Concepts obligataires - taux, écarts et durée
Alors que les investisseurs recherchent des obligations offrant les rendements les plus intéressants, il est essentiel de comprendre trois concepts clés qui permettent de prendre des décisions d’investissement éclairées : les taux d’intérêt, les écarts et la durée.
Comment les taux d’intérêt influent sur les décisions obligataires
Les taux d’intérêt sont fixés par les banques centrales en fonction de leur vision de la santé économique d’un pays. La réponse du marché à ces décisions se reflète dans les cours des obligations.
Par exemple, si les investisseurs estiment que les coûts d’emprunt de la banque centrale sont trop bas, ils peuvent craindre que les dépenses excessives de la population n’entraînent une hausse de l’inflation. Pour compenser, ils exigeront des rendements plus élevés sur les obligations à plus long terme. Cela se traduit généralement par des écarts plus importants.
Utiliser les écarts pour mesurer les risques et les opportunités
Un écart est la différence de rendement entre deux obligations, généralement en fonction de facteurs tels que l’échéance, la notation, l’émetteur ou le pays.
Le calcul d’un écart permet à un investisseur d’évaluer le coût, le risque et le rendement relatifs d’une obligation. Ce risque est généralement mesuré par rapport à des obligations d’État ou à des obligations d’entreprises de premier ordre d’échéance similaire, car ces dernières sont considérées comme présentant le risque de défaillance le plus faible.
Par exemple, si le rendement d’une obligation d’entreprise à 10 ans est de 6 %, et que le rendement d’une obligation du Trésor américain à 10 ans est de 4,5 %, l’écart est de 1,5 point de pourcentage, soit 150 points de base. Le suivi de cet écart et de son évolution peut fournir des informations précieuses aux investisseurs :
- Amplification des écarts : si le taux de rendement d’une obligation d’entreprise augmente jusqu’à 6,5 % alors que celui d’un bon du Trésor américain reste à 4,5%, cela indique que les investisseurs ont perdu confiance dans l’émetteur de l’obligation. Cela signifie que le cours des obligations d’entreprise a baissé, que le taux de rendement a augmenté et que le risque a potentiellement augmenté.
- Resserrement des écarts : quand l’écart diminue, cela indique une amélioration de la confiance dans la qualité de l’investissement de l’obligation à rendement élevé, ce qui pousse son cours à la hausse et son taux de rendement à la baisse.
Les mouvements des écarts peuvent également refléter des changements plus profonds dans l’économie sous-jacente. En période d’incertitude économique, les investisseurs se replient généralement sur des actifs plus sûrs tels que les bons du Trésor américain, d’autres titres d’État des marchés développés ou les obligations de grandes entreprises notées AAA . Les niveaux des écarts aident les investisseurs à comprendre l’état d’esprit sur les marchés : des écarts qui s’amplifient réclament de la prudence, tandis que la situation inverse indique un plus grand appétit pour le risque.
Comparaison des écarts : qu’est-ce qu’une courbe de taux?
Les investisseurs comparent également les taux de rendement de différentes échéances d’un même émetteur pour évaluer l’état d’esprit sur les marchés. En traçant les rendements de différentes obligations, on obtient un graphique appelé courbe de taux, qui montre la relation entre les obligations à court et à long terme de la même catégorie d’actif et de la même qualité de crédit.
La forme de la courbe des rendements permet de savoir
La forme de la courbe des taux nous indique si l’on s’attend à une hausse ou à une baisse des taux d’intérêt à l’avenir.
- Normale : pente vers le haut, de gauche à droite. Cette courbe montre que les taux de rendement sont plus élevés pour les obligations à plus longue échéance, ce qui est généralement le cas lorsque l’économie est en croissance, et que les investisseurs exigent des rendements plus élevés sur les obligations à plus long terme en guise de compensation de l’inflation, des hausses de taux futures et de l’incertitude économique pendant la durée de vie de l’obligation.
- Plate : les taux de rendement à long terme et à court terme sont identiques ou se rapprochent. On observe une courbe des taux plane lorsque l’économie passe d’une phase d’expansion à un ralentissement, et inversement. Le plus souvent, cela se produit lorsque les banques centrales augmentent les taux d’intérêt pour freiner les périodes de croissance rapide.
- Inversée : les taux de rendement des obligations à long terme sont inférieurs à ceux des obligations à court terme. Cette situation est rare et se produit généralement pendant les périodes de récession, lorsque les taux d’intérêt et l’inflation sont faibles ou en baisse. Historiquement, la courbe de taux s’inverse environ 12 à 18 mois avant le début d’une récession et est considérée comme un signe précurseur d’un ralentissement économique.
Elle représente la relation entre les taux d’intérêt et l’échéance pour des obligations de qualité similaire
Comprendre la durée
La durée mesure la sensibilité d’une obligation aux variations des taux d’intérêt. Elle est calculée à partir de l’échéance, du taux de rendement, du coupon et des caractéristiques de remboursement anticipé (l’option de remboursement anticipé de l’obligation par l’émetteur) d’une obligation. En général, les obligations à échéance plus longue ont une durée plus élevée que les obligations à échéance plus courte.
- Lorsque les taux d’intérêt augmentent, les obligations nouvellement émises offrent des coupons plus élevés, ce qui rend moins attractives les obligations plus anciennes, dont les coupons sont moins élevés - leur cours diminue en conséquence.
- Lorsque les taux baissent, les obligations plus anciennes avec des coupons plus élevés prennent de la valeur.
Si une obligation a une durée plus élevée, cela signifie qu’elle est plus sensible aux variations des taux d’intérêt. Par exemple, si un investisseur s’attend à une baisse des taux d’intérêt, les obligations de plus longue durée peuvent être plus intéressantes, car leur cours pourrait augmenter davantage que celui des obligations à plus courte durée.
Évaluation de la sensibilité aux taux d’intérêt
Source : PIMCO. Exemple indicatif à des fins d’illustration uniquement.
Le tableau ci-dessus montre que si les taux d’intérêt baissent de 1 %, la valeur d’une obligation ayant une durée d’un an augmentera de 1 %, tandis qu’une obligation ayant une durée de 10 ans augmentera de 10 %. Si les taux d’intérêt augmentent, l’impact est inversé.
Par conséquent, un investisseur peut utiliser la durée (ou sensibilité à la variation des taux) pour ajuster sa stratégie obligataire en fonction de ses perspectives, qui peuvent être déterminées par sa connaissance de la manière dont les taux affectent les obligations et dont les écarts signalent l’orientation probable du marché.
Si l’investisseur s’attend à une baisse des taux, il pourrait allonger la durée moyenne de son portefeuille d’obligations pour maximiser les bénéfices, et s’il s’attend à une hausse des taux, il pourrait raccourcir la durée moyenne pour réduire le risque.
