Quando pensate al “credito”, le obbligazioni potrebbero non essere la prima cosa che vi viene in mente. Eppure, il credito è in realtà una componente primaria dei mercati obbligazionari. Rappresenta 13.000 miliardi di Dollari dell’universo obbligazionarioFootnote1, un valore di tutto rispetto e una moltitudine di opportunità a cui gli investitori possono attingere.
In generale, un’allocazione al credito può accrescere il potenziale di rendimento, rafforzare la diversificazione e generare reddito, ecco perché è molto importante per gli investitori conoscere la ricca gamma di opportunità a disposizione. Il credito non rappresenta solo un tipo di obbligazioni o di attivi, ma un ventaglio di diverse categorie di investimento, ciascuna con il proprio profilo di rischio/rendimento, sui mercati pubblici e su quelli privati.
La figura che segue divide gli investimenti nel credito fra quelli sui mercati privati (scambiati su mercati regolamentati) e quelli sui mercati privati (negoziati al di fuori dei mercati regolamentati), per rendere più evidente l’estensione delle possibili opportunità di investimento e del mercato nel suo complesso.
Come si relazionano questi mercati?
I mercati del credito pubblici e privati sono affini, ed è importante conoscerli entrambi per valutare al meglio le opportunità offerte sull’intero spettro.
Presentiamo di seguito alcuni esempi di investimenti sui mercati del credito pubblici e su quelli privati per aiutare a capire meglio di che cosa si tratti in concreto:
Credito societario:
- Operazione sui mercati pubblici: acquisto di una nuova emissione obbligazionaria di un importante operatore del settore retail che dispone di attivi da fornire a titolo di collaterale per l’emissione di nuovo debito sul mercato
- Operazione sui mercati privati: strutturazione di un prestito a termine a un importante operatore del settore retail che ha esigenze di liquidità
RMBS e pool di mutui residenziali:
- Operazione sui mercati pubblici: acquisto di un titolo obbligazionario RMBS non-agency che ha come sottostante un portafoglio di mutui residenziali
- Operazione sui mercati privati: acquisto di un pool di mutui residenziali da un istituto che eroga mutui. In questo caso, a seguito dell’acquisto l’acquirente detiene direttamente i mutui anziché i titoli che hanno come sottostante un pool di mutui
CMBS e Credito immobiliare commerciale
- Operazione sui mercati pubblici: acquisto di un titolo obbligazionario CMBS che ha come sottostante un portafoglio di attivi immobiliari commerciali.
- Operazione sui mercati privati: acquisto di un mutuo immobiliare commerciale con ipoteca di primo grado su una singola proprietà garantito dal valore di un immobile commerciale
ABS e credito al consumo:
- Operazione sui mercati pubblici: ABS che hanno come sottostante prestiti universitari contratti da soggetti con buon merito creditizio
- Operazione sui mercati privati: ABS aventi come sottostante prestiti al consumo di breve termine reperiti da fonte non bancaria
Breve illustrazione di ciascuna categoria
Per aiutarvi a conoscere meglio i tipi di opportunità offerte nel credito, forniamo una breve spiegazione per ciascuna categoria del ventaglio di opportunità:
Credito pubblico: debito emesso o scambiato sui mercati pubblici.
Credito privato: investimenti che originano o sono negoziati sui mercati privati. Comprendono opportunità illiquide con potenziale di rendimento superiore su uno spettro di profili di rischio/rendimento. Si tratta di investimenti non scambiati su mercati regolamentati.
Obbligazioni societarie: obbligazioni emesse da un’impresa allo scopo di finanziarsi, ad esempio per finanziare l’operatività, fusioni o acquisizioni, l’espansione delle attività o altro.
Strumenti cartolarizzati: crediti di diverso tipo, ad esempio finanziamenti auto, pagamenti con carte di credito, mutui, che vengono raggruppati e ceduti a investitori sotto forma di titoli obbligazionari. I maggiori settori di titoli cartolarizzati sono quelli degli MBS e degli ABS.
Investment grade: obbligazioni societarie giudicate di alta qualità creditizia (rating BBB o superiore) da primarie agenzie di rating.
High yield: obbligazioni societarie giudicate di minore qualità creditizia (rating inferiore a BBB- o Baa3) da primarie agenzie di rating.
