크레딧 마켓 렌즈

크레딧 마켓 렌즈: AI를 둘러싼 미국달러·유로 투자등급 시장의 엇갈린 흐름

AI 관련 채권 발행이 채권 시장의 구조를 변화시키면서, 미국달러 채권과 유로 채권의 성과 차이는 공급 요인과 기술적 요인의 영향력을 파악할 수 있는 새로운 시각을 제공하고 있습니다.

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Lotfi Karoui

2026-08-10 | {read_time}분 소요

주요 시사점

보다 다양한 자금조달 구조는 미국달러(USD) 시장에서 공급 관련 기술적 요인을 보다 명확하게 파악할 수 있게 해줍니다. 하이퍼스케일러들이 AI 자본지출을 여러 통화에 걸쳐 조달하면서, 이들의 미국달러 표시 채권과 유로 표시 채권의 상대성과는 대규모 달러 채권 발행이 초래하는 기술적 효과를 분리해 관찰할 수 있는 유용한 수단이 되고 있습니다.
상대성과는 미국달러 채권시장의 공급 부담을 시사합니다. 동일 발행사 기준 비교 결과, 하이퍼스케일러 채권은 미국달러 시장보다 유로 시장에서 변동성이 낮았습니다. 기초 크레딧 펀더멘털이 대체로 동일하다는 점을 고려하면, 이러한 차이는 공급 압력과 투자자 피로감이 달러 시장에서 더욱 두드러졌음을 시사합니다.
그 의미는 단순한 통화 간 상대가치 거래를 넘어섭니다. 미국달러 투자등급 시장에서 하이퍼스케일러는 이제 지수 레벨의 수익률과 개별 채권 수준의 분산에 영향을 미칠 만큼 충분히 큰 비중을 차지하고 있습니다. AI 관련 채권 발행은 이 자산군 내에서 점점 더 뚜렷한 리스크 요인으로 부상하고 있으며, 투자자들은 이를 발행사, 수익률곡선, 벤치마크 지수 전반에 걸쳐 주시할 필요가 있습니다.

AI 자본지출 사이클은 여전히 1990년대 후반 통신산업 붐을 뛰어넘을 것으로 예상되며, 인플레이션 조정 기준으로는 19세기 철도 건설 이후 최대 규모의 투자 사이클이 될 전망입니다. 올해에만 미국달러 회사채 시장에서 200억 달러 이상을 조달한 미국 투자등급(IG) 비금융기업 8곳 가운데 6곳이 AI 관련 기업이었습니다. 하지만 이러한 인프라 확충의 최종 규모는 여전히 매우 불확실합니다. Bloomberg 컨센서스 전망에 따르면 하이퍼스케일러들의 자본지출만으로도 2027년부터 연간 1조 달러를 상회할 것으로 예상되며, 뚜렷한 둔화 조짐은 보이지 않고 있습니다.

실제로 하이퍼스케일러들의 자금 수요가 막대해지면서 이들은 채권 발행 통화를 다양한 외화로 확대하기 시작했습니다. 미국달러 외 채권 발행의 대부분은 여전히 유로 시장에서 이루어지고 있지만, 이들 기업은 캐나다, 영국, 일본, 스위스의 발행시장에도 각기 다른 규모로 진출해 자금을 조달하고 있습니다.

이미 널리 알려진 대차대조표 리레버리지 효과를 넘어, 대규모 발행은 대서양 양측 AI 생태계 내 상대성과를 좌우하는 더욱 중요한 요인으로 부상하고 있습니다.

차트 1에 따르면 2026년 연초 이후 현재까지 지수 편입 대상 AI 하이퍼스케일러 채권의 순공급 규모는 미국달러 투자등급 회사채 지수에서 1,200억 달러, 유로 투자등급 회사채 지수에서 220억 유로에 달합니다.

