements actuels permettent d'envisager des perspectives convaincantes à trois ou cinq ans. Alors que les taux d'intérêt devraient baisser et que les valorisations des actions restent tendues, nous pensons que les titres obligataires continuent d'offrir une proposition de valeur solide, soutenue par une diversification et une flexibilité mondiales.