Tasas de interés, diferenciales y duración
A medida que los inversionistas buscan bonos que ofrezcan los retornos más atractivos, es esencial comprender tres conceptos clave que determinan decisiones de inversión informadas: tasas de interés, diferenciales y duración.
Cómo influyen las tasas de interés en las decisiones de inversión en renta fija
Las tasas de interés son establecidas por los bancos centrales con base en su evaluación de la salud económica de un país. La respuesta del mercado a estas decisiones se refleja en los precios de los bonos.
Por ejemplo, si los inversionistas consideran que los costos de endeudamiento establecidos por el banco central son demasiado bajos, podrían preocuparse de que un gasto excesivo por parte de la población impulse la inflación al alza. Como compensación, exigirán mayores rendimientos para los bonos con vencimientos más largos. Esto normalmente se traducirá en diferenciales más amplios.
Utilizar los diferenciales para medir el riesgo y las oportunidades
Un diferencial es la diferencia entre el rendimiento de dos bonos, normalmente en función de factores como el vencimiento, la calificación, el emisor o el país.
Calcular un diferencial permite a un inversionista evaluar el costo, el riesgo y el retorno relativos de un bono. Normalmente, esto se mide frente a bonos gubernamentales o bonos corporativos con las calificaciones más altas y vencimientos similares, ya que se considera que tienen el menor riesgo de incumplimiento.
Por ejemplo, si el rendimiento de un bono corporativo a 10 años es del 6% y el rendimiento de un bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años es del 4,5%, el diferencial es de 1,5 puntos porcentuales, o 150 puntos básicos. Monitorear este diferencial y sus cambios puede proporcionar información valiosa a los inversionistas:
- Diferenciales más amplios: Si el rendimiento del bono corporativo aumenta al 6,5% mientras el rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. se mantiene en 4,5%, esto indica que los inversionistas han perdido parte de su confianza en el emisor del bono corporativo. Esto significa que el precio del bono corporativo ha disminuido, su rendimiento ha aumentado y el riesgo podría haber aumentado.
- Diferenciales más estrechos: Una reducción del diferencial indica una mayor confianza en la calidad de inversión del bono de mayor rendimiento, lo que impulsa su precio al alza y su rendimiento a la baja.
Los movimientos de los diferenciales también pueden reflejar cambios más amplios en una economía subyacente. Durante períodos de incertidumbre económica, los inversionistas normalmente recurren a activos más seguros, como los bonos del Tesoro de EE. UU., otros títulos gubernamentales de mercados desarrollados o bonos con calificación AAA de grandes empresas. Los niveles de los diferenciales ayudan a los inversionistas a comprender el sentimiento del mercado: el aumento de los diferenciales indica cautela, mientras que la reducción de los diferenciales indica un mayor apetito por el riesgo.
Comparar diferenciales: ¿qué es la curva de tasas?
Los inversionistas también comparan los rendimientos de diferentes vencimientos del mismo emisor para evaluar el estado de ánimo del mercado. Trazar los rendimientos de diferentes bonos produce un gráfico denominado curva de rendimiento, que muestra la relación entre los bonos a corto y largo plazo de la misma clase de activos y calidad crediticia.
¿Qué nos indica la forma de la curva de rendimiento?
La forma de la curva de rendimiento nos indica si se espera que las tasas de interés suban o bajen en el futuro:
- Normal: Tiene una pendiente ascendente de izquierda a derecha. Esta curva muestra que los rendimientos son más altos en los bonos con vencimientos más largos, lo que normalmente se observa cuando la economía está creciendo y los inversionistas exigen mayores rendimientos para los bonos a más largo plazo como compensación por la inflación, los futuros aumentos de tasas y la incertidumbre económica durante la vida del bono.
- Plana: Los rendimientos a más largo y más corto plazo son iguales o se están acercando. Las curvas de rendimiento planas se observan cuando la economía está pasando de una etapa de expansión a una de desaceleración, y viceversa. Esto ocurre con mayor frecuencia cuando los bancos centrales aumentan las tasas de interés para frenar períodos de rápido crecimiento.
- Invertida: Los rendimientos de los bonos con vencimientos más largos son inferiores a los de los bonos a más corto plazo. Esto es poco común y normalmente ocurre durante períodos de recesión, cuando las tasas de interés y la inflación son bajas o están disminuyendo. Históricamente, la curva de rendimiento se invierte aproximadamente entre 12 y 18 meses antes del inicio de una recesión y se considera una señal de advertencia clave de una desaceleración económica.
La curva de rendimiento representa la relación entre las tasas de interés y el vencimiento de bonos de calidad similar.
Interpretar la duración
La duración mide qué tan sensible es un bono a los cambios en las tasas de interés. Se calcula utilizando el vencimiento, el rendimiento, el cupón y las características de rescate anticipado de un bono (la opción del emisor de rescatar el bono antes de su vencimiento). En general, los bonos con vencimientos más largos tienen una duración mayor que los bonos con vencimientos más cortos.
- Cuando las tasas de interés suben, los bonos recién emitidos ofrecen cupones más altos, lo que hace que los bonos existentes con cupones más bajos sean menos atractivos; por lo tanto, sus precios bajan.
- Cuando las tasas bajan, los bonos existentes con cupones más altos adquieren mayor valor.
Si un bono tiene una duración más alta, significa que es más sensible a los cambios en las tasas de interés. Por ejemplo, si un inversionista espera que las tasas de interés bajen, los bonos con mayor duración podrían resultar más atractivos, ya que sus precios podrían aumentar más que los de los bonos con menor duración.
Medición de la sensibilidad a las tasas de interés
Fuente: PIMCO. Ejemplo hipotético ofrecido solo con fines ilustrativos.
La tabla anterior muestra que, si las tasas de interés bajan un 1%, el valor de un bono con una duración de un año aumentará un 1%, mientras que el valor de un bono con una duración de 10 años aumentará un 10%. Si las tasas de interés suben, el impacto es inverso.
Por lo tanto, un inversionista puede utilizar la duración para ajustar su estrategia de renta fija en función de sus perspectivas, las cuales pueden determinarse a partir de su conocimiento sobre cómo las tasas afectan a los bonos y cómo los diferenciales indican la dirección probable del mercado.
Si el inversionista espera que las tasas bajen, podría aumentar la duración promedio de su portafolio de bonos para maximizar los beneficios, y si espera que las tasas suban, podría reducir la duración promedio para disminuir el riesgo.