다만 2026년은 양 시장 모두에서 이들 기업의 채권 순공급액이 사상 최대인 해이지만, 그 규모는 미국달러 표시 채권에서 훨씬 더 두드러집니다. 현재 하이퍼스케일러는 미국달러 투자등급 지수의 약 5%를 차지하는 반면, 유로 투자등급 시장에서는 1.2%에 불과합니다(차트 2 참조).

하이퍼스케일러 비중이 빠르게 증가하면서 나타난 한 가지 부작용은 대서양 양측 시장의 상대성과에도 영향을 미치기 시작했다는 점입니다. 예를 들어 아마존과 알파벳(구글의 모회사)이 유로 시장과 미국달러 시장에서 발행한 채권을 살펴보겠습니다.

이론적으로 신용 스프레드를 좌우하는 기업의 기초 펀더멘털은 통화와 관계없이 대체로 동일해야 합니다. 그러나 차트 3에서 볼 수 있듯이 스프레드 성과에 격차가 나타나기 시작했습니다.

차트 3: 미국달러 표시 채권 스프레드 대비 초과성과를 보인 아마존과 알파벳의 유로 표시 채권 스프레드

2026년 3월부터 8월까지 아마존과 알파벳 채권으로 구성된 동일가중 미국달러 및 유로 채권 포트폴리오의 누적 스프레드 변화를 보여주는 선형 차트입니다. 두 포트폴리오 모두 봄철에 스프레드가 확대된 뒤 이후 회복세를 보였습니다. 유로 포트폴리오는 전반적으로 미국달러 포트폴리오보다 우수한 성과를 보였으며, 그 결과 8월 초에는 EUR-USD 스프레드 차이가 마이너스를 기록했습니다. 이 차트는 그 밖의 조건이 유사한 미국달러 및 유로 채권 포트폴리오 간 스프레드 성과가 차별화되고 있음을 보여줍니다.

출처: Bloomberg, PIMCO. 2026년 8월 4일 기준. 이 차트는 아마존(AMZN)과 알파벳(GOOG)이 발행한 유로 표시 채권의 스프레드 누적 변화를 듀레이션이 일치하는 미국달러 표시 채권과 비교한 결과를 보여줍니다.

이러한 성과 차이를 기업 관련 리스크만으로 설명하기는 어렵습니다. 오히려 이는 유로 투자등급 채권시장과 비교하여 미국달러 투자등급 시장에서의 상대적인 수요 둔화 조짐을 시사합니다.

지수 성과 및 스프레드 분산

발행사가 동일한 미국달러 채권과 유로 채권 간 상대가치 외에도 AI 관련 채권 발행 확대는 두 가지 추가적인 영향을 미치고 있습니다. 첫 번째는 전반적인 지수 성과입니다. 하이퍼스케일러의 자본 구조가 지수에서 차지하는 비중이 크게 확대되면서 미국달러 투자등급 시장에는 사실상 새로운 리스크 요인이 등장했습니다. 즉, AI 테마에 노출된 소수의 대형 발행사가 부진한 성과를 보일 경우 지수 레벨의 스프레드가 확대될 수 있게 된 것입니다.

차트 4는 이를 시각적으로 보여줍니다. 연초 이후 5개 하이퍼스케일러를 포함한 미국달러 투자등급 지수와 이를 제외한 미국달러 투자등급 지수 간 성과 격차가 벌어졌습니다. 유로 투자등급 지수는 아직 이와 같은 효과가 나타날 만큼 특정 발행사에 대한 집중도가 높지 않습니다. 물론 미국달러 투자등급 지수의 경우 이는 대칭적이며, 하이퍼스케일러의 스프레드가 상대적으로 양호한 성과를 보이기 시작한다면 전체 지수 스프레드가 축소될 수도 있습니다.

