美國政府再度關門，以及其他一連串的風險，可能擾動市場的國內外政策變化，聯準會在本次會議決定維持貨幣政策不變。
聯準會於先前三度降息共 75 個基點，並於本次1月會議中宣布，將政策利率維持在3.5%–3.75%。儘管本次按兵不動，但前瞻指引顯示，雖然目前並無急迫性，多數官員認為後續仍可能適度放寬政策。我們預期聯準會將持續觀望至今年稍晚，屆時降息循環有望重新展開。
聯準會雙重使命的風險均下降
在會前的公開談話中，聯準會官員先前對通膨與勞動市場風險的不同看法已逐漸收斂。近期數據顯示，美國經濟動能穩健、就業市場穩定性改善、通膨壓力持續緩解；使聯準會在追求其「充分就業」與「物價穩定」雙重使命時，面臨的風險均有所下降。因此，本次維持政策利率不變的決策也更顯合理。
在會後記者會上，主席鮑爾並未展現急於降息的態度。他指出，政策利率已更接近中性水準，而近期數據進一步強化美國成長前景，並降低勞動市場的下行風險。他同時強調，目前的貨幣政策立場提供了足夠的彈性，得以因應後續經濟情勢的變化。
本次會議中唯一的意外，是理事沃勒（Christopher Waller），以及立場早已為市場所預期的米蘭（Stephen Miran）一同投下支持降息一碼的異議票。沃勒先前主張，排除關稅效應後的通膨持續降溫，而勞動市場風險仍存，因此認為應降息。然而，他在會前的公開談話並未強力主張短期內再次降息，使此次表態略顯意外。
儘管美國GDP成長穩健，通膨仍有望持續降溫
我們預期今年稍晚仍可能進一步降息，部分原因是對通膨走勢的評估。核心通膨目前約為3%（高於聯準會2%的目標），即便實質GDP成長維持穩健，仍有多股力量可幫助壓低通膨。2025 年加速的 AI人工智慧導入與投資，已伴隨並推動更高的生產力成長，同時壓制單位勞動成本的通膨。隨時間推移，可望進一步緩解物價壓力。此外，關稅導致的物價上揚已告一段落。若通膨數據持續走弱，聯準會很可能會逐步放寬貨幣政策。
更廣泛的總經趨勢也形塑了我們對美國通膨的判斷。在最新發布的PIMCO週期市場展望《機會疊加》中，我們指出，美國政策轉向以及關稅相關成本，促使企業為了維持利潤而加速導入AI人工智慧並擴大投資。整體成長雖具韌性，但掩蓋了其中的贏家與輸家；勞動市場則是較明顯的輸家。實際上，隨著實質勞動所得成長放緩，關稅所帶來的調整負擔，更多地落在勞動市場，而非消費者物價上。上述現象對未來的消費者物價通膨具有兩項較長期的影響。
首先，雖然估計顯示，整體關稅成本僅約有50%被轉嫁至美國消費品價格上，但企業透過下修單位勞動成本來吸收其餘壓力，關稅相關的漲價效應已大致反應完畢。這表示大宗商品通膨大概已經觸頂或接近高點。
第二，AI人工智慧相關趨勢似乎壓低了勞動所得占比。2025年第三季，勞動所得占比降至近 80 年來的最低水準（參見 2026 年1月22日發布的經濟路線圖《為何美國的生產力提升不再惠及勞工》）。儘管就實際應用水準而言，AI人工智慧導入的滲透率仍低，但我們預期2026年此趨勢將持續，使生產力成長持續高於名目薪資成長；同時，單位勞動成本通膨有望低於聯準會目標水準，並在時間推移下協助壓抑整體物價通膨。
美國房市結構的變化也支撐通膨降溫。家庭組成速度放緩（可能部分與移民政策調整及相關人口變化有關），以及多戶住宅供給增加，尤其是「陽光帶」城市，使租屋需求轉弱、房屋供給擴張。在過去一年，新簽租約的租金通膨已低於所有權人約當租金（OER）；之前在後疫情時期，新簽租約的租金高於平均租金。如今，新租約租金與更廣泛的OER指標（涵蓋美國的新約與續約平均租金）已更為接近。在平均租金無須再補漲的情況下，隨著市場租金通膨持續疲弱，OER通膨有望低於疫情前水準，進一步促成整體通膨走低。
重點：聯準會按兵不動，等待更明確訊號再啟動寬鬆
1 月會議再次強化聯準會一貫的政策敘事：目前整體政策足以抑制通膨，同時保有足夠彈性以因應潛在衝擊；決策官員將在看到更明確的數據訊號前，耐心觀望。在生產力提升、關稅效應消退與住房成本轉弱的帶動下，通膨壓力下降，聯準會短期內大概率維持利率不變，並視後續數據於今年稍晚再考慮是否恢復降息。除非經濟成長明顯走弱或通膨重新升溫，未來政策路徑更可能呈現循序且漸進式的寬鬆，而非快速轉向。
