O Federal Reserve manteve sua taxa de juros inalterada no intervalo de 3,75% a 4,0% em sua reunião de outubro, fazendo uma pausa após o aumento de 25 pontos-base (pb) em setembro, mas mantendo uma clara inclinação ao aperto monetário. Esperamos outro aumento de 25 pontos-base em dezembro e vemos a possibilidade de uma elevação adicional no início de 2027, seguida por um período prolongado de manutenção dos juros. Em nossa opinião, isso continua sendo uma recalibragem da política monetária, e não o início de um ciclo prolongado de alta dos juros.
Antes da entrevista coletiva do presidente do Fed, Kevin Warsh, a principal questão era por que o Fed aguardaria para elevar novamente os juros, considerando que o crescimento continua forte e a inflação permanece elevada. Warsh explicou que as autoridades monetárias querem mais tempo para avaliar como o aumento da taxa de juros em setembro e as condições financeiras mais restritivas estão afetando a economia. Segundo ele, a maioria dos membros do comitê acredita que “o remédio está começando a fazer efeito”.
Uma pausa para avaliar o aperto em curso
A decisão de manter os juros inalterados se baseou, em parte, nas condições financeiras. Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de prazo mais longo subiram significativamente em 2026, elevando os custos de financiamento e neutralizando parte do estímulo ao crescimento proporcionado pelo bom desempenho dos mercados acionários. (Saiba mais em nossa edição de 30 de setembro de 2026 do Macro Signposts.)
Além disso, os spreads de crédito aumentaram recentemente para tomadores de menor qualidade (principalmente emissões com classificação CCC) e determinados segmentos da cadeia de valor da inteligência artificial (IA), cujos modelos de negócio dependem particularmente de investimentos iniciais elevados e de volumes incertos de investimentos contínuos em manutenção. Isso está em linha com os comentários de Warsh de que os investimentos em tecnologia são sensíveis às taxas de juros, o que dá às autoridades monetárias margem para aguardar e avaliar os efeitos dos juros mais altos, em vez de promover ajustes em reuniões consecutivas.
Ainda assim, uma pausa não significa que o Fed tenha concluído os ajustes da política monetária. Os gastos domésticos continuam resilientes, os investimentos de capital permanecem robustos e a inflação tem se mantido estável. Essas condições fazem com que as autoridades monetárias permaneçam cautelosas em permitir que a inflação continue acima da meta, seja porque a demanda permanece mais forte do que o esperado, seja porque novos choques de oferta aumentam as pressões sobre os preços.
O comunicado afirmou que o “acúmulo de mais informações” ajudaria a determinar a orientação da política monetária necessária para assegurar o retorno da inflação à meta de 2% em tempo hábil. Interpretamos essa linguagem como uma forma de preservar a flexibilidade quanto ao momento e à magnitude de novos apertos monetários, e não como um sinal de que o aumento de setembro foi suficiente.
O padrão de votação do comitê também indica um debate sobre o ritmo dos ajustes. A decisão de outubro foi aprovada por 10 votos a 2, com a governadora do Fed, Lisa Cook, e a presidente do Fed de Cleveland, Beth Hammack, preferindo outro aumento de 25 pontos-base. A presidente do Fed de Dallas, Lorie Logan, e o presidente do Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, que haviam divergido em julho em favor de um aumento dos juros, apoiaram a manutenção das taxas em outubro. Esse apoio é compatível com a disposição de avançar gradualmente e está em linha com a posição de muitos integrantes do Fed que (tanto em comentários recentes quanto na ata da reunião de setembro) continuam a apresentar novos apertos como uma medida de gestão de riscos, caso a demanda seja mais forte do que o esperado ou haja novas pressões inflacionárias pelo lado da oferta.
É importante destacar que Warsh não endossou a visão de que a economia apresenta sinais claros de superaquecimento. Ele indicou que a maioria de seus colegas não considera que a economia esteja superaquecida e destacou que as expectativas de inflação permanecem estáveis.
Uma recalibragem, não um ciclo prolongado de alta dos juros
Warsh também apresentou mudanças no calendário de reuniões do Fed. O Fed continuará realizando oito reuniões por ano, mas, a partir do quarto trimestre de 2027, uma delas será dedicada à estratégia de política monetária, em vez de uma votação sobre a política. Em 2028, essa estrutura passará a incluir seis reuniões de política monetária e duas reuniões de estratégia, sem votações sobre a política. Ainda não foi definido qual reunião será a primeira a adotar o formato dedicado à estratégia.
Essa distinção cria mais espaço dedicado à discussão estratégica, mas não sinaliza, por si só, um destino diferente para as taxas de juros. Como argumentamos após a reunião de setembro (veja nossa edição de 16 de setembro de 2026 do Macro Signposts), o ajuste do Fed pode representar mais do que uma proteção contra um resultado desfavorável para a inflação. Também reflete insatisfação com a velocidade do retorno da inflação à meta. A pausa de outubro não altera essa motivação subjacente.
No entanto, não estamos em 2022. A moderação do crescimento dos salários e dos custos unitários da mão de obra, aliada à forte produtividade, favorece uma resposta mais comedida do que a que seria necessária diante de um episódio generalizado de superaquecimento impulsionado pelo mercado de trabalho.
Nosso cenário-base continua sendo de um aumento da taxa de juros em dezembro, com a possibilidade de uma elevação adicional no início de 2027, antes de um período prolongado de manutenção das taxas. É importante destacar que a elevação das expectativas para a taxas de juros — e não o aumento dos prêmios de prazo — tem sido responsável por grande parte da alta dos rendimentos dos títulos de prazo mais longo. Nas próximas reuniões, a manutenção desse aperto dependerá de o Fed realizar os aumentos de juros já precificados pelos mercados. Caso contrário, as condições financeiras poderão se tornar mais acomodatícias, contribuindo para manter a inflação elevada. No entanto, à medida que avançarmos em 2027, sinais mais claros de desinflação e um impacto negativo maior dos custos de financiamento mais altos poderão reduzir a necessidade de novos aumentos da taxa de juros. O remédio pode estar começando a fazer efeito, mas o Fed ainda não declarou o tratamento concluído.
