Espere lo inesperado

Nuestro principal consejo para los inversores en 2026 es sencillo: espere lo inesperado.

Hace apenas un mes que empezó el año y los mercados ya se han enfrentado a múltiples episodios de volatilidad. Las sorpresas geopolíticas y los cambios de política han provocado bruscos movimientos de precios en EE. UU., Japón o Europa, tanto en renta fija soberana como en divisas o en bonos hipotecarios. Y es que, en muchos casos, los mercados reaccionaron rápidamente a las noticias... y dieron marcha atrás igual de rápido.

En ciclos anteriores, los fundamentos geopolíticos eran más estables y los bancos centrales anunciaban sus acciones con trimestres de adelanto. A día de hoy, en cambio, la volatilidad se ve alimentada por la incertidumbre fundamental sobre las medidas discrecionales que puedan adoptar los gobiernos. Prevemos que el patrón de sorpresas, fluctuaciones de precios y cambiantes narrativas de mercado persistirá en 2026, por lo que los inversores harán bien en adaptarse.

La era de la fragmentación

Durante décadas, los inversores confiaron en un orden mundial que se apoyaba en mercados abiertos y normas políticas comunes, pero ese marco de referencia se está resquebrajando. No en vano, el primer ministro de Canadá, Mark Carney, que formó parte del Consejo Asesor Mundial de PIMCO, advirtió sobre la "ruptura del orden mundial" durante el Foro Económico Mundial celebrado en enero. Los consensos tradicionales sobre el comercio, la disciplina fiscal, la independencia de las instituciones y las alianzas mundiales están siendo cuestionados, una transformación que ya anticipamos en nuestras Perspectivas Seculares de 2025, tituladas "La era de la fragmentación".

Un mundo más fragmentado y mercantilista altera el funcionamiento de los mercados. El capital podría asignarse de manera menos eficiente si los países priorizan intereses estratégicos frente a los puramente económicos. Podrían surgir nuevos riesgos —y oportunidades— en mercados que, históricamente, se han considerado estables. Y es probable que la brecha entre ganadores y perdedores se amplíe a nivel de países, sectores y empresas.

La fragmentación se expresa a través de una mayor dispersión y una mayor sensibilidad a los cambios de política, unas condiciones que premian la selección activa de títulos frente a una exposición general al mercado.

Caso de estudio: Estados Unidos

La comunicación política estadounidense ha sido uno de los detonantes de la reciente volatilidad. Entre las cuestiones que los mercados tuvieron que digerir en enero encontramos:

• una operación militar en Venezuela;
• incertidumbre sobre las intenciones de EE. UU. con respecto a Groenlandia;
• una propuesta inesperada para limitar al 10% los tipos de interés de las tarjetas de crédito;
• una propuesta de Medicare para mantener los pagos a las aseguradoras prácticamente planos en 2027,
• y una directiva para que las agencias de patrocinio público Fannie Mae y Freddie Mac compren 200.000 millones de dólares en bonos hipotecarios.

La volatilidad resultante ha sido una fuente de riesgo: basta con ver las caídas que sufrieron las cotizaciones de bancos y aseguradoras tras las propuestas sobre tarjetas de crédito y Medicare, así como la volatilidad que ha experimentado el dólar estadounidense.

Pero también ha generado oportunidades. Hace tiempo que los bonos de titulización hipotecaria (MBS) nos resultan atractivos y, en general, la política estadounidense se muestra favorable a mejorar la asequibilidad de la vivienda. El día que se anunció la directiva para las agencias de patrocinio público, los diferenciales de los MBS se estrecharon unos 15 puntos básicos.

Como demuestran las propuestas sobre vivienda y sanidad (Medicare), la asequibilidad ha ganado relevancia en el entorno político estadounidense, así que los inversores deben estar atentos para no quedarse atrapados en sectores expuestos a políticas de asequibilidad.

Caso de estudio: Japón

Dicho esto, las políticas orientadas a la asequibilidad también pueden salir mal, sobre todo en un entorno en el que preocupe el aumento de la deuda pública (puede leer más sobre este tema en las Perspectivas de PIMCO de diciembre de 2024: "Reflexiones de los bond vigilantes"). En Japón, una propuesta para bajar los impuestos al consumo hizo que los rendimientos de los bonos repuntasen bruscamente (ver gráfico 1) en un contexto de laxitud fiscal.

El movimiento fue similar al que vivió Reino Unido en 2022, cuando la propuesta de rebajas fiscales también provocó una fuerte corrección en el mercado de renta fija. Aunque las políticas pueden mover los mercados, a veces son los mercados los que pueden modular e, incluso, revertir ciertas iniciativas políticas.

Los casos de EE. UU. y Japón subrayan un cambio más general: las habilidades que tradicionalmente necesitaban los inversores para sortear los shocks de política en mercados emergentes —análisis rápido del crédito soberano, evaluación en tiempo real de la credibilidad fiscal, posicionarse teniendo en cuenta la volatilidad de las divisas— son cada vez más necesarias en mercados desarrollados. 

Un manual para afrontar la volatilidad

Habrá momentos en los que los mercados puedan parecer tranquilos, mientras las vulnerabilidades se acumulan bajo la superficie. Pese al aumento de los riesgos, las medidas de volatilidad tradicionales, como el VIX y el índice MOVE, podrían mostrar autocomplacencia en los mercados de renta fija y renta variable.

Los inversores llevan años disfrutando de bolsas alcistas, impulsadas en gran parte por la tecnología. Pero, a medida que la IA revoluciona industrias y la economía en general, la volatilidad que ha experimentado recientemente el mercado de renta variable —sobre todo en sectores relacionados con la tecnología— nos muestra lo inciertas que siguen siendo las perspectivas.

Este no es un año para quedarse de brazos cruzados y esperar a que desaparezca la volatilidad. Más bien, 2026 exige una mentalidad ágil, preparada para afrontar la incertidumbre:

• Sea prudente y disciplinado con las valoraciones. Las valoraciones de la renta variable estadounidense siguen estando forzadas, lo que ofrece poco margen y las hace susceptibles a sufrir bruscas oscilaciones.
• Esté atento a las señales de autocomplacencia en el mercado.
• Apueste por las estrategias de valor relativo frente a las apuestas direccionales.
• Invierta con flexibilidad en términos geográficos y no solo sectoriales, manteniendo la capacidad de mover el capital con decisión para encontrar valor en un momento en el que numerosos países ofrecen rendimientos atractivos.
• Mantenga la agilidad suficiente para poder reaccionar con rapidez cuando la volatilidad genere anomalías, ya sea en renta fija gubernamental japonesa, en MBS de agencias estadounidenses o en deuda soberana de mercados emergentes, aprovechando la escala global y la presencia local para identificar oportunidades.

En un mundo de sorpresas frecuentes, el mayor riesgo puede ser mantener un posicionamiento estático. Las carteras que prioricen la adaptabilidad —globales, líquidas y que inviertan de forma activa tanto en mercados desarrollados como emergentes— estarán en mejor posición para aprovechar oportunidades que podrían pasar desapercibidas para las estrategias pasivas y aquellas orientadas al mercado nacional.