市場對聯準會在四月會議上維持政策利率不變並不感到意外。然而，我們認為更值得注意的是，有三位具投票權的成員不支持在政策前瞻指引保留寬鬆傾向的暗示。我們推測，他們更希望傳遞明確的訊號：利率的走向（無論何時發生）可能是升息，也可能是降息。
我們仍認為降息會是下一步，只是時點高度不確定。
聯準會主席鮑爾在記者會上強調，中東衝突帶來的潛在影響極廣，整體不確定性仍高。他指出，此次對政策聲明內容的調整相當接近；相較於三月會議，支持鷹派修正的人數有所增加。鮑爾亦表示，聯準會目前的政策立場處於良好位置，能因應能源供給衝擊對經濟造成的影響；而該衝擊正對聯準會的雙重使命——充分就業與穩定物價——構成風險。
迄今為止，市場似乎認為聯準會釋出的是鷹派訊號，但市場情緒也因另一項預期而緩和：即將上任的聯準會主席華許（Kevin Warsh）將能在中東衝突帶來的僵固性通膨壓力下，維持政策按兵不動。
我們仍認為，聯準會要逆勢升息的門檻相當高。鑑於能源價格與能源供給存在高度不確定性（詳情請見經濟路線圖文章《暫時性擾亂，還是全球供應衝擊的開端？》），在通膨與失業的情勢更明朗之前，聯準會很可能維持利率不變。
為何語氣略顯偏鷹
在市場普遍預期聯準會維持現狀的背景下，此次會議的重點在於溝通。政策聲明仍保留其隱含的寬鬆傾向，也正是如此，引發三位委員的反對；同時，聯準會理事米蘭（Stephen Miran）則維持其一貫立場，再度表達對支持寬鬆政策的異議。
聲明中的寬鬆傾向相當不明顯，主要集中在前瞻指引的一句話：「在考量進一步調整聯邦資金利率目標區間的幅度與時點時⋯⋯」。在此語境下，「進一步（additional）」一詞被市場解讀為「進一步降息」。提出異議的委員顯然更希望明確指出，下一次利率調整可能是降息，也可能是升息，顯示其偏鷹派（或至少不那麼鴿派）的傾向。若後續情勢發展需要，這段前瞻指引措辭最快可能在下次會議中被修改或移除。
在記者會上，鮑爾清楚表達了聯準會觀點偏向鷹派的轉變。實務上，這很可能意味著，在經濟數據、前景與風險的輪廓更清楚之前，聯準會將維持一段時間的利率不變。
基期情境仍指向降息，但時點有條件性
儘管如此，我們仍預期降息會是下一步，且中性政策利率將會是3%左右。然而，降息的時點並不明朗。若伊朗衝突與能源衝擊持續，核心通膨降溫並靠攏聯準會目標的過程，可能需要更長時間，使貨幣政策轉向寬鬆的決策更加複雜。
許多市場觀察人士與決策官員仍記得2021至2022年通膨急升的痛苦經驗。我們認為，目前情勢與當時存在的重大差異，有助於抑制核心商品價格通膨往服務業外溢的影響。疫情後的全面性通膨，也與大規模財政移轉（如支援家庭與企業的聯邦支出政策）及極度緊俏的勞動市場有關；而這些因素目前並不存在。
隨著能源價格的上漲逐漸趨緩（若確實如此），聯準會仍可能降息數次，使目前3.5%–3.75%的政策利率區間，與聯準會預期的3%中性利率中位數對齊。
反之，在風險情境下，若中東地區的能源供應出現更長期的中斷，政策取捨將更加困難。即使美國身為能源淨出口國，相對具備一定緩衝能力，但在全球經濟衰退風險升高、金融條件可能收緊的情況下，我們認為，最終仍將迎來降息；然而，全球通膨初期的升溫，可能使聯準會應對經濟走弱的時間點延後。
華許上任不太可能改變政策方向
這次很可能是鮑爾以聯準會主席身分主持的最後一次會議。他承諾，在與其本人及聯準會大樓整修成本相關的法律調查完成之前，將以「透明且具終局性」的方式繼續擔任理事。他同時表示，聯準會官員應能「不受政治影響而制定貨幣政策」。雖然他即將卸下主席職務，但其談話為實際離任時間保留了相當大的詮釋空間。他也承諾，在擔任理事期間將維持「低調角色」，並在力所能及的範圍內協助即將上任的華許。
鮑爾亦提及，針對聯準會及其人員的持續挑戰，讓聯準會官員感到擔憂，並特別指出，若因政策選擇而撤換聯準會銀行總裁，將是「終結的開始」。
我們認為，華許接任後，影響層面主要會是聯準會的溝通方式，以及市場的解讀，而非利率本身。華許在參議院聽證會上的表態並未顯得過度鴿派；事實上，他曾批評聯準會在 2022 年未能及時因應通膨。不過，他也曾提及剔除極端值的平均數與中位數通膨指標，目前低於核心個人消費支出通膨，顯示其略傾向鴿派。歷史上，這些指標通常高於核心通膨，若核心商品通膨受到能源價格推升，未來通膨可能會再度升溫。
我們的基本假設仍是，華許目前的政策偏向（與聯準會中位數立場相近）支持降息，且在其任內，聯準會將持續維持機構獨立性。
