2025年4月的「解放日」曾引發市場對全面性「賣出美國」交易的擔憂；一年多過去，我們並未看到太多相關跡象。
在美國公司信用市場，外國投資人持續展現強勁的投資意願。根據美國財政部國際資本流動（TIC）跨境投資組合資金流數據，截至5月底，外國對美國公司債的累計淨買超達2,160億美元（見圖1）。這較全球金融危機以來歷年截至5月的紀錄高出32%，使2026年的資金流入有望超越過去三年各年已相當強勁的全年總額。無論外國投資人對美國財政政策、政治或美元有何顧慮，這些疑慮都未轉化為對美國公司信用資產的撤離。若要說有何變化，外國對該資產類別的需求反而更為增強。
圖1：外國對美國公司信用資產的淨買超持續快速攀升...
至於主權債方面，情況則較為複雜。圖2顯示，外國對美國公債的淨買超已降至2021年以來的低點，但年初至今仍為正值。
圖2：…但外國對美國公債的需求略有下滑
我們注意到，近期公債淨買超的下滑，反映出官方部門（通常包括各國央行、外匯存底管理機構與主權財富基金）的顯著減少。年初至5月，官方部門的累計淨買超僅60億美元，相較之下外國民間部門為1,650億美元（見圖3），不過兩者皆呈下滑趨勢。導致此一回落的原因並不明朗，但最可能的解釋是，其他國家較高的主權債殖利率，如今更能有效爭取當地資金。
圖3：官方部門與民間部門的淨買超皆下滑
日本投資人日益轉向日本公債
在我們掌握數據的範圍內，投資人自美國公債轉向其他具競爭力主權債殖利率的最佳例證，或許就在日本。10年期日本公債（JGB）的殖利率已升至數十年未見的水準，且在計入避險成本後，持續相對美國公債具有競爭力（見圖4）。
圖4：10年期日本公債的殖利率優於相同天期、經匯率避險的美國公債
根據日本銀行（BOJ）的數據，圖5顯示日本投資人年初至今（截至5月）為美國長天期債券的淨賣超方。日本銀行並未提供公司債與主權債淨買超的細分數據，但對照美國TIC數據可合理推斷，這波淨賣超多集中在主權債方面。
圖5：2026年迄今日本對美國長天期債券的需求已轉為負值
在市場具有不確定性時期中，美國資產整體仍相對具吸引力
儘管日本出現上述趨勢，整體而言外國投資人對美國資產的需求仍相當穩定。另一項跡象是並未出現大規模的連動性賣壓：2026年迄今，僅約2%的交易日與滾動五日期間，出現10年期美國公債、美國投資等級公司債利差（以彭博美國公司債總報酬指數為代表）與美元同步走弱的情況。若市場對「美國優越主義」真正喪失信心，這類賣壓理應更為頻繁。
值得一提的是，2025年4月「解放日」相關公告發布後的數日內，美國公債、信用利差與美元確實一度同步朝不利方向變動。但此後，傳統的跨資產關係大致重新確立，顯示「解放日」後的壓力較像是短暫的失序，而非持久的格局轉變。
同樣重要的是，在市場因地緣政治或其他因素而普遍動盪的期間，美元與美國公債持續發揮避險作用。當風險性資產承壓時，公債殖利率通常下滑，或美元往往獲得支撐。
當然，就絕對表現而言，公債未必總能如預期發揮避險效果，例如當市場衝擊引發通膨不確定性時。話雖如此，在這類情境下，美國公債相對而言仍傾向優於其他G10主權債。
此外，即使在長天期公債殖利率上升、投資等級利差同步擴大的期間（例如3月伊朗衝突爆發之際），美元仍大致走強。這顯示在全球緊張與不確定升高之際，投資人仍願意持有美國資產。
整體而言，今年對美國資產的總體需求或許較過去為低，但就絕對水準來看仍遠稱不上低迷。
這些趨勢凸顯了分析的重要性：包括基本面、趨勢、相對價值等等。我們的分析顯示，美國資產在全球仍受青睞，同時也支持以全球視角布局債市，我們在許多地區都看到相對具吸引力的殖利率。在成長、通膨與政策走向持續分歧之際，跨全球固定收益的分散布局有助於強化投資組合。
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