AI資本支出週期的發展持續超越1990年代末電信業熱潮規模；以通膨調整後的基礎計算，亦有望成為19世紀鐵路建設以來規模最大的投資週期。僅今年以來，在美元公司債市場募資逾200億美元的八家美國非金融投資等級企業中，六家為AI相關發行商。然而，此波建置的最終規模仍高度不確定。彭博市場共識預估顯示，光是超大規模雲端服務商的資本支出，2027年後即可能每年超過1兆美元，且動能尚未明顯放緩。
事實上，由於超大規模雲端服務商的資金需求規模龐大，發債範圍已涵蓋多種外幣。非美元發債仍以歐元市場占最大宗，這些企業曾在加拿大、英國、日本與瑞士的初級市場籌資，惟程度不一。
除市場已消化的資產負債表再槓桿化趨勢外，龐大的發債規模，亦使技術面因素成為歐美AI生態系相對表現的驅動因素。
圖1顯示，2026年迄今，符合指數採用標準的AI超大規模雲端服務商淨發債量，在美元與歐元投資等級公司債券指數分別為1,200億美元與220億歐元。
圖1：超大規模雲端服務商年初至今的發債中，符合美元投資等級指數採用標準者已接近1,200億美元
話雖如此，這些企業在兩個市場的淨供給，在2026年均達相對高點，但美元計價債券的情況更加顯著。整體而言，超大規模雲端服務商目前約占美元投資等級指數近5%，而在歐元投資等級市場僅占1.2%（見圖2）。
圖2：超大規模雲端服務商目前占美元投資等級指數5%，歐元投資等級指數則僅占1.2%
超大規模雲端服務商占比快速上升，已開始牽動歐美市場的相對表現。Amazon與Alphabet（Google母公司）在歐元及美元市場發行的債券即為一例。
理論上，驅動信用利差的公司基本面，不論計價貨幣為何均應大致相同。然而，圖3顯示利差表現的差距已開始浮現。
圖3：Amazon與Alphabet歐元計價債券的利差表現優於其美元計價債券
此一表現差異難以完全歸因於個別公司風險。反之，此現象顯示美元投資等級債券市場相對於歐元投資等級債券市場，出現需求疲乏的跡象。
指數表現與利差離散度
除同一發行商美元與歐元債券之間的相對價值外，這波AI發債潮尚帶來另外兩項影響。第一為整體指數表現。超大規模雲端服務商資本結構在指數中占比偏高，實質上已為美元投資等級債券市場引入一項新的風險因子：僅少數幾家涉及AI主題的大型發行商表現落後，便可能使指數層級利差走高。
圖4即以圖像呈現此一現象。年初以來，納入與排除五家超大規模雲端服務商的美元投資等級債券指數之間已出現落差。歐元投資等級債券指數的集中度，尚未達到足以產生類似效果的水準。當然，就美元投資等級債券指數而言，此一效果是雙向的；若超大規模雲端服務商的利差表現領先，亦可能帶動整體指數利差收斂。
圖4：美元與歐元投資等級債券市場之間已出現表現落差
圖5：美元投資等級債券市場的左尾已轉厚
此圖值得注意之處，並非美元投資等級債券市場近期相對指數利差擴大的占比，高於歐元投資等級債券市場，此本為常態；而是該占比近期來到2025年4月「解放日」關稅宣布後至今的高點。
同時，在此指標下，歐元投資等級債券市場表象之下的離散程度幾乎不變，相對持穩。需說明的是，由於此一指標採用兩個月的滾動區間，隨時間推移往往會回落，過去數週即是如此；惟相對於過去20個月，其水準仍偏高。
