Introduction
Après une année de gains généralisés, de nombreux investisseurs se sentent à la fois optimistes et incertains à l'approche de 2026.
Les actions ont prolongé leur cycle haussier en 2025, mais les valorisations restent historiquement tendues dans un contexte de forte dispersion des rendements entre les secteurs. Pendant un certain temps, les liquidités ont offert à la fois sécurité et revenu, mais elles ne semblent plus attractives à mesure que la Réserve fédérale réduit les taux d'intérêt. L'économie américaine semble résiliente, mais la répartition en forme de K montre que la prospérité des ménages les plus aisés s'écarte des contraintes croissantes qui pèsent sur les autres.
Nous mettrons à jour nos points de vue sur l'économie et les marchés obligataires de manière plus détaillée dans nos perspectives cycliques de janvier. Pour l'instant, nous allons explorer certains segments des marchés financiers à l'horizon 2026 - des thèmes individuels qui peuvent être regroupés dans un portefeuille - d'une manière qui soit exploitable pour les investisseurs et les conseillers.
Actions : chères au premier regard, pleines d’opportunités en réalité.
Les actions américaines approchent 2026 avec des valorisations encore proches de leurs plus hauts historiques après un rallye pluriannuel axé poussé par la technologie. Alors que les investissements dans l'IA continuent de soutenir la croissance économique et l'optimisme des marchés, la concentration de la performance dans une poignée de méga-capitalisations technologiques soulève des questions quant à leur durabilité.
Le secteur technologique, autrefois réputé pour son efficacité en matière de capital, est entré dans une phase plus intensive en capital. Les dépenses liées à l'IA, auparavant financées en grande partie par le flux de trésorerie disponible, sont de plus en plus alimentées par l'émission de dette. Autre tendance notable en matière de dépenses : Les plus grands hyperscalers et fabricants de puces concentrent des milliards de dollars d'investissements les uns dans les autres par le biais d'accords circulaires qui amplifient les risques spécifiques au secteur.
Sous la surface, cependant, l'histoire est plus nuancée. Par exemple, les actions axées Value restent à des prix attractifs par rapport aux moyennes historiques (voir figure 1), ce qui laisse entrevoir un potentiel de retour à la moyenne au fil du temps.
Figure 1 : Les actions "value" peuvent avoir une plus grande marge de manœuvre
Les conditions macroéconomiques pourraient donner un coup de pouce à la valeur à court terme. La perspective d'une croissance économique américaine conforme à la tendance devrait contribuer à élargir la croissance des bénéfices dans l'ensemble des secteurs en 2026. Selon nous, le meilleur scénario pour la valeur est que la Fed continue de réduire les taux, ce qui aurait pour effet de réaccélérer et d'élargir la croissance.
Parmi les secteurs spécifiques, nous privilégions actuellement la santé - où les risques réglementaires s'atténuent, où les moteurs de croissance des sous-secteurs sont solides et où les valorisations sont attractives, ce qui permet d'envisager des hausses de bénéfices et une expansion des multiples - et le secteur des biens de consommation. En revanche, nous sommes prudents en ce qui concerne les secteurs de l'industrie et de l'énergie.
Nous voyons également des possibilités de diversification à l'échelle mondiale. Les banques centrales des marchés émergents, qui ont mis en place des cadres de politique monétaire plus solides, disposent désormais d'une plus grande flexibilité pour assouplir leur politique et stimuler la demande intérieure, ce qui pourrait soutenir les actions des pays émergents. Plus précisément, nous voyons des opportunités intéressantes en Corée et à Taïwan, qui offrent une exposition au secteur technologique à des valorisations moins élevées, ainsi qu'en Chine.
Ce qu'il faut retenir pour l'investisseur - Se concentrer sur la qualité
Le cash n'est pas une stratégie : Les arguments en faveur des titres obligataires
Selon nous, les investisseurs qui continuent à détenir des liquidités excédentaires aujourd'hui passent à côté d'une opportunité potentielle.
Des rendements inhabituellement élevés ont attiré les investisseurs vers les liquidités pendant la période post-pandémique d'inflation élevée et de hausse des taux d'intérêt de la Fed (voir figure 2). Mais la phase actuelle de réduction des taux de la Fed entraîne des coûts d'opportunité et un risque de réinvestissement, les liquidités détenues étant transférées de manière répétée vers des instruments à plus faible rendement.
Figure 2 : Les actifs des fonds monétaires ont continué à augmenter malgré la baisse des taux d'intérêt.
