Évaluer la durée
Les investisseurs et les gestionnaires de portefeuille utilisent la durée pour estimer comment la valeur d’une obligation, ou d’un portefeuille entier d’obligations, peut changer lorsque les taux d’intérêt augmentent ou diminuent. La durée intègre des facteurs tels que la maturité de l’obligation, le rendement, le coupon et les éventuelles clauses d’option d’achat.
Bien que la durée soit exprimée en années, elle est distincte de la date d’échéance d’une obligation. La durée d’une obligation reflète le temps moyen pondéré qu’il faudra à un investisseur pour recevoir tous les flux de trésorerie de l’obligation, y compris les paiements périodiques des coupons et le remboursement final du capital.
Ce que la durée nous apprend
La durée peut être calculée de plusieurs manières, mais dans la plupart des applications quotidiennes, le terme signifie la « durée effective ». La durée effective estime le pourcentage approximatif de variation du prix d’une obligation pour une variation d’un point de pourcentage du rendement.
L’impact des mouvements de taux d’intérêt
- En règle générale, une obligation à plus longue durée subira une baisse de prix plus importante qu’une obligation à plus faible durée lorsque les taux d’intérêt augmentent.
- Cela est dû au fait que : a) les investisseurs doivent attendre plus longtemps pour recevoir leur capital, et b) les paiements de coupon fixe de l’obligation deviennent moins intéressants par rapport aux obligations nouvellement émises offrant des coupons plus élevés.
- L’inverse se produit lorsque les taux d’intérêt baissent : les obligations à long terme ont tendance à s’apprécier davantage que celles à court terme.
Le tableau ci-dessous illustre comment une variation de 1 % des taux d’intérêt peut affecter des obligations de différentes durées :
Evaluation de la sensibilité aux taux d’intérêt
Source : PIMCO. Exemple indicatif à des fins d’illustration uniquement.
Utilisations actives de la durée
Pour les investisseurs individuels comme pour les gestionnaires actifs, la durée est l’un des outils les plus utilisés pour évaluer et gérer le risque de taux d’intérêt. La durée moyenne d’un portefeuille peut être ajustée - en achetant ou en vendant des titres individuels - pour s’aligner sur les attentes en matière de conditions économiques et d’évolution des taux d’intérêt.
- Pour maximiser les gains résultant d’une baisse prévue des taux d’intérêt, un investisseur peut augmenter la durée moyenne de son portefeuille.
- Pour se positionner en vue d’une hausse attendue des taux d’intérêt, ils pourraient réduire la durée moyenne du portefeuille.
- Une stratégie de « durée négative » peut être utilisée par les investisseurs convaincus que les coûts d’emprunt vont augmenter. Ces stratégies sont généralement mises en œuvre à l’aide de produits dérivés ou de positions courtes afin de créer une sensibilité négative globale aux variations des taux d’intérêt, ce qui permet au portefeuille de générer de la valeur lorsque les taux augmentent.
Utilisation de la durée pour la sélection des portefeuilles
Le profil de durée d’un portefeuille peut aider les investisseurs à sélectionner des stratégies et des produits qui correspondent à la fois à leur tolérance au risque et à leurs attentes concernant l’évolution future des taux d’intérêt.
Si un investisseur est prêt à assumer un risque de taux d’intérêt supplémentaire et s’attend à une baisse des coûts d’emprunt, il peut privilégier un portefeuille avec une durée plus longue.
Les investisseurs plus prudents, ou ceux qui anticipent une hausse des taux, peuvent préférer un portefeuille à plus faible durée.
- Portefeuille à faible durée
Durée moyenne : 1 à 3 ans
Ce type de portefeuille peut offrir un potentiel de rendement supérieur à celui des fonds monétaires lorsque les taux d’intérêt sont bas, tout en conservant une sensibilité aux taux d’intérêt relativement limitée. - Portefeuille de durée modérée
Durée moyenne : 2 à 5 ans
Conçu pour les investisseurs qui recherchent un potentiel de rendement supérieur à celui des stratégies de marché monétaire ou de faible durée, tout en acceptant une légère augmentation du risque de taux d’intérêt. - Portefeuille à long terme
Durée moyenne : 6-25 ans
Un portefeuille à longue durée peut aider les investisseurs à faire correspondre leurs actifs à leurs passifs à long terme et peut offrir des caractéristiques de flux de trésorerie à long terme plus prévisibles que les marchés d’actions, avec toutefois une plus grande sensibilité aux mouvements des taux d’intérêt.
Les risques associés à une approche d’investissement axée sur la durée
Les investisseurs doivent tenir compte de plusieurs facteurs lorsqu’ils utilisent la durée pour sélectionner des titres individuels ou gérer un portefeuille obligataire plus large.
- La durée d’un portefeuille évolue naturellement au fil du temps, à mesure que les obligations arrivent à échéance et que les rendements du marché fluctuent.
- Les investisseurs doivent donc surveiller régulièrement la durée moyenne de leur portefeuille. Dans les stratégies de gestion active, les gestionnaires professionnels cherchent généralement à maintenir le portefeuille dans une fourchette de durée définie.
- La durée n’est pas un indicateur de la qualité de crédit d’une obligation ou d’un portefeuille. Par exemple, une obligation à haut rendement peut avoir la même durée qu’une obligation de qualité, mais être beaucoup plus exposée aux risques liés au crédit, tels que l’impact d’un ralentissement économique sur son émetteur.
Pour éviter des résultats inattendus, les investisseurs devraient revoir fréquemment le profil de durée de leur portefeuille ou envisager des stratégies de gestion active qui maintiennent une fourchette de durée cohérente.