Prestiti bancari: prestiti di determinate somme di denaro a imprese da parte di banche commerciali o altre istituzioni finanziarie con rimborso della quota di capitale maggiorata degli interessi sul capitale prestato.
Mercati Emergenti (ME): obbligazioni emesse da imprese domiciliate in paesi dei mercati emergenti.
Stressed: debito emesso da società di qualità che affrontano difficoltà sul breve periodo per cui le loro obbligazioni scambiano a significativo sconto rispetto al valore nominale.
Mortgage-Backed Securities (MBS) Agency: titoli rivenienti da cartolarizzazioni di portafogli di mutui residenziali emessi da una delle seguenti tre agenzie federali americane: la Government National Mortgage Association (detta GNMA o Ginnie Mae), la Federal National Mortgage (FNMA o Fannie Mae), e la Federal Home Loan Mortgage Corp. (Freddie Mac).
Mortgage-Backed Securities (MBS) Non-Agency: MBS emessi da operatori privati come gli istituti finanziari. Questi MBS non-agency o private-label non sono garantiti da agenzie federali americane.
Asset-Backed Securities (ABS): titoli obbligazionari rivenienti da cartolarizzazioni di crediti relativi a finanziamenti auto, pagamenti con carte di credito o altri tipi di prestito. Come per gli MBS con i mutui, nella creazione di ABS vengono raggruppati e ceduti crediti simili. Gli ABS tipicamente prevedono tranche separate di titoli per i crediti di elevata qualità e quelli relativi a crediti di qualità inferiore.
Commercial mortgage-backed securities (CMBS): titoli rivenienti da cartolarizzazioni di mutui relativi a immobili commerciali anziché residenziali. I titoli possono avere come sottostante un insieme di mutui con diverse condizioni, valori e relativi a differenti tipologie di immobili, ad esempio edifici multifamiliari, di uffici o immobili industriali.
CLO (obbligazioni): titoli basati su un pool di debito, spesso prestiti societari con rating creditizio inferiore o per operazioni di leveraged buyout di società di private equity per l’acquisizione di una partecipazione di controllo in una società esistente.
ABS specializzati: ABS aventi come sottostante attivi particolari o non finanziari come aziende agricole e di allevamento, diritti di proprietà immobiliare o di sfruttamento di risorse naturali.
Credito diretto alle imprese: credito non garantito a un’impresa per il quale si fa affidamento soprattutto sui flussi di cassa futuri dell’impresa anziché su uno specifico collaterale.
Credito residenziale: credito garantito da ipoteca, o analogo diritto di garanzia reale costituito con contratto fiduciario (deed of trust) o altro atto consensuale, su immobile residenziale o terreno su cui si intenda costruire un immobile residenziale a uso personale o familiare (famiglia anagrafica o nucleo familiare).
Credito immobiliare commerciale: credito relativo a immobili che generano reddito destinati ad usi esclusivamente commerciali come centri commerciali, edifici e complessi di uffici, hotel. Il finanziamento viene tipicamente erogato tramite mutui garantiti da ipoteca sull’immobile commerciale.
Credito al consumo: credito per finalità personali o familiari (famiglia anagrafica o nucleo familiare) che può provenire da una varietà di fonti, tra cui istituiti finanziari o piattaforme di credito. Questi crediti sono tipicamente non garantiti (con qualche eccezione), ossia per l’erogazione non viene richiesto collaterale.
Credito specializzato: attività di finanziamento che avviene al di fuori del sistema bancario tradizionale. Le società che operano nel credito specializzato sono operatori non bancari che erogano credito a consumatori e piccole o medie imprese che non possono ottenere quei finanziamenti diversamente.
Alleggerimento dei requisiti patrimoniali: operazioni di cessione a investitori da parte di banche per alleggerire i propri bilanci e soddisfare più agevolmente i requisiti patrimoniali. Queste operazioni consentono alle banche di ridurre una parte dei loro rischi cedendo portafogli di crediti sui mercati dei capitali.
Finanziamenti di emergenza: finanziamenti offerti a imprese che ne hanno urgentemente necessità per evitare il default, acquisire liquidità o soddisfare requisiti di capitale.
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