Avec la pentification des courbes de taux, les rendements des liquidités ont diminué par rapport à une variété d'échéances obligataires. Les obligations permettent aux investisseurs de bloquer des revenus à des niveaux plus favorables sur des horizons plus longs.
Lorsque les taux d'intérêt baissent, les liquidités rapportent moins, mais les obligations prennent généralement de la valeur, ce qui accroît le potentiel de rendement total. Avec les rendements actuels, les obligations de haute qualité semblent attractives dans de nombreux scénarios économiques possibles. L'inflation s'étant rapprochée des objectifs des banques centrales, les obligations offrent à nouveau des possibilités de diversification grâce à leur corrélation négative traditionnelle avec les actions, ce qui aide les portefeuilles à résister aux baisses des marchés boursiers.
Les investisseurs peuvent également tirer parti de l'abondance actuelle d'opportunités en obligataire, avec des rendements réels et nominaux attractifs dans les pays développés et émergents, tels que le Royaume-Uni, l'Australie, le Pérou et l'Afrique du Sud (pour plus d'informations, voir les perspectives cycliques d'octobre 2025 de PIMCO, "Tarifs, technologie et transition"). Nous pensons que la diversification entre les régions et les monnaies est un moyen efficace d'exploiter des sources de rendement différenciées tout en renforçant les portefeuilles.
A retenir pour l'investisseur - Bloquer la performance avec les obligations
Tout ce qui brille : L'or, les crypto-monnaies et la recherche d'actifs réels
L'extraordinaire remontée de l'or ; qui a récemment dépassé les 4 300 dollars l'once ; a attiré l'attention de tous. Les prix ont atteint des sommets inégalés, même dans un contexte de marché généralement favorable au risque. La demande des investisseurs en matière de protection contre l'inflation, de couverture géopolitique et de diversification par rapport au dollar américain a renforcé le rôle de l'or en tant qu'actif stratégique (&). Les banques centrales détiennent désormais plus d'or que de bons du Trésor américain (voir figure 3), ce qui témoigne d'un changement dans la gestion des réserves.
Figure 3 : Les banques centrales étrangères détiennent plus d'or que de bons du Trésor
Le contexte géopolitique reste un facteur clé. La saisie des réserves russes en 2022 a contribué à catalyser l'accumulation d'or en tant que réserve de valeur politiquement neutre. Cette tendance, associée à des frictions commerciales persistantes et à l'augmentation de la dette souveraine, suggère un soutien structurel à la demande d'or. Une augmentation potentielle du prix de l'or de plus de 10% au cours de l'année prochaine est envisageable, selon nous.
Toutefois, le récent rebond de l'or a été alimenté par la dynamique et la liquidité autant que par les fondamentaux, et des revirements à court terme sont possibles. Si la baisse des taux d'intérêt réduit le coût d'opportunité de la détention d'or, sa valorisation semble élevée par rapport aux rendements réels, ce qui justifie un dimensionnement prudent au sein des portefeuilles.
Depuis 2020, les indices de matières premières ont généré des rendements comparables à ceux des actions mondiales, mais avec une volatilité moindre1 ce qui renforce leur rôle de diversification et de couverture de l'inflation. L'histoire montre qu'une allocation, même modeste, aux matières premières peut améliorer l'efficacité d'un portefeuille, en particulier lorsque l'inflation dépasse légèrement les objectifs de la banque centrale.
Les matières premières au sens large peuvent également constituer un autre moyen de jouer sur le thème de l'investissement dans l'IA, car les besoins en infrastructures stimulent la demande d'intrants tels que le cuivre, le lithium et l'énergie, ainsi que d'actifs stratégiques comme les terres rares.
Les crypto-actifs, au premier rang desquels le bitcoin, continuent d'évoluer en tant qu'analogues numériques de l'or, attirant les jeunes investisseurs et ceux qui s'inquiètent de la dépréciation de la monnaie. Le récent déclin du bitcoin rappelle aux investisseurs qu'il s'agit d'un instrument volatil et peut-être pas d'une véritable réserve de valeur. L'essor des stablecoins et des actifs tokenisés laisse présager une année de transformation pour la finance numérique, même si la volatilité, le traitement fiscal et l'incertitude réglementaire restent des considérations importantes.
A retenir pour l'investisseur - Renforcer la diversification et la protection contre l'inflation
Marchés du crédit : Risques et récompenses tout au long du continuum du crédit
Les spreads de crédit restent serrés. Tout au long de l'année 2025, PIMCO a mis en garde contre les risques liés à certains secteurs du crédit moins bien notés, en particulier dans les secteurs du marché privé qui ont connu une forte croissance. Nous voyons aujourd'hui certains de ces problèmes refaire surface, notamment des faillites récentes et des cas de fraude, qui peuvent être symptomatiques d'un laxisme plus général en fin de cycle dans la souscription de crédit.
