Cómo influyen los riesgos geopolíticos en el desempeño de los bonos gubernamentales
A medida que los riesgos geopolíticos adquieren mayor relevancia para los inversionistas, la atención se ha centrado naturalmente en los mercados de bonos gubernamentales y otras clases de activos que históricamente han ayudado a amortiguar el impacto sobre los portafolios durante períodos de tensión en los mercados. Durante décadas, los bonos gubernamentales de alta calidad, particularmente los emitidos por países con sólidas calificaciones crediticias, se han considerado una asignación defensiva fundamental.
Los acontecimientos geopolíticos afectan a los mercados de bonos gubernamentales a través de varios canales, incluidos cambios en las expectativas de inflación, los flujos de capital, la demanda de divisas y la credibilidad de las instituciones fiscales y monetarias. Que los bonos gubernamentales actúen como activos defensivos eficaces durante períodos de tensión geopolítica depende no solo de la presencia de incertidumbre, sino también de la naturaleza del shock y de la respuesta de política económica que este provoque.
Históricamente, los bonos gubernamentales de los mercados desarrollados a menudo han tendido a registrar un sólido desempeño durante estos períodos. Por lo general, los inversionistas han podido esperar recibir puntualmente los pagos de cupones y el reembolso total del principal al vencimiento. En la práctica, los incumplimientos de pago directos por parte de los gobiernos de los mercados desarrollados son poco frecuentes. Sin embargo, los riesgos que enfrentan los inversionistas pueden diferir significativamente entre países, dependiendo de los marcos institucionales y de si la deuda se emite en la propia moneda del soberano. Para los soberanos que emiten deuda en su propia moneda, la flexibilidad monetaria y la capacidad de financiar obligaciones en moneda nacional pueden reducir el riesgo de incumplimiento, pero también pueden trasladar el riesgo hacia la inflación y las variaciones en la valoración de la moneda.
Tradicionalmente, tres características clave han sustentado el papel defensivo de los bonos gubernamentales durante períodos de tensión geopolítica:
- Baja correlación con los activos de riesgo durante períodos de tensión en los mercados
- Alta liquidez y facilidad de negociación
- Sólidos marcos de política económica y estabilidad institucional que respaldan la confianza a largo plazo
A diferencia de algunos activos defensivos alternativos, los bonos gubernamentales no están limitados por una oferta restringida, lo que les permite absorber mejor los cambios en la demanda de los inversionistas durante períodos de mayor incertidumbre.
¿Siguen considerándose los bonos gubernamentales refugios seguros eficaces1?
La historia reciente pone de relieve que el comportamiento defensivo de los bonos gubernamentales no es estático. La pandemia de COVID-19 generó un shock mundial inusualmente grande y sincronizado, que combinó un estímulo agresivo de las políticas económicas con graves disrupciones de la oferta. En este entorno, los bonos gubernamentales se movieron en ocasiones en paralelo con las acciones, particularmente a medida que se intensificaron las presiones inflacionarias y las tasas de interés aumentaron considerablemente.
Esta experiencia contrastó con el entorno de baja inflación que prevaleció durante gran parte de las décadas anteriores, cuando los bonos gubernamentales ofrecieron una diversificación más consistente durante períodos de tensión en los mercados de acciones.
Sin embargo, cuando las presiones inflacionarias comienzan a disminuir y las condiciones económicas se estabilizan, los beneficios tradicionales de diversificación de los bonos gubernamentales tienden a reaparecer. Tras el pico de inflación de 2021–2022, las correlaciones entre los rendimientos de los bonos y las acciones han vuelto a niveles cercanos a cero y, en algunos casos, negativos, aunque se mantienen algo por encima de los niveles previos a la pandemia.
Estos acontecimientos sugieren que la relación entre los bonos y las acciones está cada vez más influida por el entorno macroeconómico general, particularmente por las tendencias de la inflación. En lugar de representar un cambio permanente en las correlaciones, estos episodios ponen de relieve la importancia de comprender las condiciones en las que es más probable que los bonos gubernamentales proporcionen beneficios defensivos.Qué mercados de renta fija gubernamental ofrecen unas características claramente defensivas
Ante un entorno geopolítico cada vez más complejo e impredecible, varios mercados de bonos gubernamentales continúan mostrando características que podrían respaldar su función como coberturas eficaces para los portafolios.
Suiza: Los bonos del gobierno suizo siguen siendo uno de los activos defensivos de mayor credibilidad a nivel mundial, gracias a factores como:
- Una calificación crediticia AAA
- Su tradicional neutralidad política
- Una sólida posición fiscal
- Una inflación estructuralmente baja
Además, los bonos del gobierno suizo se benefician de estar denominados en francos suizos, una divisa que ha actuado tradicionalmente como refugio en periodos de tensión geopolítica. De hecho, el aumento de los flujos de capital internacionales hacia el país durante períodos de extrema aversión al riesgo ha respaldado las valoraciones de los bonos, incluso cuando los rendimientos han sido bajos.
Japón: Otro mercado tradicionalmente defensivo que se beneficia de:
- Una base amplia y estable de inversionistas nacionales
- Unos mercados de bonos soberanos profundos y líquidos
- Un banco central dispuesto a intervenir para estabilizar el mercado
El marco de política monetaria del Banco de Japón ha desempeñado un papel importante en la gestión de la volatilidad durante periodos de estrés.
Europa/Alemania: Los bonos del gobierno alemán (bunds) siguen siendo la piedra angular del mercado de deuda gubernamental de la zona euro. Sus características defensivas incluyen:
- Una sólida credibilidad fiscal
- Un mercado muy líquido
- La relativa estabilidad del euro
Sin embargo, la evidencia histórica sugiere que los Bunds podrían ofrecer una mayor protección durante shocks específicos de Europa que durante crisis mundiales.
EE. UU.: Los bonos del Tesoro estadounidense ofrecen importantes características defensivas:
- Denominados en la moneda de reserva mundial
- Una base de inversionistas amplia y diversa
- Unos sólidos marcos institucionales y jurídicos
En particular, los bonos del Tesoro de EE. UU. con vencimientos cortos a menudo han atraído una mayor demanda durante períodos de incertidumbre geopolítica debido a su liquidez y a su menor sensibilidad a las tasas de interés.
Por qué los bonos gubernamentales siguen siendo un componente clave de un portafolio diversificado
Las tendencias estructurales sugieren que la incertidumbre geopolítica probablemente seguirá siendo una característica persistente del panorama mundial de inversión. En este entorno, los bonos gubernamentales han continuado desempeñando un papel importante en los portafolios diversificados.
Aunque su comportamiento se ha vuelto más matizado, los bonos gubernamentales continúan ofreciendo liquidez, diversificación y el potencial de generar un rendimiento positivo durante períodos deflacionarios o de aversión al riesgo. Para los inversionistas, la clave reside en la selectividad: comprender qué mercados de bonos gubernamentales están mejor posicionados para proporcionar beneficios defensivos en diferentes escenarios geopolíticos y macroeconómicos.
A medida que la relación inversa tradicional entre los bonos y las acciones ha comenzado a restablecerse en algunos entornos, los portafolios equilibrados pueden volver a beneficiarse de una exposición más complementaria a distintas clases de activos. Esto respalda la búsqueda de rendimientos a largo plazo, al tiempo que ayuda a gestionar la volatilidad general del portafolio.
