Comment parler du crédit titrisé aux clients?
Le crédit titrisé représente un segment important et bien établi de l’univers obligataire mondial, couvrant à la fois les marchés publics et privés. Si les obligations d’État et les obligations de sociétés restent les principales composantes du marché obligataire, les crédits titrisés jouent un rôle crucial dans le financement du logement, de la consommation et de l’immobilier commercial, tout en permettant aux investisseurs d’accéder à des sources de revenu diversifiées.
Lorsque l’on aborde la question du crédit titrisé avec les clients, il peut être utile de présenter la catégorie d’actif comme un éventail d’expositions, allant d’instruments très liquides soutenus par l’État à des crédits plus spécialisés d’origine privée. Chaque segment présente un profil risque-rendement distinct, façonné par les garanties sous-jacentes, la structure et la position dans la structure du capital.
Comprendre l’éventail du marché du crédit
Le crédit titrisé peut aider les clients à se positionner comme entre les marchés de crédit public et privé. Il permet un accès public à des portefeuilles de prêts qui sont généralement accordés sur les marchés privés, ce qui permet aux investisseurs de s’exposer à des actifs sous-jacents qui pourraient être moins accessibles directement.
Comme le montre le tableau ci-dessous, le crédit titrisé se situe entre les obligations d’État et de sociétés traditionnelles, d’une part, et le crédit privé et les stratégies de prêts globaux, d’autre part. Ce positionnement peut aider les clients à comprendre comment les actifs titrisés peuvent compléter les expositions obligataires plus familières, en offrant une exposition à différentes sources de revenu, de diversification et de risque.
Cette façon de concevoir le crédit titrisé peut également contribuer à alimenter les discussions sur la valeur relative. Par rapport au crédit aux entreprises, les actifs titrisés sont généralement adossés à des portefeuilles de garanties sous-jacentes et structurés en tranches présentant des niveaux de risque et de rendement variables. Par rapport au crédit privé, ils présentent souvent une liquidité et une transparence accrues, tout en offrant une exposition à des actifs tels que les prêts hypothécaires résidentiels, les prêts immobiliers commerciaux ou les crédits à la consommation.
Cette approche basée sur l’ensemble du spectre du crédit peut aider à placer le crédit titrisé non pas comme une niche ou une catégorie d’actif autonome, mais comme une partie intégrante de l’univers obligataire au global – une catégorie qui peut jouer un rôle flexible dans les portefeuilles en fonction des besoins de revenus, de la tolérance au risque et des conditions du marché.
La place du crédit titrisé sur le marché du crédit au sens large
Qui investit dans les actifs titrisés?
Les actifs titrisés sont principalement détenus par des investisseurs institutionnels. Différents segments du marché intéressent différents investisseurs en fonction de leur tolérance au risque, de leurs contraintes réglementaires et de leurs objectifs de rendement.
- Les banques centrales investissent généralement dans des produits titrisés de qualité élevée, tels que les titres hypothécaires garantis, soit pour mettre en œuvre la politique monétaire ou pour soutenir le fonctionnement du marché (par exemple, la Réserve fédérale des États-Unis), soit pour déployer des réserves excédentaires (pour de nombreuses banques centrales autres que les États-Unis).
- Les banques et les compagnies d’assurance ont également tendance à se concentrer sur les tranches prioritaires, en utilisant les actifs titrisés pour répondre aux exigences réglementaires en matière de capital et de liquidités.
- Les gestionnaires d’actifs participent à l’ensemble des marchés titrisés, en se concentrant souvent sur les segments liquides et de qualité supérieure qui correspondent aux besoins quotidiens de liquidités des fonds communs de placement.
- Les fonds spéculatifs et les gestionnaires alternatifs ont tendance à cibler les tranches subordonnées et moins bien notées des produits titrisés ou des structures titrisées spécialisées, en recherchant des rendements plus élevés pour atteindre leurs objectifs de rendement.
La demande au sein de ces groupes est déterminée par les conditions du marché, les cadres réglementaires et la valeur relative par rapport à d’autres secteurs de crédit.
L’évolution du marché de la titrisation
Le marché actuel du crédit titrisé est très différent de celui qui existait avant la crise financière mondiale de 2008. Depuis lors, le marché a fait l’objet d’une réforme significative, qui s’est traduite par une réglementation plus stricte, des normes de souscription plus rigoureuses, une plus grande transparence et des structures plus résistantes.
Avant la crise financière mondiale, le marché des titres adossés à des créances hypothécaires non garantis par un organisme était dominé par des prêts accordés à des emprunteurs à risque ou proches de l’être, dont le profil de crédit était médiocre. Avec la hausse des taux d’intérêt, de nombreux emprunteurs n’ont plus pu faire face à leurs paiements hypothécaires, ce qui a entraîné une généralisation des défauts de paiement. L’effondrement du marché immobilier qui en a résulté a contribué à une récession mondiale.
Dans les années qui ont suivi, la réglementation et les pratiques de prêt sont devenues nettement plus conservatrices. Les prêts à risque ont fortement diminué et la qualité globale des prêts s’est améliorée, en particulier sur le marché immobilier américain. Alors que les émissions de titrisation aux États-Unis ont continué à croître, soutenues par une meilleure protection des investisseurs, les émissions européennes restent bien en deçà des niveaux d’avant la crise.
La valeur de la titrisation
Dans l’ensemble, les réformes du marché et une réglementation plus stricte ont renforcé les fondements des marchés titrisés actuels, améliorant la stabilité, la confiance des investisseurs et la résilience des marchés financiers en général.
Pour les investisseurs, le crédit titrisé peut offrir une diversification au-delà du crédit d’entreprise traditionnel, des rendements indexés au risque attractifs et des taux de défaut historiquement bas pour les tranches prioritaires. Pour les banques et les initiateurs de prêts, la titrisation libère de la capacité au bilan, ce qui favorise l’octroi de prêts supplémentaires aux consommateurs, aux ménages et aux entreprises.
Plus généralement, la titrisation peut contribuer à diversifier les sources de financement, en réduisant la dépendance systémique à l’égard des banques et en canalisant efficacement les capitaux vers des utilisations productives. Elle offre également un cadre d’investissement flexible et personnalisable : les émetteurs peuvent adapter les garanties et les structures à leurs besoins, tandis que les investisseurs peuvent accéder à la catégorie d’actif à travers un large éventail de profils de risque et de rendement.
Principaux enseignements pour les clients
La titrisation est un mécanisme de financement mature et bien réglementé qui harmonise les intérêts des emprunteurs, des prêteurs et des investisseurs. Elle soutient l’activité économique, tout en permettant aux investisseurs d’accéder à des actifs générateurs de revenu au sein de portefeuilles diversifiés.