Les défis se présentent sous d'autres formes. En moyenne, les actions des sociétés de développement commercial (BDC) cotées en bourse, véhicules d'investissement pour les prêts directs aux entreprises, se négocient avec une décote d'environ 10% par rapport à leur valeur nette d'inventaire. Cela suggère que le marché est prudent face à la combinaison de la baisse des dividendes (due à la chute des taux d'intérêt à court terme) et de l'aggravation des problèmes de crédit. En effet, dans un contexte de marchés boursiers solides, nous avons également constaté cette année des baisses de prix des actions des principales sociétés de produits alternatifs.
Bien que le service de la dette puisse être facilité par la baisse des taux d'intérêt, nous avons observé un plus grand nombre d'entreprises à financement privé cherchant à modifier leurs prêts ou à payer leur dette avec une dette supplémentaire - connue sous le nom de financement en nature (PIK) - qui peuvent tous deux être des signes de difficultés liées au service de la dette (voir figure 4). En fait, en utilisant PIK et d'autres données, Lincoln International calcule un "taux de défaillance fictif" de 6% en août 2025, contre 2% en 2021.
Figure 4 : Les tendances en matière de paiement en nature (PIK) peuvent signaler des problèmes de service de la dette
Malgré ces tensions dans certains domaines, PIMCO voit des opportunités sur les marchés du crédit pour les investisseurs qui peuvent regarder au-delà du fait qu'un investissement soit public ou privé (pour plus d'informations, voir notre dernière vidéo Vues du comité d'investissement, "Valorisations initiales : moteur de la performance obligataire 2025, potentiel pour 2026"). Selon nous, l'essentiel est de se concentrer sur l'évaluation des risques de liquidité et de crédit dans les deux domaines et de trouver où les bénéfices potentiels sont les plus importants.
Nous voyons des opportunités dans certains financements à grande échelle, où la concurrence est limitée, dans le crédit lié à des consommateurs à faible risque et dans certains prêts immobiliers. Les tendances à long terme - telles que la constitution d'un capital immobilier chez les emprunteurs les plus aisés et l'expansion de l'IA et des besoins énergétiques qui y sont liés - créent des opportunités potentielles de fournir des financements de haute qualité avec des rendements qui peuvent rivaliser ou dépasser ceux des crédits d'entreprise à effet de levier de moindre qualité.
Par exemple, bien que nous ayons des perspectives prudentes en général pour les centres de données et l'IA, de nombreux hyperscalers sont des entreprises solides et de bonne qualité qui ont besoin d'investir - et d'emprunter - pour mettre en place une infrastructure d'IA. Au cours des derniers mois, nous avons constaté des opportunités intéressantes dans le domaine du financement de projets, c'est-à-dire des prêts garantis par des centres de données construits avec des baux signés avec des locataires de premier ordre. Ces financements ne reflètent pas nécessairement une opinion sur le secteur, mais représentent plutôt des opportunités avec des barrières élevées à l'entrée, ce qui peut se traduire par des valorisations, des structures et des locataires attractifs.
A retenir pour l'investisseur - Tenir compte des intervalles et du crédit
Conclusion
Dans toutes les catégories d'actifs, le point commun est la nécessité d'une prise de décision active en 2026. La dispersion des rendements des actions, l'évolution de la dynamique des taux d'intérêt et l'interaction changeante des marchés du crédit public et privé soulignent l'importance de la recherche indépendante en matière d'investissement et de la gestion des risques. Plutôt que de se lancer à la poursuite d'opérations surchargées ou de s'appuyer sur des allocations statiques, les investisseurs devraient envisager des stratégies qui équilibrent liquidité, potentiel de rendement et diversification, tout en restant suffisamment flexibles pour saisir les nouvelles opportunités qui se présentent.
En fin de compte, 2026 pourrait récompenser les investisseurs qui s'adaptent à l'environnement macroéconomique actuel : en misant sur des titres obligataires de haute qualité lorsque les taux baissent, en ajoutant de manière sélective des actifs réels pour résister aux risques géopolitiques et d'inflation, et en identifiant des secteurs des marchés actions sous-évalués dans un marché concentré. Dans un monde où l'incertitude persiste en même temps que l'optimisme, une construction de portefeuille réfléchie sera essentielle.
