La Reserva Federal de Estados Unidos mantuvo sin cambios su tasa de política monetaria en un rango de 3,75%-4,0% en su reunión de octubre, tras hacer una pausa después del aumento de 25 puntos básicos (pb) de septiembre, pero manteniendo una clara inclinación hacia un mayor endurecimiento monetario. Esperamos otro aumento de 25 pb en diciembre y vemos el riesgo de un incremento adicional a principios de 2027, seguido de un período prolongado sin cambios en las tasas. En nuestra opinión, esto sigue siendo una recalibración de la política monetaria y no el inicio de un ciclo prolongado de aumentos de tasas.
Antes de la conferencia de prensa del presidente del banco central estadounidense, Kevin Warsh, la pregunta principal era por qué la Fed esperaría para volver a subir las tasas cuando el crecimiento sigue siendo sólido y la inflación se mantiene elevada. Warsh explicó que las autoridades monetarias quieren disponer de más tiempo para evaluar cómo están afectando a la economía el aumento de tasas de septiembre y el endurecimiento de las condiciones financieras. Según indicó, la mayoría de los miembros del comité considera que "el medicamento está empezando a hacer efecto".
Una pausa para evaluar el efecto del endurecimiento monetario ya en marcha
La decisión de mantener las tasas sin cambios se basó, en parte, en las condiciones financieras. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a más largo plazo han aumentado considerablemente en 2026, lo que ha elevado los costos de financiamiento y contrarrestado parte del impulso al crecimiento proveniente de la fortaleza de los mercados de renta variable. (Más información en nuestra columna Macro Signposts del 30 de septiembre de 2026.)
Además, los spreads de crédito se han ampliado recientemente para los prestatarios de menor calidad (principalmente, las emisiones con calificación CCC) y ciertos segmentos de la cadena de valor de la IA cuyos modelos de negocio dependen especialmente de una elevada inversión inicial y de montos inciertos de inversión continua en mantenimiento. Esto coincide con los comentarios de Warsh de que la inversión en tecnología es sensible a las tasas de interés y de que esto da a las autoridades monetarias margen para esperar y evaluar los efectos de las tasas más altas, en lugar de actuar en reuniones consecutivas.
Sin embargo, una pausa no significa que la Fed haya terminado de ajustar su política monetaria. El gasto interno sigue siendo resiliente, la inversión de capital se mantiene sólida y la inflación se ha mantenido estable. Estas condiciones hacen que las autoridades monetarias se muestren reacias a permitir que la inflación se mantenga por encima de la meta, ya sea porque la demanda sigue siendo más fuerte de lo esperado o porque nuevos shocks de oferta intensifican las presiones sobre los precios.
El comunicado señaló que la "acumulación de más información" ayudaría a determinar la orientación de la política monetaria necesaria para garantizar un retorno oportuno a una inflación del 2%. Interpretamos ese lenguaje como una forma de preservar la flexibilidad respecto del momento y el alcance de un mayor endurecimiento monetario, en lugar de indicar que el aumento de tasas de septiembre fue suficiente.
El patrón de votación del comité también apunta a un debate sobre el ritmo de los ajustes. La decisión de octubre se aprobó por 10 votos a favor y 2 en contra. La gobernadora de la Fed, Lisa Cook, y la presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, prefirieron otro aumento de 25 pb. La presidenta de la Fed de Dallas, Lorie Logan, y el presidente de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, quienes en julio habían votado en contra de la decisión de mantener las tasas sin cambios y a favor de un aumento, respaldaron mantenerlas sin cambios en octubre. Su respaldo es coherente con la disposición a avanzar gradualmente y coincide con la postura de muchos responsables de la política monetaria de la Fed que, tanto en comentarios recientes como en las actas de la reunión de septiembre, han seguido planteando un mayor endurecimiento monetario como un ejercicio de gestión de riesgos ante una demanda más fuerte de lo esperado o nuevas presiones inflacionarias del lado de la oferta.
Cabe destacar que Warsh no respaldó la opinión de que la economía esté claramente sobrecalentándose. Indicó que la mayoría de sus colegas no considera que la economía esté creciendo a un ritmo excesivamente acelerado y destacó que las expectativas de inflación se han mantenido estables.
Una recalibración, no un ciclo prolongado de aumentos de tasas
Warsh también expuso cambios en el calendario de reuniones de la Fed. La institución seguirá reuniéndose ocho veces al año, pero, a partir del cuarto trimestre de 2027, una de las reuniones se dedicará a la estrategia de política monetaria, en lugar de someter a votación una decisión de política monetaria. En 2028, esta estructura cambiará a seis reuniones dedicadas a la política monetaria y dos reuniones dedicadas a la estrategia, sin votaciones sobre decisiones de política monetaria. Aún no se ha determinado qué reunión será la primera en adoptar el formato dedicado a la estrategia.
Esta distinción permite dedicar más tiempo al análisis estratégico, pero no implica por sí misma un cambio en el destino de las tasas de interés. Como sostuvimos después de la reunión de septiembre (ver nuestra columna Macro Signposts del 16 de septiembre de 2026), el ajuste de la Fed podría representar algo más que una medida preventiva frente a un resultado inflacionario desfavorable. También refleja la insatisfacción con la velocidad a la que la inflación está regresando a la meta. La pausa de octubre no cambia esa motivación de fondo.
No obstante, esto no es 2022. La moderación del crecimiento de los salarios y de los costos laborales unitarios, junto con una sólida productividad, respalda una respuesta más mesurada que la que exigiría un episodio generalizado de sobrecalentamiento impulsado por el mercado laboral.
Nuestro escenario base sigue contemplando un aumento de tasas en diciembre, con el riesgo de otro incremento a principios de 2027, antes de un período prolongado sin cambios en las tasas. Es importante destacar que gran parte del aumento de los rendimientos a más largo plazo se ha debido a las mayores expectativas sobre las tasas de política monetaria, y no al incremento de las primas por plazo. En las próximas reuniones, mantener ese endurecimiento dependerá de que la Fed concrete los aumentos de tasas que los mercados ya han descontado; de lo contrario, las condiciones financieras podrían relajarse, lo que contribuiría a mantener elevada la inflación. Sin embargo, a medida que avancemos hacia 2027, señales más claras de desinflación y un mayor efecto restrictivo de los costos de financiamiento más elevados podrían reducir la necesidad de nuevos aumentos de tasas. El medicamento podría estar empezando a hacer efecto, pero la Fed aún no ha declarado que el tratamiento haya concluido.