차트 4: 미국달러 및 유로 투자등급 시장 간 성과 격차 확대

2026년 들어 현재까지 미국달러 투자등급 지수, 하이퍼스케일러를 제외한 미국달러 투자등급 지수, 그리고 유로 투자등급 지수의 누적 G-스프레드 변화를 비교한 선형 차트입니다. 하이퍼스케일러를 제외한 미국달러 투자등급 지수는 전반적으로 전체 미국달러 투자등급 지수보다 양호한 성과를 보였으며, 이는 하이퍼스케일러 채권이 미국달러 시장 전체의 상대성과를 약화시키는 데 기여했음을 시사합니다. 유로 투자등급 지수는 전반적으로 유사한 흐름을 보였으며, 기간 말에는 두 미국달러 지수 모두를 소폭 상회하는 성과를 기록했습니다.

출처: Bloomberg, PIMCO. 2026년 8월 4일 기준. USD IG 지수는 Bloomberg US IG Corporate Bond Index입니다. EUR IG 지수는 Bloomberg EUR Corporates Index입니다.

두 번째 영향은 스프레드 분산입니다. 미국달러 투자등급 시장의 대표 스프레드는 최근 가장 타이트했던 레벨 부근에서 거래되고 있지만, 시장 내부를 들여다보면 개별 채권 레벨에서는 상당한 스프레드 분산이 나타나고 있습니다. 차트 5는 지난 2개월 동안 지수 대비 스프레드가 30베이시스포인트(bp) 이상 확대된 미국달러 및 유로 투자등급 시장의 듀레이션 가중 비중을 시계열로 보여줍니다.

차트 5: 미국달러 투자등급 시장의 좌측 꼬리 구간 확대

2025년 1월부터 2026년 8월까지 직전 2개월 동안 해당 지수 대비 스프레드가 30bp 이상 더 확대된 미국달러 및 유로 투자등급 시장의 듀레이션 가중 비중을 보여주는 선형 차트입니다. 미국달러 시장에서는 분산이 크게 확대된 시기가 여러 차례 나타났으며, 2026년 7월 말에는 해당 비중이 6%에 근접한 뒤 8월 초 약 3% 수준으로 하락했습니다. 반면 유로 시장의 스프레드 변동성은 대부분의 기간 동안 상당히 낮은 수준을 유지했습니다. 이 차트는 유로 투자등급 시장보다 미국달러 투자등급 시장에서 스프레드 분산이 더 크게 나타났음을 보여줍니다.

출처: Bloomberg, PIMCO. 2026년 8월 6일 기준. 30bp 확대는 지수 대비 기준으로 측정한 값입니다. 예를 들어 지난 2개월 동안 유로 투자등급 지수가 7bp 확대되었다면, 이 그래프는 스프레드가 최소 37bp 확대된 유로 투자등급 지수 구성 종목의 비중을 보여줍니다. USD IG 지수는 Bloomberg US IG Corporate Bond Index입니다. EUR IG 지수는 Bloomberg EUR Corporates Index입니다.

이 차트에서 눈에 띄는 점은 최근 몇 주 동안 지수 대비 스프레드가 확대된 미국달러 투자등급 시장의 비중이 유로 투자등급 시장보다 높다는 사실(이는 일반적인 현상) 자체가 아니라, 그 비중이 최근 “해방의 날(Liberation Day)” 관세 발표 직후인 2025년 4월 이후 볼 수 없었던 수준까지 상승했다는 점입니다.

동시에, 적어도 이 지표를 기준으로 볼 때 유로 투자등급 시장의 표면 아래에서 나타나는 분산은 거의 변하지 않았으며 여전히 안정적인 모습을 보이고 있습니다. 명확히 말하자면, 이 지표는 2개월 이동 구간을 사용하기 때문에 지난 몇 주 동안 그랬듯이 시간이 지나면서 일부 되돌아가는 경향이 있습니다. 그럼에도 불구하고 지난 20개월에 비해 여전히 높은 수준에 머물러 있습니다.

본 보고서는 Michael Puempel과 Gabriel Cazaubieilh의 기여로 작성되었습니다.