¿Qué distingue a la inversión activa en renta fija en los mercados actuales? En esta sesión de preguntas y respuestas, Mohit Mittal, CIO Core Strategies, explica cómo aborda PIMCO la construcción de portafolios y la gestión de riesgos en su búsqueda de un desempeño superior, o alfa. Los videos complementarios destacan las oportunidades actuales en los mercados de crédito, los mercados globales y los mercados hipotecarios.
P: Los inversionistas tienen muchas formas de aprovechar los rendimientos más altos de hoy en día de los bonos, incluidos los fondos pasivos que replican índices y la construcción de escalas de vencimientos con bonos individuales. ¿Por qué considerar fondos de bonos de gestión activa?
R: Los atractivos rendimientos iniciales de hoy en día han restablecido el papel de los bonos como posible fuente de ingresos y retorno en un portafolio. Pero el rendimiento es solo el punto de partida. Un gestor activo puede buscar aportar valor mediante la selección de valores individuales, el posicionamiento en distintos vencimientos, la asignación sectorial y las decisiones de valor relativo entre mercados.
La estructura del mercado de bonos puede ampliar las oportunidades para la gestión activa. Por ejemplo, mientras que los índices de renta variable suelen ponderarse en función de la capitalización de mercado, los índices de renta fija generalmente asignan una mayor ponderación a los emisores con mayor deuda en circulación. Por lo tanto, un enfoque pasivo puede implicar una mayor exposición a los prestatarios más endeudados.
Algunos participantes del mercado de bonos, incluidos los bancos centrales, las aseguradoras y los fondos de pensiones, pueden estar sujetos a restricciones y objetivos que van más allá de maximizar los retornos ajustados al riesgo. Su actividad puede generar discrepancias entre los precios y el valor fundamental que un gestor activo puede buscar aprovechar, a diferencia de un índice pasivo o una escala de vencimientos de bonos construida de manera mecánica.
P: ¿Qué es el “alfa” y cómo busca PIMCO generarlo de manera consistente?
R: El alfa es el retorno excedente que un gestor busca generar por encima de un índice de referencia relevante de mercado. En PIMCO, nuestro objetivo es que ese retorno excedente sea consistente, diversificado y se pueda repetir. PIMCO organiza las posibles fuentes de alfa en tres grandes categorías:
- Oportunidades estructurales: ineficiencias persistentes derivadas de la estructura del mercado, la construcción de índices, las restricciones de los inversionistas, las necesidades de liquidez y el acceso a transacciones.
- Posicionamiento temático: perspectivas basadas en análisis macroeconómicos, sectoriales e investigación bottom-up, expresadas en distintos ámbitos, como tasas de interés, crédito, hipotecas, monedas, mercados emergentes y otras áreas.
- Posicionamientos oportunistas: posiciones que se adoptan cuando la volatilidad, los acontecimientos del mercado o las ventas forzadas generan distorsiones temporales en los precios.
La valoración es el factor común que guía nuestro enfoque. Analizamos dónde se ofrece a los inversionistas una compensación adecuada por los riesgos que asumen, en lugar de partir de una asignación sectorial predeterminada.
P: ¿Dónde ve oportunidades para generar alfa en la actualidad?
R: Los mercados de renta fija actuales pueden ofrecer oportunidades atractivas en varias áreas clave.
Crédito
Un enfoque activo no requiere una perspectiva ampliamente optimista ni pesimista sobre el crédito. La dispersión entre emisores, sectores, estructuras y transacciones individuales pueden ser más importantes que el promedio general del mercado.
En este video, Mohit Mittal y Sonali Pier explican cómo la investigación bottom-up, la selectividad, la disciplina y el análisis de escenarios pueden ayudar a identificar oportunidades y riesgos en medio del auge de la inversión relacionada con la IA.
Oportunidades globales
La volatilidad del mercado y el reajuste generalizado de los rendimientos en distintos países y vencimientos han creado oportunidades. Por ejemplo, los acontecimientos fiscales recientes en Francia han comenzado a generar oportunidades en los mercados de deuda soberana y de crédito europeos.
En el video que acompaña este contenido, Sachin Gupta y Pramol Dhawan explican cómo la diversificación global puede contribuir tanto a la generación de alfa como a la resiliencia del portafolio en los mercados desarrollados y emergentes.
Hipotecas
Las hipotecas constituyen una parte importante y singular del universo de renta fija de alta calidad. Su desempeño puede variar considerablemente según el cupón, la estructura, el comportamiento de los pagos anticipados y el escenario de tasas de interés. Esta complejidad genera oportunidades para la selección activa de valores y el análisis de valor relativo que una asignación basada en índices podría no captar.
En el video que acompaña este contenido, Daniel Hyman explica cómo las perspectivas de PIMCO sobre los mercados hipotecarios y de titulización contribuyen a la búsqueda de alfa.
No todas las posiciones darán resultado. El objetivo es diversificar las fuentes de alfa, dimensionar las posiciones de manera deliberada y prepararse con anticipación para una amplia variedad de resultados posibles.
P: ¿Cómo convierte PIMCO sus investigaciones y perspectivas de mercado en decisiones concretas para el portafolio?
R: La generación de alfa comienza con un enfoque basado en el trabajo en equipo y el análisis de escenarios. Evaluamos cómo podría comportarse cada posición tanto en el escenario base como ante resultados económicos y de mercado sustancialmente diferentes.
Las perspectivas de toda la firma se debaten en el Comité de Inversiones. Los especialistas presentan al Comité de Inversiones y a los CIO oportunidades específicas de cada sector y sus perspectivas de mercado. El proceso combina el análisis macroeconómico y de políticas top-down, la investigación de valores y emisores bottom-up, los aportes de gestores de portafolio especializados y operadores que conocen de cerca los mercados individuales, y un proceso de construcción del portafolio que determina qué ideas incorporar, qué tamaño asignarles y cómo podrían interactuar con el resto del portafolio.
La revisión de riesgos es continua e incluye evaluaciones formales mensuales y análisis de escenarios en torno a posibles resultados extremos que se encuentran fuera del escenario base. La liquidez también es un componente clave de la construcción del portafolio. Mantener liquidez puede permitir que nuestro equipo proporcione liquidez cuando otros inversionistas se vean obligados a vender.
P: En última instancia, ¿qué deberían esperar los inversionistas de un gestor activo de renta fija?
R: Un gestor activo puede aprovechar las condiciones de mercado como punto de partida, incluido un rendimiento inicial competitivo, y buscar generar un retorno excedente adicional a partir de múltiples fuentes diversificadas.
Un gestor activo de renta fija puede construir un portafolio preparado para afrontar una variedad de resultados posibles, con una gestión disciplinada del riesgo que contemple escenarios adversos y pueda preservar la flexibilidad necesaria para responder ante los movimientos del mercado. Un gestor activo puede ofrecer acceso a ideas estructurales, temáticas y oportunistas en distintos sectores, países y monedas, así como en los mercados públicos y privados. Un enfoque activo considera la volatilidad y la dispersión como posibles fuentes de valor relativo.
La gestión activa no consiste en formular una única previsión audaz. Consiste en identificar de manera recurrente riesgos que ofrezcan una compensación adecuada, combinarlos cuidadosamente y construir un portafolio que pueda mantener su resiliencia cuando las condiciones económicas y de mercado evolucionen de manera distinta a la esperada.
