今年以來，儘管面臨地緣政治逆風以及美元整體走強，新興市場資產仍表現穩健。如下圖一所示，在經歷數年結構性偏低的夏普值（衡量風險調整後報酬的指標）後，該資產類別已開始回升。其中，新興市場信用債過去兩年在固定收益領域的風險調整後表現強勁。然而，較值得關注的問題已不再是新興市場是否值得持有，而是從當前起點出發應如何持有。
圖一：經歷21世紀20年代初期的艱難開局後，新興市場夏普值已回升
資料來源：Bloomberg、PIMCO。截至2026年6月11日。根據新興市場美元綜合債券指數以及新興市場當地貨幣政府公債環球指數。夏普值的計算方法為：月平均總報酬率減去3個月期美國國庫券利率後的超額報酬，再除以同期總回報的波動率。夏普值已進行年化調整。
這一超額表現反映了更高的起始殖利率，以及投資人因新興市場較高波動性而要求的額外補償。但這並非全部原因。下圖二將新興市場年初至今的總報酬，與一項類似評級的美元非投資等級債基準指標進行比較；該基準指標旨在複製新興市場非投資等級指數中BB、B及CCC級的評級權重。 （儘管新興市場債務目前以投資等級為主，但此處我們聚焦於其非投資等級部分。）在此基礎上剔除存續期因素後，新興市場的表現仍優於美元非投資等級債。如此顯著的相對價值優勢，往往是資產類別走向成熟過程中的特徵之一，並傾向於隨著成熟度的提升而逐漸收窄。
圖二：按總回報計算，新興市場信用債的表現優於同評級且經風險調整後的美元非投資等級債
對於多元資產固定收益投資人而言，更關鍵的問題在於新興市場能為更廣泛的組合帶來什麼。下圖三對此直接回應，比較了納入與不納入新興市場的投資組合年化夏普值。我們以60%綜合債券指數、20%投資等級和20%非投資等級的基準指標組合為起點，隨後加入新興市場外幣及當地貨幣資產，資金來自非投資等級和綜合債券部分。結果顯示，新興市場在未降低每單位風險報酬的前提下，提升了投資組合的總報酬。
圖三：在基礎投資組合中納入新興市場標的，可同時提高絕對報酬與風險調整後報酬
不斷變化的投資機會
這輪新興市場的復甦能否持續？從諸多指標來看，如今的新興市場固定收益版圖已不同於以往週期。曾界定早期新興市場危機的外部脆弱性，已讓位給更為普遍的風險，如國內及財政的考量，後者的演變通常更為漸進。
深度發展的當地貨幣利率市場（往往由國內儲蓄提供資金支持），大幅降低了塑造1990年代末危機的外匯錯配脆弱性。同時，許多新興市場國家央行在新冠疫情後，透過搶先於聯準會升息、為當地經濟實現軟著陸，增強了自身的政策公信力。
綜合來看，這些轉變意味著風險溢酬在結構上應低於歷史水平，並支撐新興市場固定收益，使其在多元資產組合中繼續發揮作用。同時，曾壓縮貝塔（beta）機會的成熟化進程，如今正在擴大發行人、主權國家及殖利率曲線之間的分化。
從目前起點來看，前瞻性的夏普值機會更加取決於個體特性：已開發市場信用債投資組合面臨的估值約束，同樣發生在新興市場信用債，使投資機會轉向更謹慎篩選的標的。在當地貨幣利率方面，與G10類似，伊朗衝擊後短期利率重新定價，為局勢緩和時的修復留出了空間，尤其是在非投資等級市場。
但鑑於各國國內總經基本面存在差異，分化程度可能仍高。例如，部分新興市場（尤其是亞洲）的通膨仍在升溫，當地政策維持寬鬆，限制了持續反彈的空間。相較之下，南非和墨西哥等市場，其政策處於限制性區間、通膨似乎更接近觸頂，因此更具備實現更持久收益的有利條件。
