La Reserva Federal de EE. UU. (Fed) cumplió con las expectativas de consenso al elevar su tasa de política monetaria en 25 puntos básicos (pb) en su reunión de septiembre. El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) también compartió pronósticos actualizados en el Resumen de Proyecciones Económicas (SEP, por sus siglas en inglés), enviando una señal clara de que es muy probable que el alza de tasas de septiembre sea seguida por otra alza este año y, posiblemente, por un alza adicional en 2027 si la inflación no se modera con suficiente rapidez.
El comunicado del FOMC explicó la medida como una acción para "respaldar un retorno más oportuno al objetivo del 2% del Comité". Si bien una serie de indicadores de inflación subyacente sugieren que la inflación se está moderando hacia el objetivo, la medida preferida de la Fed —el índice de precios de los gastos de consumo personal (PCE, por sus siglas en inglés) subyacente— se ha acelerado nuevamente y en la actualidad registra un ritmo anual superior al 3%. La inflación general también ha aumentado junto con el alza de los precios de la energía.
Las perspectivas para la energía son inusualmente inciertas, ya que las tensiones geopolíticas continúan manteniendo los precios elevados y volátiles. Sin embargo, a menos que los precios de la energía aumenten considerablemente, es probable que la inflación general se acerque mucho más al objetivo para el segundo trimestre de 2027, a medida que el impacto inicial del shock de los precios de la energía derivado del conflicto con Irán comience a quedar fuera de la base de comparación interanual.
En su conferencia de prensa, el presidente del banco central estadounidense, Kevin Warsh, describió la medida como la eliminación de una "dosis" de estímulo monetario para lograr un retorno más oportuno a una inflación del 2%. La descripción de Warsh se aparta de las caracterizaciones de otros miembros del FOMC, que han descrito la política como neutral a ligeramente restrictiva, y sugiere que considera que los aumentos de tasas son algo más que una medida destinada exclusivamente a gestionar el riesgo de que las expectativas de inflación se desvíen al alza. Cuando se le preguntó cómo conciliaba el objetivo del FOMC de lograr un retorno más oportuno a una inflación del 2% con la proyección mediana del SEP de que la inflación PCE subyacente no regresará al objetivo hasta 2029, Warsh respondió que las proyecciones no eran su pronóstico y que se toma en serio el cumplimiento del objetivo de estabilidad de precios. En otras palabras, es posible que Warsh favorezca una postura de política monetaria más restrictiva que la que implica la proyección del SEP de dos alzas de 25 pb para finales de 2027 (incluida el alza anunciada en septiembre) con el fin de llevar la inflación al 2%.
El progreso de la inflación se ha desacelerado
La decisión de la Fed de subir las tasas parece ser una respuesta al menor avance hacia su objetivo del 2% durante los últimos años, ya que una serie de shocks de oferta y ajustes de precios puntuales relacionados con los aranceles, el suministro de energía y la demanda vinculada con la IA han impulsado la inflación. Por lo general, la Fed pasaría por alto estos shocks. Sin embargo, con una inflación persistentemente elevada y sólidos factores del lado de la demanda que respaldan la economía debido al aumento de la riqueza posterior a la pandemia, es probable que el alza de la tasa de política monetaria de la Fed tenga como objetivo ajustar la política para garantizar que las expectativas de inflación permanezcan ancladas.
En un conjunto más amplio de medidas subyacentes, la inflación ha avanzado, pero se mantiene por encima del objetivo del 2% de la Fed. Las medidas de inflación de media recortada y mediana han regresado a sus rangos previos a la pandemia, aunque las lecturas de alrededor del 2,5%-3% siguen siendo incompatibles con la definición de estabilidad de precios de la Fed. A pesar de los cambios metodológicos previstos, la previsión mediana del SEP para la inflación PCE subyacente en 2026 fue ligeramente superior, del 3,4%, y el FOMC ya no parece sentirse cómodo con un avance lento desde una inflación de "2 y algo" hacia una inflación del 2,0%.
La Fed no es el único banco central importante que está subiendo las tasas de interés en un esfuerzo por mantener estables las expectativas de inflación, ya que el Banco Central Europeo elevó su tasa de política monetaria la semana pasada. Dada la mayor frecuencia de shocks inflacionarios asimétricos y la turbulencia geopolítica, podría ser sensato que los bancos centrales adoptaran una postura más restrictiva para garantizar que su credibilidad en la lucha contra la inflación se mantenga intacta.
El mercado laboral no está impulsando la inflación en EE. UU.
No obstante, esto no es 2022. El mercado laboral es una de las razones por las que la Fed puede avanzar gradualmente. El crecimiento de los salarios nominales se ha desacelerado, mientras que una mayor productividad ha ayudado a contener los costos laborales unitarios. La participación del trabajo en los ingresos también ha disminuido, ampliando la brecha entre la inflación al consumidor y el crecimiento de los costos laborales de las empresas. Por lo tanto, la inflación actual está más estrechamente asociada con las ganancias y los costos no laborales que con los salarios.
Las fuerzas estructurales refuerzan esa conclusión. El envejecimiento de la población y las jubilaciones están reduciendo la oferta laboral, mientras que la IA está transformando la contratación, la productividad y el poder de negociación de los trabajadores. Los datos sobre los flujos laborales también sugieren que los empleados con salarios más altos están abandonando desproporcionadamente el empleo a tiempo completo, lo que está reduciendo el crecimiento salarial agregado. Por consiguiente, las medidas de los salarios, los costos laborales unitarios y los flujos de trabajadores muestran menos presión inflacionaria de la que podría sugerir la tasa de desempleo por sí sola. (Obtenga más información en nuestro Macro Signposts del 19 de agosto, "Counterintuitive Labor Market Shifts Constrain Measured U.S. Wage Gains".
Además del aumento de los costos no laborales, las presiones inflacionarias en la economía estadounidense provienen de las sólidas utilidades corporativas y del aumento de la riqueza. Esto es coherente con la narrativa de una economía "en forma de K" (en la que las ganancias se concentran más en los segmentos de mayores ingresos), pero históricamente la inflación y los costos laborales unitarios tienden a evolucionar en paralelo. Dado que el mercado laboral no muestra presiones inflacionarias y que el crecimiento de la productividad se mantiene sólido, la inflación subyacente podría desacelerarse a medida que se desvanezca el impacto de los aranceles y de los precios de las memorias para semiconductores.
Una Fed en transformación bajo el liderazgo de Warsh
Por último, la reunión de septiembre ofreció otra perspectiva de cómo está cambiando la Fed bajo el liderazgo de Warsh. La comunicación de Warsh sobre el compromiso de la Fed con la estabilidad de precios ha sido firme y, como afirmó en Jackson Hole, la Fed debe estar "convencida de que la inflación subyacente se está moviendo hacia su objetivo [del 2%], con claridad y a una velocidad suficiente" o de lo contrario, "queda trabajo por hacer".
La reunión de septiembre fue la primera vez que la retórica de Warsh estuvo respaldada por medidas concretas, y creemos que es probable que la Fed continúe con un mayor endurecimiento de la política monetaria mientras afronta la etapa final del proceso de desinflación.
